最近债市跌的比较多，我们再来看天弘基金经理凌超从哪些角度提出了观点。

　　从外生变量上分析

　　凌超认为，在十一以后因为汇率贬值问题、特朗普上台、加息预期越来越强，关于汇率的预期与价格行为都较为一致。汇率贬值迅速使得央行一方面令离岸价格更稳定一点，另一方面提高做空人民币的成本，从而资金面较紧。现在国内的资金利率隔夜在7%左右，7天在6%，即使如此也不容易借到钱，尤其是非银机构。以上都说明了在人民币贬值的环境下，涉及到人民币贬值的相关市场的资金头寸都不会很太平。

　　从内生变量上分析

　　主要从央行动态、监管变化及金融体系演变三方面进行考虑。

　　①首先是央行动态。央行最近的主要动态包括：一是先前提到的对资产泡沫的控制，对货币进行收紧。二是降杠杆，实体杠杆较高，虚体经济中债券市场杠杆较高，以前债市的大部分杠杆是在银行体系内的，然而现在银行受到不良率、资本投向等约束，利用债券这一投资标的，通过非银机构的参与，实现了规模的急剧扩张。

　　②内生变量之二是监管变化。广义信贷和理财纳入MPA监管，更是为债市雪上加霜。

　　③内生变量之三是金融体系的演变。随着非银机构参与委外业务及债券市场，暴露出信用风险，金融体系自身应对政策面、基本面等方面的冲击的消化进程会拉长。因为随着违约的发生，机构与机构之间的摩擦成本会增加，非银机构很难兑现流动性，如此便会加大债券市场的波动，并会有向不好方向发展的趋势。

　　央行面对这种情况，会采取何种行动尚不明朗，是否会放更多钱出来缓解市场压力不得而知，因为政策上不支持。而可能发生的是，央行会在关键时点出于系统性风险的考虑去救一救市场。

　　对于基本面进行分析

　　首先，今年进入四季度以来，经济数据呈现企稳状态。其次，今年大宗商品价格一直在涨，部分行业的库存逐步去化，行业出现收入和盈利双击的好现象。未来经济基本面预期对债券市场的支持也出现了微妙的转变。

　　再谈谈美国的基本面。美国长久以来金融和消费行业在全球领先。在未来，金融行业地位基本不变。而消费行业方面，随着特朗普上台，美国可能重新开始注重制造业的发展，而替代部分消费业。制造业及其产业链的发展，会推动全球经济发展及大宗商品的涨价。最近又出现油价上涨、协议减产等事件，世界格局也在发生着微妙的变化。而我国明年一方面会存在通胀压力，另一方面货币政策会受到美国加息政策的牵制，我国货币政策会与美国政策方向保持一致而频率不同。这些都对债市不是利好消息，只能等到经济好的时候，利空兑现。

　　收益率分析

　　首先，目前的收益率仍不是一个绝对高的水平，在过去的债市调整中收益率曾到过7%、8%。然而，过去的调整是在银行体系之中，如今牵扯进非银机构，是否会到7%和8%的水平也未可知。抛开之前所说的流动性、政策面的影响，仅基本面对债市的影响也只是刚刚开始。

　　在以前，中国的经济周期比较传统，没有过多的互联网产业，以投资为主的情况下，货币政策是与产业发展相互匹配的，债券收益率会跟着经济发展和货币政策的变动而变动。而如今，要想获得一个比较高的债券收益率是比较难的。现在收益率到了4%、5%的水平，β策略下很难赚到钱，α策略下如果把久期及风险控制住的话，是可以赚到钱的，因为经济的弹性没有资金的弹性大，负债端的收益率还是很吸引人的。