公告日期：2024-03-29

兴全可转债混合
·报告期内基金投资策略和运作分析

2023 年的外部环境相比 2022 年边际改善，俄乌战争导致的能源价格冲击有所缓和，全球经
济增长边际放缓，但仍呈现出一定的韧性，美联储的加息进程也进入尾声，全年美债收益率冲高回落。2023 年国内经济则呈现出曲折复苏的节奏，一季度国内经济持续复苏，之后进入整固期，以 PPI 为代表的物价持续为负，房地产销售疲弱的状态则延续到了四季度。全年来看，大类资产呈现出明显分化，美元指数小幅回落，黄金表现强势，而铜、油等大宗品价格则区间震荡，半导体行业受到人工智能行业的拉动需求持续强劲。国内权益市场结构分化明显，机会与挑战并存。全年来看沪深 300 下跌 11.4%，创业板指下跌 19.4%。通信、传媒行业表现较好，全年有两位数的收益，而消费者服务、房地产、电力设备新能源行业跌幅较大。市场在上半年相对活跃，而下半年各指数持续走弱。以 AI 相关行业为代表的科技类行业在上半年表现突出，但四季度也跟随市场出现了较大幅度的回撤。顺周期行业受到房地产销售低迷、经济上行动能边际趋缓的影响，全年表现偏弱。在宽货币、物价持续回落的宏观背景下，债市震荡走强，全年国债收益率下行约
29 个 bp 至 2.56%。中证转债指数 2023 年全年下跌 0.5%。随着债市的走强，2023 年可转债资产
的估值在年初快速恢复，部分权重个券的表现相对较好，下半年受权益市场走弱的影响，估值略有压缩。本基金在 2023 年全年维持了相对较高的股票仓位，可转债的配置比例有所提升。回顾全年的操作，在 2022 年末对可转债资产的增持幅度不足，一季度组合向上的弹性有所欠缺。组合持仓结构对于 AI 相关板块的配置比例偏低，导致在结构性行情中组合的表现不理想。由于房地产行业基本面低于预期，组合中部分顺周期个股下半年跌幅较大。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

海外的通胀压力持续缓解，外部流动性仍然有改善的空间。国内经济仍然面临一定的挑战，房地产市场低迷对于内需的持续影响，以及在一些领域的价格持续回落的压力，导致企业盈利难有明显的回升。展望未来，权益市场积极的因素在不断累积。以 PPI 为代表的国内工业品价格，经历了多个季度持续下行后有望边际企稳，对于部分子行业的盈利产生正面的影响。而前期一些高景气行业，在经过了产能释放和供给过剩的担忧之后，产品价格和股票估值也在很大程度消化了风险。科技类行业在 2023 年已经出现了新的变化，新技术的影响及其带来的产业链的机会，仍将是未来重要的投资线索。对于顺周期行业，财政政策的托底力度和发力方向，也是值得重点关注的领域。相比此前的高点，可转债资产的整体估值水平已经得到了较大幅度的压缩，相对性价比有所改善，我们将在这一领域更积极地寻找机会。同时，由于退市个券的出现，以及到期赎回个券的增加，近两年可转债资产内部的分化同样显著，与权益资产类似，长期看可转债的分化将成为常态。本基金将秉承“严控下行风险”的理念，灵活配置资产，挑选价值类型的个券，尽量追求“相对安全的收益”。

节选自《兴全可转债混合型证券投资基金 2023 年年度报告》
兴全趋势混合（LOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析

2023 年我国疫情防控常态化后，国内经济虽然经历了从快速修复到逐步回落这样一个波浪
式发展、曲折式前进的过程，但总体来看经济发展取得了较好表现，5.2%的 GDP 增速不仅完成了年初的目标，同时也反应出我国经济的高质量且仍具有巨大的发展潜力，2023 年底的经济工作会议也对 2023 年的经济发展成果进行了高度的肯定；但会议也同时提出了经济运行中出现了新的困难和挑战，比如国内需求仍有不足、部分重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻等问题。比如我们看到地产领域仍处于下行趋势，购房者对房价悲观预期并未有效缓解；消费领域尽管旅
游、聚餐等“接触式”消费表现较好，但价的表现弱于量的表现意味着居民的消费意愿和信心仍需呵护；出口领域的担忧则主要在于海外经济和地缘政治的不确定性，因而我们认为 2024 年仍是稳增长政策加码，呵护经济高质量发展的重要时期。近期在经济政策和资本市场政策频出的背景下，市场的风险偏好出现了修复，叠加目前估值处于历史低位，我们主要看好三个方向的投资机会，首先是近期调整较为充分的以半导体、电子等为代表的科技板块，目前估值性价比较高，且这些板块在经济修复过程中，景气度有望跟随经济企稳而回升；其次国内经济结构转型升级的方向不会变化，高质量发展的定位不会改变，在此过程中，符合国家未来产业导向，且受益于政策支持的行业是我们后续重点关注的方向，并在此精选竞争格局改善，具备较好股息率回报的细分行业……
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