年后的股市行情与年前的火热完全相反，用现在最新的词来说就是“跌妈不认”。

债基的收益相对就稳健多了，后续看来有必要多介绍一些固收类的基金。今天介绍南方基金一位擅长纯债的优秀年轻基金经理——杜才超。

基本情况

杜才超2012年7月加入南方基金，历任债券交易员、债券研究员、信用分析师。2016年3月18日任基金经理助理，2016年12月9日任基金经理，2017-02-24开始独立管理基金。

杜才超在基金经理岗位上已经历过一轮债券牛熊，目前是南方基金固收团队主力干将。

业绩情况（截止2021年2月26日）

杜才超2016年12月9日管理南方丰元，任职以来回报18.48%，年化收益率4.08%，最大回撤仅为-4.04%。南方丰元近3年排名3/270，银河证券/海通证券三年期

在2018年债券牛市中，杜才超管理的南方丰元信用增强债券A以10.97%的收益率，夺得2018年普通债券型基金(一级A类)的冠军，同类型基金业绩平均涨幅为4.96%。

凭借优秀的表现，杜才超荣获中国证券报第七届中国基金业英华奖“三年期纯债投资最佳基金经理”，南方丰元信用增强债券基金荣获证券时报“2018年度一年普通债券型明星基金奖”

业绩横向对比

下图为从杜才超任职以来，代表作南方丰元信用增强债券A，对比其他同类型纯债信用债，业绩位居前列↓

尤其是从2018-2-2杜才超开始独立管理该基金以来，业绩十分出色，表现大幅领先胡剑、邹维娜、黄纪亮等明星经理

即使是对比市场上顶尖的纯债大佬，杜才超也同样不落下风，后生可畏。

投资理念

杜才超强调攻守平衡，通过自上而下组合构建、自下而上精选个券，通过宏观至中观分析，优化利率和信用攻守仓位；通过对信用债领域的精耕细作，精选个券，获取稳定回报。

杜才超: “攻守平衡的投资就是综合考虑组合背后的资金属性、波动率要求，从而匹配组合的进攻和防守。将组合分解成几个部分，了解每一个部分的仓位、估值弹性、预期收益和风险敞口。目标是在牛市和震荡市中获取超额收益，熊市中能获取稳定回报。”

一、风险控制

1、做好信用策略管理，严格投资纪律。

杜才超: “任何时候控制风险永远是第一位的。合理分配信用和利率仓位、合理控制信用久期上限和组合总久期上限，获取确定性收益为主，避免过度放大风险敞口。

多年来一直坚持四点原则：一是坚持低信用风险策略，信用投资以AAA为主；二是对信用债券充分研究、逐一精选；三是信用债不承担过多久期风险，只选择中短期品种；四是做好分散化投资，对于同行业、同主体、同期限的信用债券都避免过于集中。

然后，做好投后管理，及时跟踪新增变化，关注财务披露情况，关注市场成交变化，及时调整持仓。”

2、对于债券基金来说，强大的公司实力是风险控制的重要保障。

南方基金制定了成体系的风控措施。目前信用研究员16人，对市场上存续的公开债券做到了全覆盖，2010年开始按照行业进行评级，目前全部信用债按7大行业和5大区域进行内评。近几年债券违约事件频发，但南方基金均未涉及违约债券的投资，成立至今没有发生过任何重大风险事故。

二、灵活的组合投资策略

杜才超采取【短久期信用债底仓+10年利率债波段操作】的哑铃型配置的投资策略，投资策略非常灵活。在牛市能跟得上涨幅，熊市的时候可以迅速用短期限底仓作为防御，避免组合出现大幅回撤。

不过这种策略很考验交易能力，杜才超做过债券交易员，所以比较顺手。他也做过债券研究员，所以对债券的整个投资环节都比较熟悉。

杜才超: “债券交易员的这段经历锻炼了我对市场变化的敏锐，学会了在波动的市场中捕捉优势个券、合理作出短期择时和定价，是对微观事实的感知和决策，从投资构建而言是自下而上的操作思路。

而债券研究员，多数工作要着眼于宏观经济、货币政策、行业格局等，通过挖掘和跟踪，对总体利率走势、结构涨跌、行业差异等作出前瞻性的判断，是对宏观数据的理解和解读，从投资构建而言是自上而下的操作思路。

通过两段职业经历，一方面有利于把宏观数据和微观事实结合起来、相互印证、去伪存真，作出更好、更合理的投资决策；另一方面也利于自上而下和自下而上相结合，通过自上而下Beta和自下而上Alpha相结合，构建出攻守兼备、收益稳定的投资组合。”

杜才超认为债券投资相较于其他类型的投资，趋势性较强，应该看清市场方向，在基本面偏弱时根据货币政策和市场微观供需制定相应的投资策略。

杜才超: “债券市场有周期性特征，债市的牛熊转换，是货币价格的变化，也可以理解为债券资产性价比的变化。由此，针对不同的牛熊阶段，债券投资要采取不同的策略来应对，这样才能体现债券基金收益稳定、回撤可控、适合长期投资的特征。

一般而言，牛市启动阶段是宽货币紧信用的状态，债券收益率会有趋势性下行，适合久期策略、杠杆策略，组合构建上可以凸显进攻性，充分享受利率下行带来的资本利得收益；中期阶段是宽货币宽信用的状态，市场处于震荡之中，市场开始分化，适合信用债策略、收益率曲线策略，捕捉高性价比的债券类属，兼顾票息和资本利得；末期阶段是紧货币宽信用的阶段，组合降低久期、降低杠杆，采取防守姿态，以获得票息收益为投资目标，并保持机动性，为下一轮牛市做好准备。”

三、超额收益来源

（1）获取更高的票息持有收益：对信用研究的精耕细作，依托南方基金善的信评体系和业内领先的信评团队，自上而下的通过宏观至中观的产业链分析，选取存在预期差的行业，进行行业轮动配置交易，也能自下而上的通过对个券的分析研究，精选个券，捕捉超额收益。

（2）擅长利率债波段操作，擅于利用宏观择时模型，在利率现券中捕捉机会。在收益率高点积极参与利率债波段。

（3）国债期货：部分仓位套期保值，对冲利率风险，对冲久期风险敞口，同时积极参与波段交易。

当前市场观点

杜才超: “起始于2018年的债券牛市于2020年4月份演化到极致，2020年5月债市转熊以来，熊市已历经10个月左右时间。历史数据表明，熊市平均持续时间为1年零2个月，从调整时间、调整幅度看，本次熊市已进入下半场。

预计今年一季度末很可能出现本轮熊市收益率高点，10年国债回到3.5%左右，届时无论调整时间和空间均已有足够安全边际。从大类资产轮动的视角看，债券资产的性价比已经恢复，是比较好左侧布局的机会，2021年一季末或可以往切换配置重点到债券资产中。

1月末大幅度收紧流动性更多是阶段性对资本市场快速上涨的敲打，而非持续性的流动性拐点转变。央行在调整货币政策时会注重经济的平稳运行和不出现处置风险。

预计2021年一季度GDP同比两位数以上的增长，10年期国债收益率3.5%左右、余额宝收益回升至2.5%-3%。债券收益逐渐具备价值。

2021年Q2至2022年，我们认为债券市场将重新具备显著配置价值，下一轮牛市或将启动。”

新基金介绍

近日，杜才超的新基金南方崇元纯债正在募集，代码：A类010353。

南方崇元是纯债基金，不投资股票，适合中低风险偏好的投资者。

该基金聚焦信用债投资，采用短久期高评级信用债+利率波段策略+国债期货对冲的投资策略以信用债作为防守，力求获取确定性收益，以利率债作为进攻，力求获取超额收益。

相比杜才超代表作南方丰元，新基金南方崇元新增了国债期货的投资类属，操作上可以更加灵活。可以进行套期保值，对冲利率风险，对冲久期风险敞口，规避熊市风险。

具体策略运用可以总结为工具丰富、严控回撤、攻守兼备、择时有方。

（1）工具丰富： 综合运用信用债+利率债+国债期货对冲策略，积极把握市场机会，增厚组合收益，穿越牛熊；

（2）严控回撤：采用国债期货进行对冲，在力争维持较高的静态收基础上降低久期，控制回撤；

（3）攻守兼备：杜才超较为擅长利率债波段操作，擅于利用宏观择时模型，在利率现券中捕捉机会；同时精选高评级信用债作为防守，获取较为确定性的收益；

（4）择时有方：根据市场所处趋势参与国债期货波段操作及积极运用基差策略、跨期策略、跨品种策略，增厚收益。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。