第三季度市场回顾

第三季以来，资金利率中枢相比第二季明显下移，央行投放力度加大，并表态要加强货币和财政政策的协调，意味着央行仍有动力维持货币的合理宽松。与此前相比，本轮货币宽松程度较轻，没有放松地产调控，预计对投资和经济的拉动作用也会减弱。从效果来看，本轮宽货币到宽信用的传导缓慢，对经济的刺激作用或有更长的时滞，整体呈现衰退型宽松格局。8 月地方债发行速加快，从配置力度来看，地方债与国债发行利差增大，当前扣除资本占用后的地方债收益率高于国债，再加上地方债风险权重或迎来调整，地方债吸引力提升。这意味着地方债发行加速或将挤占银行表内其他债券的额度，如政金债和信用债，同时也会收紧市场流动性，对短期债市形成扰动。

就信用利差变动来看，三季度信用收益率波动较大，整体呈先下后上态势，曲线陡峭化下行。其中，中短端低评级下行幅度较大，长端不同评级下行幅度差异不大。今年以来评级间利差明显走扩，但三季度在宽货币和宽信用政策推动下，中短端呈现收缩，长端则仍然小幅走扩。前三季度累计看，AA+及以上评级利差以稳定或收窄为主，AAA级收缩更显著一些，AA信用利差经过三季度阶段性收缩后，全年仍累计走扩了20-40bp，市场变动明显呈现利差变化分化持续进行中。

国内信用债市场自2016年出现明显违约后，2018年再次于违约状况攀上历史新高。截至9月，新增的违约发行人已经有21家，超过了此前16年高点成为历史最高水平。另外18年目前的债券违约金额已经达到600亿，是16年385亿的1.6倍，且违约主体向上市公司蔓延，显见企业资金滚动的困难。目前市场上高收益债券存有332支约3100亿的规模，仍处于历史较高水平，未来违约累计数恐将持续创新高。

第四季度市场展望

国内资本市场从紧信用、严监管、去杠杆，到七月起透过央行窗口指导MLF支持信贷投放和信用债投资、资管新规过渡期放松、及国务院常务会议强调保障融资平台合理融资需求等政策，开始向宽信用、稳杠杆过渡，对于整体去杠杆大方向整改压力很有帮助，但资本市场资金滚动问题仍对企业造成很大的运营压力，有待中央政策进一步的支持，因此，我们的信用政策在此时是趋向紧缩的。对于中小型民企及城投公司，以及部分警示产业或地区采取保守投资策略，待政策支持企业资产负债表修复后再行修正投资方向。

第四季度投资策略

就来季信用操作策略而言，我们认为年内利率债受到地方债供给增加、CPI上升预期和美国加息等因素的制约，四季度信用利差继续压缩空间有限，而且分化走势将继续。此外宽信用政策全面显效前，结构性信用风险仍会在较长时间内存在，我们并不采取全面性的信用下沉策略，主力寻找3年以内具有配置价值和风险防御性良好的高性价比个券的优质主体作为投资目标首选。同时，市场仍存在不可预估的信用风险，第四季我们将观察政策支持对信用市场的影响。

（来源：泰达宏利基金的财富号 2018-11-02 10:57） [点击查看原文]