与伟大企业共成长
百舸争流，千帆竞渡，资本市场年年不乏闪耀的“明星”，但成为“寿星”却极为不易。东方港湾有幸能在资本市场上屹立了十四载，历经多年风雨的洗礼，对投资的学习和思考一直没停下脚步。在投资的路上越往深处走，我们也越是发觉“做减法”的重要性。有人问米开朗琪罗创作大卫雕像时所秉承的方法理念，他简单地将之总结为“把无关的石料去掉”。我们也尝试着将对投资数十年来的理解和实践凝练为简单的一句话：“与伟大企业共成长”。
“如何在资本市场获得阿尔法收益”是每个专业投资人最关心的问题，所采用的方法大致可以分成两类。第一种方法希望依靠自身的聪明才智，比其他参与者更及时获得关键信息，抉择时机采取行动，通过不断的价差交易转移市场财富。另外一种方法则需要克制对大部分短期次要信息的过度反应，做少数重大的决策，放弃与市场争夺短期差价，凭藉企业的长期盈利增长获取投资收益。
巴菲特讲过一个打孔理论，假如我们生命中只有二十次投资机会，一旦卡片上打满了二十个孔，就不能再做任何投资了。我们的投资将会变得更加谨慎和严格，把机会留给真正优秀的公司，大多数人的投资成绩都会变得更好。概率学也告诉我们，如果一个决策的正确概率有70%，那么同时做对两个决策的概率就只剩49%，所做的决策越多难度越大。东方港湾努力构建的投资体系，是希望投资收益来源于为数不多优秀企业的长期耕耘与创新，而不是作为我们比资本市场其他投资人更聪明更敏捷的回报。所以我们会致力去寻找那些优势行业中最伟大的企业，以合适的价格投资，然后用岁月伴随企业去结出丰硕果实。
首先在标的选择上，我们坚持只选最优秀最伟大的企业。有人说“好公司不一定是好股票”，潜台词是说，好公司不一定伴随着好价格，而且短期若没催化剂，股价的表现也乏善可陈；另一面的潜台词则是说，好股票不一定来自于好公司，只要有个便宜的价格，或是当下有催化事件，短期内也能为投资人带来满意的回报。我们不同意这种说法。我们认为，用合理甚至偏贵的价格买一个伟大的企业，然后长期持有，要远胜于用便宜的价格不停地交易平庸的公司。我们以茅台为例，在过去17年时间里，茅台的涨幅只有8年排进了A股的前百分之二十，大部分时间因为当年没有催化因素或估值偏高，都表现平平，甚至中间有三年股价出现了的较大回调（如下图1）。但这完全不妨碍茅台成为伟大的长牛股，公司上市至今上涨了125倍，年复合回报35%，在所有中国上市公司里位列第七（如下图2）。这是一个“局部涨幅最大化”和“全局涨幅最大化”的抉择。所以，东方港湾不止致力于寻找“好公司”，更是追求好公司中的“伟大公司”。伟大企业诚然不多，但绝非无迹可寻，他们通常拥有广阔的行业空间，商业模式壁垒高筑，增长潜力巨大，财务水平健康，管理层优秀；公司常常在发展的前半程就已表现突出，进入投资者的视野，我们要做的只是重仓长期持有这些企业，若能在十年中发现两三家这样的企业，对资产增值就会产生巨大效果。东方港湾在过去的十四年，有幸能与下表中近一半的公司共同成长，2017年再次有赖于这些企业辛勤的付出和创新，令我们继续获得令人满意的回报。

其次，对于伟大企业的价格，我们的态度是“合理”即可，有“安全边际”再好不过。诚然，以低于内在价值的价格买入企业，能够形成一定的安全边际，缓冲无法预测的极端风险，也提供额外的投资回报。但“伟大企业 便宜价格”的机会太少，可遇不可求，大多数时候伟大企业的价格只是“合理”而已。简单来说，根据“股价=市盈率每股收益”的公式,如果能用合理的价格买到伟大的企业，通过每股收益的增长所带来的回报是长期而持续的，而通过市盈率增长所带来的回报或“安全边际”却是一次性的。茅台在2013年碰到“三公消费”危机的时候，市盈率一度跌至8.8倍，那时候的安全边际很高。但茅台在2017年初330元时，市盈率就已经修复至25倍的合理区间，是否意味着茅台不值得持有了呢？是否意味着2017年至今140%的收益全是泡沫？我们认为，过度追求当期估值上的保障和回报，而忽略企业成长所带来的回报和保障，实为买椟还珠，是舍本逐末的行为。当然，如果伟大企业的估值到达了“疯狂”的程度，比如兑现了未来5年的业绩成长，使投资的隐含回报率远远低于其他机会成本，乃至现金的成本，我们则没有理由会继续持有该仓位了。
最后，伟大的企业还需要用“时间”去发酵，方能绽放价值的玫瑰。投资是一场下注未来的事业，股价是未来现金流的折现，企业的未来越是清晰可见，资本市场给的价格也会越准确合理。聪明的投资人企图通过量化“已知的未来”判断股价的走势，趋吉避凶，在阶段性高点出清持股，回避了之后的调整，最后却戏剧般的与伟大企业和巨额财富失之交臂。随着未来的画卷徐徐展开，人们常常会发现，在“已知的未来”之外，永远还有“未知的未来”，其中虽蕴含着无数的风险，但对于伟大企业而言，却是无尽财富的源泉。在腾讯的创始之初，谁也料不到一个通讯软件最后会演进成为中国最大的游戏平台；同样在微信出世之前，腾讯还笼罩在一片会员和游戏增速见顶的阴霾之中；乃至于到了今天，联结着中国人民生活方方面面的微信，仍在不断地给我们创造出惊喜。“未知的未来”可能结出财富的硕果，但却非投资者所能预见，更非靠“交易”所能把握，而是伟大企业和优秀团队在一次次创新和困境突破中所创造的，给予极具远见和耐心的投资者应有的报酬。如果因为短暂的“已知的未来”，而放弃了长远的“未知的未来”，就是因小失大、得不偿失了。当然，“未知的未来”也蕴藏着许多导致企业从繁荣走向衰落的陷阱，这也是为何巴菲特一再强调“护城河”重要性的原因。
作者：东方港湾