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发表于 2019-08-20 14:17:55 股吧网页版
汇添富基金刘闯:全球视野下A股的投资机会

刘闯 汇添富基金专户投资经理

2019年全球股市回暖,美国三大股指创出历史新高,欧洲和日本股指表现弱于美国,但以消费品为代表的一批优秀公司股价创出新高。在全球经济增速放缓的背景下,与宏观关联度小的消费股成了资金的避风港。新兴市场中,印度和巴西表现优异。

全球一体化的今天,中国成为众多跨国企业增速最快的市场。中国消费者,特别是女性消费者为海外优秀上市公司的股价上涨贡献了重要力量。以消费品为例,法国欧莱雅、LV、爱马仕、开云,英国帝亚吉欧、Burberry、洲际酒店,德国阿迪达斯、PUMA,瑞士雀巢,美国宝洁、沃尔玛、可口可乐、百事可乐、耐克、麦当劳、星巴克、雅诗兰黛,日本优衣库、花王、资生堂股价自上市之日起都取得了几十倍甚至几百倍的涨幅。最近几年,中国区又成为这些公司重要的利润增长点。以中国区为例,2018年欧莱雅增长33%,阿迪达斯增长23%,耐克增长24%,资生堂增长32%,阿斯利康增长28%,均远高于公司整体增速。豪华品牌,比如奔驰、宝马、爱马仕、LV、苹果等,中国区的收入占比超过15%,甚至达到30%以上。如果考虑到中国游客和代购每年在海外超过1000亿美元的消费,跨国公司业绩对中国的依赖度更大。

2019年的A股与全球走势略有几分相似,虽然股指震荡,但以核心资产为代表的优秀公司股价创出历史新高,数量上以消费和医药最多。放眼全球,消费、医药和美国的科技股是出长期牛股最多的领域。

不妨把A股的核心消费公司与国际同行进行比较。首先看净利润绝对值,目前世界上最赚钱的消费品公司(扣除汽车)为沃尔玛、雀巢和宝洁,根据彭博数据,2019年预期调整后净利润为780亿-920亿元人民币,A股最大的消费品公司贵州茅台2019年预期净利润为430亿元人民币,排名全球第12位。但是4年前,贵州茅台2015年的净利润还只有155亿元人民币,排名全球第50位,短短4年间,排名已经发生了巨大的跃迁。按照彭博预期的增速,5-10年后,茅台净利润的绝对值将进入全球消费品前三。考虑到目前茅台酒的出厂价和终端价有超过一倍的空间,如果按照终端价出厂,茅台的净利润将接近1000亿元人民币,已经超过沃尔玛、雀巢和宝洁。目前,全球净利润超过100亿元人民币的消费品公司只有60个,茅台排名12,格力排名15,美的排名24,五粮液排名35。日本最大的消费品公司优衣库2019年预期的净利润为102亿元人民币,五粮液2019年预期的净利润为170亿元人民币,五粮液已经远大于优衣库。中国市场潜力巨大,一个国家取得的净利润甚至大于很多跨国企业全球净利润。

再看增长率和市盈率。海外大型消费品公司2019年-2020年净利润预期增长率普遍为0-10%,双位数增长已经是稀缺品种,并且很大程度上要依赖于中国区和中国海外游客的贡献。而A股核心消费品公司2019年-2020年净利润预期增长10%-30%,我们的成长性远好于国际同行。市盈率方面,海外大型消费品公司2019年市盈率为20-45倍,其中爱马仕的市盈率为43倍,全球最高,但其预期净利润增长率为10%。如果能达到双位数增长,海外核心消费品公司2019年的市盈率普遍在30-40倍。A股核心消费公司2019年市盈率为10-30倍。我们在市盈率和成长性的比较上都优于国际同行。

当然,进行全球比较还要考虑很多因素,比如欧美日大型消费品公司有着强大的品牌力和护城河,有很强的现金创造能力,全球市场抗风险能力强。另外,利率也是重要因素,在欧洲和日本零利率环境下,这些公司1%-3%的股息率仍然有吸引力。回到A股核心公司,虽然我们是单一市场,但是空间巨大,近年来消费升级趋势明显,A股核心消费品公司凭借出色的产品质量,品牌认知度明显提高,未来仍有较大的成长空间。

中国的经济结构已经发生了深刻变化,消费已经连续五年成为拉动中国经济增长的最大动力。随着收入水平的不断提高和国家减税降费政策的实施,消费和服务在经济中的占比仍有很大提升空间。近几年A股国际化不断加速,外资的持股不断提高,A股优秀公司已得到海外投资者的重点关注,相比于国际同行仍有较强吸引力。目前消费品是外资在A股配置最多的板块,一方面由于金融股在港交所同步上市并且估值更低,另一方面互联网的主流公司大部分在海外上市。投资者从全球角度出发,A股优秀的消费品公司成为首选。展望未来,我们相信A股优秀公司会像海外大型公司一样从小长大,长期持有这批公司相信会为投资者带来丰厚的回报。

(CIS)

(文章转自上海证券报)


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