兴业股份(603928)铸造用树脂粘结剂行业龙头 扩建解产能瓶颈
主要观点
1. 兴业股份：国内铸造材料龙头企业地位
公司主营冷芯盒树脂、自硬呋喃树脂等铸造用树脂粘结剂，广泛应用于汽车及内燃机、机床、发电、工程机械、轨交和船舶等领域。自硬呋喃树脂产能3.8万吨/年，冷芯盒树脂产能2万吨/年，产销量分列全国第二、第一，国内市占率分别为10%和24%，产品毛利率分别达到25%和45%。
2. 铸造用树脂粘结剂：需求稳步增长，行业高集中度有望不断提升
铸造用树脂粘结剂主要包括自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂等，其中自硬呋喃树脂目前国内年需求量约为50万吨，需求增长较为稳定。而从供给端看，目前国内主要厂商是公司和圣泉集团2家，其他均为规模较小的低端厂商，行业集中度较低（CR2=30%）。国外竞争对手包括美国ASK公司（原美国Ashland集团与德国Sud-Chemie的合资公司，现已是Ashland的全资子公司），英国的福士科（现改名维苏威），日本的花王和德国的HA等。目前，行业基本完成中低端领域的国产化，未来公司将积极拓展产品品类丰富和高端化进程，并不断促进行业的集中度提升。
3. 7.5万吨铸造材料募投项目：2017年扩建翻番解产能瓶颈
近年来，公司主要产品自硬呋喃树脂长期维持满负荷运转，现有产能已无法满足公司未来主营业务的持续增长。公司IPO募集4.3亿元用于年产7.5万吨铸造用化工新材料项目（包括4万吨/年自硬呋喃树脂、1.5万吨/年冷芯盒树脂和2万吨/年磺酸固化剂）等，并将于17年上半年建成。建成后公司自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂总产能将分别达到7.8万吨/年和3.5万吨/年，产能瓶颈将解除，并满足公司未来3年的发展需求。
4. 投资建议：
我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.68和0.96元，对应PE为54X、44X和31X，首次覆盖，给予推荐评级。