噪音交易者风险的概念由 De Long等 进行了进一步的研究，它是指被套利者利用的定价错误在短期内进一步扩大的风险。即使通用汽车股票是福特股票完美的替代性证券，套利者仍面临着最初使福特股票被低估的悲观投资者变得更悲观从而导致股价进一步下降的风险。一个人只要承认证券价格有偏离其基本价值的可能，那么他必然也承认其未来价格走势会增加其偏离程度的可能。

 噪音交易者风险之所以重要是因为它能迫使套利者过早地清仓，从而导致更多的损失。为理解这一点，需要注意，大部分真实世界的套利者，也就是专业的投资组合管理者，他们并不管理自己的资金，而是管理其他投资者的资金，这便是 Shleifer和Vishny (1997) 所谓的 “ 大脑与资本的分离".

 这种代理特征会产生重要的结果。由于投资者没有足够的专业知识来评价套利者的策略，他们只会简单地通过历史收益来评价。如果套利者想要利用的定价错误在短期内扩大，从而导致收益为负，投资者可能认为套利者能力不足并赎回投资，那么套利者只能被迫过早地清仓来支付。由于对这种过早清仓的害怕，套利者在一开始与定价错误作斗争时会变得更为保守这些问题会被贷款人更为严重地恶化，在短期亏损后，贷款人会因为抵押品减值而要求收回贷款，从而进一步导致过早清仓。

 上述被迫清仓是由错误定价恶化本身造成的。但事实并不总是如此。例如，为消除基本面风险，套利者常常使用卖空的手段。万一被借用证券的原所有人要求归还证券，如果套利者没有其他股票可借，那么他可能再次被迫平仓。在错误定价临时扩大时发生的风险，将使得套利者在一开始就更为谨慎。

（来源：林秋平谈价值投资的财富号 2018-11-15 11:52） [点击查看原文]