近期，创业近30年的何巧女遭遇史上最严峻挑战，其实际控制的东方园林流动性严重不足资金链面临断裂风险，个人所持股权触及平仓线。

在“命悬一线”的危急关头，相关部门伸出了援助之手。

公开消息称，10月16日，相关部门召开东方园林债权人协议会议，建议各债权人暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。由此可见，何巧女所质押的股权已经触及平仓线。

何巧女及其一致行动人持有东方园林13.43亿股，持股比50.07%。截至10月17日，共质押11.13亿股，股权质押率为82.88%。

与此同时，东方园林控股股东何巧女拟出让东方园林不低于10%股权，所筹集资金将用于归还股票质押融资，以此化解股权质押平仓风险。目前，其已与相关央企、地方国资进行多轮谈判。

公司方面，东方园林转型发力PPP项目时，因投资金额大、回报周期长等原因，导致公司资金捉襟见肘，进而引发公司流动性严重不足，在遭遇史上罕见最惨发债后，公司财务风险凸显。

对此，东方园林的应对措施是债转股，目前已与农银投资签订约30亿元债转股协议。

10月22日，一券商投行人士向长江商报记者表示，东方园林发力的PPP项目政策突然收紧，但其资金密集型、高杠杆特点最终引发了资金风险。在其看来，借助中国日益完善的资本市场功能，这家优质民营企业在多方助力下最终将度过眼下危机。

何巧女是中国园林第一股东方园林控股股东、实际控制人、董事长，1990年开始创业，2009年，东方园林在中小板上市，成为全球景观上市公司龙头企业，何巧女因此跻身中国富豪榜。因其积极投身环保公益，曾承诺向北京巧女公益基金会捐赠所持东方园林7630万股股票（当时市值约29亿元），何巧女成为中国女首善。

目前，何巧女正在通过出让不低于10%股权等方式引进战略投资者，此前已与相关央企、地方国资进行多轮谈判。同时，公司还积极实施债转股，目前已与农银投资签署战略合作协，实施市场化债转股。农银投资未来将以不超过30亿元的现金出资获得东方园林14个在运行危废项目的不超过49%股权。

引入战投与债转股摆脱危机
公司完成转型业绩突飞猛进

东方园林原本主营业务为传统市政园林景观业务，原本经营业绩较为稳定，但在2014年，净利润突然跳水。就是从这一年开始，公司业务转型，主营业务变更为以PPP模式开展的水环境综合治理及全域旅游业务，成为国内最早进行PPP模式研究和参与PPP项目落地的民营企业之一。

转型之后，东方园林的经营业绩确实有较大改观，财务数据相当漂亮。2014年至今年上半年，公司实现的营业收入分别为46.80亿元、53.81亿元、85.64亿元、152.26亿元、64.63亿元，2014年同比下降，2015年之后的同比增幅分别为14.98%、59.16%、77.79%、29.67%。净利润方面，2014年、2015年下滑，2016年之后的增幅分别为115.19%、68.13%、42.04%。

PPP前景光明杠杆运作模式待解

东方园林风险有望化解之际，留给何巧女的是，如何解决好公司借新还旧扩张模式弊端。

PPP模式下，资金投入大、周期长，因此应收账款和存货高企。近年来，东方园林应收账款余额逐年增长，2015年为37.89亿元，今年6月底为91.11亿元。同期，存货从70.4亿元增长至140.91亿元。截至今年6月底，应收账款和存货合计232.02亿元，占当期流动资产的89.27%，占总资产的57.78%。

有分析称，PPP项目需垫资20%以上资本金，而项目净利润率仅在15%，长期来看存在5%的资本缺口。同时项目净利润的一半以上又转化成了存货及应收账款，从垫资到收回现金需要将近1年半。因此，在这一模式下，对资金的要求较高。基于此，东方园林采取杠杆融资运营，用借新还旧模式进行扩张。

投行人士表示，PPP模式在于，短期利润不能覆盖投资属于正常现象，虽然会导致现金流问题，但只要能获得融资，基本上就没有风险，借新还旧循环前行。问题在于，去年下半年以来，政策收紧，监管趋严，金融机构也收紧了信贷支持。虽然变化主要目的是驱逐伪劣PPP项目，但对类似于东方园林这样的企业也产生了影响。

当然，上述投行人士认为，不少PPP项目的前景依然光明。只是，商业模式需要变革。如何破解借新还旧扩张模式，以降低应收账款和存货水平、提高流动性，防范财务风险。

（来源：一定飞起的财富号 2018-11-14 16:23） [点击查看原文]