海螺水泥2017年年报分析

2017 年，全国水泥产量约为 23.2 亿吨，同比下降0.2%。得益于行业供给侧结构性改革的积极影响，产品价格同比涨幅较大，行业盈利水平大幅提升。

2015年提出供给侧改革，随后产能得到有效压缩，2016年开始，水泥价格快速回升。行业公司业绩持续大幅增长。

一、公司简介

海螺水泥的主营业务为水泥、商品熟料及骨料的生产、销售。根据市场需求， 本集团的水泥品种主要包括 42.5 级水泥、32.5 级水泥及 52.5 级水泥，产品广泛应用于 国家基础设施建设，包括铁路、公路、机场、水利工程等大型工程项目，以及城市房地 产、水泥制品和农村市场等。

值得注意的是公司除了国内，在国外也建了很多水泥厂。印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产，印尼 北苏海螺、柬埔寨马德望海螺主体工程已完工，预计 2018 年投产，老挝琅勃拉邦海螺 等项目工程建设进入施工高峰期，伏尔加海螺、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作 正在有序推进。

二、公司业绩分析

公司营业收入规模和利润规模非常高，2017年业绩大增，主要得益于行业供给侧改革，价格上涨带来公司业绩大增。

2018年10月24日晚间，海螺水泥发布2018年第三季度报告：公司1-9月实现营业收入777.9亿元，同比增长55.46%；实现归母净利207.2亿元，同比增长111.20%；实现扣非净利202.8亿元，同比增长149.09%，再超市场预期。今年公司业绩继续大增无悬念。

三、资产负债表分析

首先公司拥有大量货币资金，货币资金高达247.6亿元；到今年3季度，公司货币资金已经高达312亿。值得注意的是公司的货币资金里面有很多种类的外币，汇率会对外币价值造成影响，不过好在公司持有外币的总额不多，所以还无需过多担心汇率问题。另外公司有195亿元的定期存款，不过公司货币资金非常多，大量定期存款并不影响公司的经营，而且还可以增加闲置资金的收益。

其次公司拥有112亿的应收票据。票据是一种非常安全的资产，基本可以视为类现金资产，所以这块没什么可说的。

另外，公司的应收账和其他应收款合起来有近40亿元，应收账款10.6亿元，而1年以内的应收账款为10.6亿元，基本全是在1年以内，所以问题不大。

公司有29亿的其他应收款，其中保本保收益的短期银行理财就有20亿，占比达到69%，另外这些其他应收款基本都是在1年以内的，所以安全度非常高。

最后一项非常重要的流动资产就是存货，公司有47亿的存货。对于水泥公司来说，备有一定规模的存货是非常正常的。

公司在非流动资产里面，主要的资产包括长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产等部分。对于长期股权投资，主要是对联营企业的投资。另外，公司有597亿的固定资产，其中房屋建筑物310亿，机器设备281亿，这两项占比达到99%，对于水泥公司来说，建筑和机器自然是非常重要的固定资产。

对于海螺水泥来说，公司无形资产是非常重要的，这些无形资产主要是土地使用权和开矿权，如果没有这两样，那么也就不会有其他的业绩之类的了。公司有近80亿的无形资产，其中土地使用权48亿，矿山开采权30亿，两项占比达到98%。

负债分析

海螺水泥的流动负债主要是应付账款、应交税费等，这些没什么好说的。在负债里最为值得关注的部分应该是公司的长期借款和应付债券，公司的借款主要是保证借款和信用借款，并没有抵押借款。

公司的应付债券主要包括三只，其中12海螺02的利率为5.1%，2022年到期，其中11海螺今年已近到期，所以在今年的半年报上公司的筹资活动大量资金流出。

总体来看，由于公司业绩良好，因此公司债务是安全的。根据今年三季报数据，公司的资产负债率仅为22.8%，流动比率2.57倍，速动比率2.3倍。

四、利润表分析

在公司的营业成本里，主要是销售费用和管理费用，其中销售费用35.7亿，管理费用34.6亿。其中在销售费用里，主要的费用是包装及装卸费用，这部分奋勇有15亿元，占比达到42%。

在公司管理费用方面，最为主要的是工资和福利费用，其中工资和福利费用就占了17亿元。

最后，公司关于20多亿的投资收益主要是出售金融资产得来的。

五、现金流量表分析

在公司现金流量表里，我们发现公司的收回投资收到的现金和投资支付的现金量都非常大，原因公司拥有大量货币资金，因此做了很多投资理财的动作。

另外在筹资现金流量表上，今年三季度公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为70.4亿元，而2017年的前三季度仅为31亿元，原因是公司分红大幅增加所致。2017年公司每10股分出去的现金为5元，而今年公司每10股分出去的现金为12元，总计分出去63亿。

六、估值分析

公司股价：33元

每股净资产：19.6元

市净率：1.7倍

动态市盈率：6.4倍

具有一定估值优势

总结

海螺水泥是一个处于周期性非常强的行业中，受到供给侧改革的影响公司2017年业绩大增，预计2018年全年业绩还会继续大增。对于海螺水泥来说，公司资产负债率低，财务安全性非常高，公司拥有大量的货币资金，为了提升资金的使用效率，公司购买了很多银行理财产品和做了很多定期存款。另外，作为一家水泥公司，具有符合同行业经营的很多特点，例如公司拥有大量的固定资产。拥有很多无形资产，其中无形资产包括土地使用权和开况权。另外，公司经营不仅仅局限于北方地区，公司在多地都有水泥厂，包括国外水泥厂建设快速增长，因此在公司货币资金里面有很多种类的外币。但就目前来看，国内业务还是主要业务，因此公司的外币资产规模总体是很小的，海外业务占比相对较小。

（来源：林秋平谈价值投资的财富号 2018-11-14 07:25） [点击查看原文]