贵 为何阻挡不了科创板的脚步？
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科创板有望逐步成为A股的重要战场。2019年12月以来，科创板呈现良好赚钱效应，整体涨幅远超同期最强的宽基指数创业板指。随着科创板IPO数量和市场成交额占比上升，未来科创板在市场将占有重要分量。
科创板多数时间相对创业板处于估值溢价状态，背后合理的内在逻辑是：（1）从次新股角度，科创板公司上市不满1年内，相比老股缺少来自大股东和董监高的减持压力，而且由于筹码不稳定导致上市初期换手率高，无减持压力和高流动性使新股天然享有溢价。（2）科创板公司募投资金相比上市前总资产较高，24％的公司募投资金/总资产大于1,46％的公司大于0.5，该比例远高于非科创板IPO，动态看，募投资金带来未来高增长预期同样利于估值提升。（3）科创板公司整体财务杠杆低，未来存在适度加杠杆的空间，而且相同ROE水平下，市场通常更愿意对低财务杠杆给予溢价。
科创板另一特点是较强的波动系统性。开市后131个交易日中，科创板出现75％以上股票同时上涨或下跌有99天。而且由于独特的涨跌限制，交易日出现科创板股票上涨15％，则容易驱动板块整体翻红。显示科创板情绪和风险偏好共同驱动的板块特征，基本面差异尚未明显反映在个股分化。
科创板二级市场的两个特征带来两方面的投资启示。首先科创板公司上市后因上述逻辑可能长期偏贵，因此对于优质公司，上市初期可能难以按极为便宜的价格买进，应该着眼成长，对估值给予一定容忍度并进行耐心持有。其次，科创板具有风险偏好和情绪驱动的系统性波动特征，导致其在上市初期定价容易出现偏离，而且由于较强的股价弹性，在市场相对低迷或者大幅下跌时期有重要的战术价值，逢低买进往往能取得较高收益。
科创板风格占优与否由创新周期、政策取向和IPO进度共同决定。（1）科创板公司整体研发费用率高，科创成色高于创业板，当前中外半导体景气度同步复苏，而且国内固定资产投资整体疲弱背景下，TMT行业资本开支增速2019年初就快速反弹，因此科创板整体受益创新周期上行。（2）另一方面，科创板公司整体规模较小，受货币和监管政策取向影响明显，风险溢价下行和流动性宽松的环境对科创板有利；虽然科创板并购重组制度与主板、创业板差异不大，但同样受益A股并购重组政策的宽松周期。（3）在资金存量博弈环境下，IPO发行速度将影响新股稀缺性，2017年以来次新股表现不佳与IPO提速有关，科创板2019年10-11月同样如此。而11月下旬科创板IPO注册放缓后，科创板股票逐渐止跌企稳并出现快速上涨。
结合科创板“创新 次新”特征，我们提出两点选股思路：首先，更关注公司主业稀缺性构筑的护城河，科技行业具有典型的“供给创造需求”特征，持续研发投入有更大可能性开创新赛道，即便只领先对手一步，都可能构筑深厚壁垒。研发费用率和主业稀缺性是关注指标。其次，新股最大的问题在于信息不充分，因此多角度信息验证至关重要，可关注经营现金流与净利润关系，并结合资本支出和“创收型资产”辅助验证募投项目可信度。
科创板多数时间相对创业板处于估值溢价状态，背后合理的内在逻辑是：（1）从次新股角度，科创板公司上市不满1年内，相比老股缺少来自大股东和董监高的减持压力，而且由于筹码不稳定导致上市初期换手率高，无减持压力和高流动性使新股天然享有溢价。（2）科创板公司募投资金相比上市前总资产较高，24％的公司募投资金/总资产大于1,46％的公司大于0.5，该比例远高于非科创板IPO，动态看，募投资金带来未来高增长预期同样利于估值提升。（3）科创板公司整体财务杠杆低，未来存在适度加杠杆的空间，而且相同ROE水平下，市场通常更愿意对低财务杠杆给予溢价。
科创板另一特点是较强的波动系统性。开市后131个交易日中，科创板出现75％以上股票同时上涨或下跌有99天。而且由于独特的涨跌限制，交易日出现科创板股票上涨15％，则容易驱动板块整体翻红。显示科创板情绪和风险偏好共同驱动的板块特征，基本面差异尚未明显反映在个股分化。
科创板二级市场的两个特征带来两方面的投资启示。首先科创板公司上市后因上述逻辑可能长期偏贵，因此对于优质公司，上市初期可能难以按极为便宜的价格买进，应该着眼成长，对估值给予一定容忍度并进行耐心持有。其次，科创板具有风险偏好和情绪驱动的系统性波动特征，导致其在上市初期定价容易出现偏离，而且由于较强的股价弹性，在市场相对低迷或者大幅下跌时期有重要的战术价值，逢低买进往往能取得较高收益。
科创板风格占优与否由创新周期、政策取向和IPO进度共同决定。（1）科创板公司整体研发费用率高，科创成色高于创业板，当前中外半导体景气度同步复苏，而且国内固定资产投资整体疲弱背景下，TMT行业资本开支增速2019年初就快速反弹，因此科创板整体受益创新周期上行。（2）另一方面，科创板公司整体规模较小，受货币和监管政策取向影响明显，风险溢价下行和流动性宽松的环境对科创板有利；虽然科创板并购重组制度与主板、创业板差异不大，但同样受益A股并购重组政策的宽松周期。（3）在资金存量博弈环境下，IPO发行速度将影响新股稀缺性，2017年以来次新股表现不佳与IPO提速有关，科创板2019年10-11月同样如此。而11月下旬科创板IPO注册放缓后，科创板股票逐渐止跌企稳并出现快速上涨。
结合科创板“创新 次新”特征，我们提出两点选股思路：首先，更关注公司主业稀缺性构筑的护城河，科技行业具有典型的“供给创造需求”特征，持续研发投入有更大可能性开创新赛道，即便只领先对手一步，都可能构筑深厚壁垒。研发费用率和主业稀缺性是关注指标。其次，新股最大的问题在于信息不充分，因此多角度信息验证至关重要，可关注经营现金流与净利润关系，并结合资本支出和“创收型资产”辅助验证募投项目可信度。
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