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发表于 2019-09-17 11:02:08 股吧网页版
中国通号(688009)调研报告:控制系统主业稳健增长 下半年铁路投资有望提速

公司点评:中国通号(688009)调研报告:控制系统主业稳健增长 
下半年铁路投资有望提速
  公司近况
  我们近期邀请中国通号管理层于上海进行了反向路演,并前往中国通号总部和北京工厂进行调研,主要纪要如下。
  评论
  国铁业务保持较快增长,下半年铁路投资有望提速。我们统计2019/20 
年铁路竣工里程有望达到8,344 公里/9,096 公里,分别同比增长78%/9%;受到高竣工里程的带动,公司1H19 
铁路板块收入同比增长32.3%至113.84 亿元,且上半年公司铁路新签订单164.6 亿元,同比增长30.1%。随着2019 
年年内铁路新开工项目增加至超过30 个,公司预计4 季度铁路投资有望提速。
  城轨行业竞争加剧,公司市占率有望企稳。随着国内自主CBTC 
系统供应商的快速进入,城轨控制系统领域竞争有所加剧,公司1H19城轨板块收入38.03 亿元,同比下降12.9%,且上半年城轨新签订单54.6 
亿元,同比下降9.9%。随着下半年公司传统优势区域地铁项目招标增加、自主CBTC 
系统放量,我们预计公司将继续发挥"卡斯柯 自主品牌"的双品牌优势参与竞标,2H19 公司城轨新签订单增速将环比1H19 
改善。
  工程总承包业务降速提质,现金流将持续改善。公司自19 年起主动收缩工程总承包业务规模,且更加注重新签项目质量,1H19 
收效显着,经营性现金流净流出1.3 
亿元,较去年同期大幅好转。往前看,随着公司聚焦主业、主动收缩工程类业务,公司目标将工程总承包业务体量控制在占整体收入比重的30%以内,我们预计2019 
年公司全年现金流有望转正,且整体毛利率将维持上升趋势。
  募投项目投产将完善公司"四电"集成能力。中国通号科创板上市募集资金中规划有25 
亿元投向"先进及智能制造基地项目",该项目将补强公司在电力电气化产品的研发能力,投产后将实现"通信、信号、电力、电气"四电产业的一体化发展。公司预计2020 
年底至2021 年初将有高端电力电气化产品推出。
  估值建议
  由于1H19 城轨新签订单增速下降,下调公司2019/20 
年盈利预测4.8/1.7%至0.38/0.44 元。当前股价对应11.6/9.9 倍2019/20 年P/E。考虑盈利预测下调,我们下调目标价4.7%至6.02 
港元,对应14/12倍2019/20 
年P/E,有22.4%的上行空间,维持跑赢行业评级。
  风险
  新产品前期投资增加导致整体资本回报率下降。
【出处】中金公司

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