财报关键数据
2019 上半年，公司营业收入同比增长 45.12%至 19.49 亿元，归母净利
润同比增长 2.92%至 1.15 亿元，实现 EPS 0.29 元。扣非归母净利润同比
下滑 3.09%至 1.03 亿元，落在此前预告区间（0.96 亿元~1.20 亿元）内。
投资要点
引领动力电池三元正极材料高镍化趋势。选择三元材料路线的主流动力
电池商，近年来基本都很重视高镍三元产品的产业化，以期提高电池能量密
度，从而优化高续航里程新能源汽车的相关设计。其中，NCM811 在三元
材料中的应用占比从 2017 年的 2.86%提升至 2018 年的 5.92%，公司占据
2018 年该细分市场 74%份额，一定程度上扮演了高镍趋势引领者的角色。
三元高镍正极材料销量大增。2019 上半年，公司产品总销量同比增长
92%至 1.31 万吨。其中，高镍正极材料（我们推断包括 NCM622、NCM811、
NCA）销量同比增长 2.01 倍至 0.98 万吨，占当期正极材料销量的 87.7%，
占比较 2018 全年水平提高 24.7 个百分点。我们预计，公司未来两年有望
继续领跑高镍正极材料市场。
适时扩产，缓解产能压力。公司 2018 年正极材料产能利用率为 76.2%，
高于行业平均水平，考虑同一产线在不同产品之间切换对工时的影响，实际
的产能利用率已达到较高水平。公司 2019 上半年积极推进湖北、贵州等地
产线建设，高镍正极材料的产能已提高至接近 4 万吨/年。我们认为，这将
有助公司把握市场契机，消化订单，进一步提升收入规模。
盈利预测：我们预计，公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.60 亿元、4.12
亿元和 5.60 亿元，对应当前股本下 EPS 0.59 元、0.93 元和 1.26 元，对应
2019.8.16 收盘价 94.0 倍、59.3 倍和 43.6 倍 P/E。给予“推荐”评级。
风险提示：三元高镍正极材料推广与公司成本费用管控收效，或低预期。
财务指标预测
指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
营业收入（百万元） 1,878.7
3
3,041.26 4,557.45 6,722.42 8,746.37
增长率（%） 112.24
%
61.88% 49.85% 47.50% 30.11%
归母净利润（百万元） 27.23 210.97 259.84 411.96 560.17
增长率（%） 389.86
%
674.70% 23.16% 58.54% 35.98%
净资产收益率（%） 2.03% 6.80% 7.70% 11.26% 13.89%
每股收益(元) 0.06 0.48 0.59 0.93 1.26
P/E 897.23 115.82 94.03 59.31 43.62
P/B 15.91 7.81 7.28 6.74 6.11