为了帮助各位投资者更加了解每个基金产品的幕后BOSS，财汇万家每周一倾情推出『投资心声』系列音频节目。节目里，万家的基金经理、投资经理们将深入浅出、娓娓道来，讲述自己的投资故事、投资理念和操作风格，表达对市场的前瞻观点，为广大投资者提供投资建议。希望这个节目能让您更懂投资，更懂万家。

　　大家好，我是万家基金莫海波。欢迎来到万家基金官方微信“财汇万家”。未来的每周一，欢迎收听，由我们基金经理、投资经理为您带来的万家投资心声。

　　1、请您介绍一下自己的投资风格。

　　莫海波：我个人还是以自上而下行业选择的选手，从归因分析来看，择时和行业选择贡献了60%-70%的收益。另外，我是一个偏左侧买入、卖出的选手，我喜欢在股价大幅下跌后在左侧悄悄买入，在市场最疯狂的时候慢慢在左侧止盈卖出。

　　2、投资中花时间最多的是做什么？

　　莫海波：投资不外乎就是看盘、看研报、调研。在交易时间、在公司主要以看盘为主，盘后主要以看研究报告、听路演、调研上市公司为主。看盘能够培养我们对市场的敏感度，看研报和实地调研能验证我们的想法和认识上的一些偏差。所以主要的时间就是在看盘和调研两方面。

　　3、您怎么看价值型和成长型投资？您会把自己归类于这两者之一吗？

　　莫海波：如果在价值和成长中二选一，我认为我是一名偏成长的选手。虽然2016、2017全年来看，我在投资中是以蓝筹为主，但主要是因为当时我们是认为偏成长的机会不大，所以以低估值蓝筹为主。当然，去年我们也配置了新能源上游这样偏成长的行业。从我个人的偏好来看，还是一个偏成长的选手。

　　4、您曾经提到过，管理产品的60-70%收益来自于“自上而下的择时和行业比较”。您说的择时，是指判断大的市场趋势，还是指注重个股买入和卖出的时机？还是两者都有？也请莫总详述下，您具体是怎么择时的？

　　莫海波：我们择时，首先是判断市场有没有大的风险。如果市场有大的系统性风险，我们肯定是以降低仓位为最优选择。如果认为市场没有大的系统性风险、趋势向上的时候，我们才会考虑第二步，就是选择行业和个股获取超额收益。所以首先是判断市场，再之后才是选择行业和个股。具体到择时的话，我们是从基本面、政策面、流动性等等方面来进行综合判断，我们也有一些择时模型，模型中包含了一些技术指标、海外市场情况、国内市场指标。模型辅助我们进行判断。当模型发出的信号和我们自己的判断相符合的时候，我们会做比较大的动作。

　　5、从个股层面来讲，您通过哪些维度判断一个企业是否值得买入？

　　莫海波：在个股层面，我很看重这个企业领头人的企业家精神。首先，这个企业如果是在行业里面踏踏实实的，不受外界诱惑、真正做好自己本职工作的企业，我们才会去深入的研究和判断。只有当企业能够真正服务于实体经济，能把自己的业务做好，才能获得大家的认同，这些企业才会有价值。

　　6、当发生什么级别的变化时，您会推翻自己买入时的判断？

　　莫海波：其实我们每次操作，都是有自己一个逻辑判断。只有当我们通过调研、交流，发现当时买入的逻辑出现重大变化的时候，才会去止损或止盈。所以我们时刻关注买入逻辑的变化。

　　7、您经常提到估值，在您的投资中，低估值是必须满足的条件之一吗？

　　莫海波：这个要分情况来看，估值有两个维度，分别是纵向和横向的。比如成长股、蓝筹股处在同一个估值水平，这也是不合理的。我们看估值，一方面是和它过往的估值去比较，另一方面就是和其他行业做估值比较。通过两个维度，形成综合判断。相对来说，低估值为我们买入提供了比较好的安全边际，当然能买到低估值、高成长的股票是我们最喜欢的组合。

　　8、价格高的好公司，和性价比较高、基本面没那么好的公司，您会选择哪个？为什么？

　　莫海波：我个人会选择好公司。虽然有可能短时间价格偏高、估值偏高，但如果我们认为是好公司的话，它会用未来的高速增长来消化估值。基本面不太好的公司，虽然价格便宜，但如果随着基本面的恶化、或出现什么其他问题，反而有可能出现比较大的问题。所以如果是好公司，我宁愿用时间去换取空间。

　　9、有哪些股票，您是坚决不会投的？

　　莫海波：比如一些壳股票，或讲故事成分比较多的股票是坚决回避，我们认为是比较危险的标的。

　　10、您在投资者犯过错吗？如果有一台时光机，您希望回到哪个时候，以怎样的眼光重新审视那次投资？

　　莫海波：投资的过程当中，当然会有犯错的经历。印象深刻的是在2013年，当时我在券商自营做投资，当年我们以低估值的蓝筹股为主要配置，但是当年的行情主要是成长股上涨、低估值蓝筹不涨甚至微跌。(我们的配置)在当年来看，是比较被动的。如果能回到那个时候重新做选择，我们会配置的更加均衡一些。当然，我们看到2014年市场起来的时候，低估值蓝筹打响了第一枪，所以我们在2014年获取了不错的收益。而2013年全年来看比较难受，应该说是对当时市场风格的判断出现了一些偏差，当时应该更均衡的配置。

　　11、您认为最成功的投资又是哪次？

　　莫海波：最成功的投资，包括2015年的几次择时，2016年选择基建、PPP，2017年选择新能源上游都是这几年来比较成功的投资案例。

　　12、您认为投资中最难的是什么？

　　莫海波：投资中最难的，我认为是对估值的把握。在不同的市场环境下，相同的标的，市场是给予不同的估值维度。所以把握起来是需要更深的研究，和对市场更深的理解。所以这也是我们需要不停学习和进步的地方。

　　13、您认为目前A股的“性价比”高吗？

　　莫海波：时间稍微拉长点看，我觉得目前是A股非常不错的配置时点。无论是蓝筹、成长、创业板的估值都回到了历史底部区域。虽然离极限点位估值略微还高10%-15%，但是我觉得时间稍微拉长来看，现在是性价比很高的位置。

　　14、2018年A股市场，您怎么看？

　　莫海波：2018年，A股指数应该是宽幅震荡的局面，其中有很大结构性的机会，但结构性的机会和去年不一样，今年的风格可能会更加均衡。去年主要是价值蓝筹上涨，今年可能在蓝筹、成长中都会有机会。如果时间稍微拉长，从全年角度看，成长可能会相对更加占优。所以总的来看，指数应该是以震荡为主，风格更加均衡，相对来说成长更加占优。

　　我们首先从宏观经济来看，今年国内整体的经济环境还是比较平稳，虽然GDP增速比去年会有略微的下滑，今年的GDP增速预计在6.7%左右。经济阶段性的高点可能在1、2季度见到。后面可能会是在6.7%左右盘整的局面。经济还是有支撑的，所以股市不会出现一个大的系统性的风险，这是我们对宏观经济的判断。

　　资金面我们觉得，虽然今年整体大的宏观环境是去杠杆，但在中国，几个大类资产中，其实A股是比其他资产提前去了杠杆。2015年6月开始，A股经历了3次大的下跌，所以现在A股的杠杆率其实是非常可控的。相对其他资产，A股还是处在一个相对好的位置。所以我们认为资金面来看，还是边际改善的。当市场不再看到千股跌停、并且赚钱效应开始显现的时候，资金会慢慢进入A股市场。从而形成一个增量资金。

　　政策面角度来看，从去年开始，政府重要会议说的最多的就是从过去的高增长向高质量的转变，这种转变肯定会深刻地影响资本市场。从2015年10月提出稳增长，到逐渐经济转型，我们认为今年是转型逐渐开始的一年。中国的新兴产业中，将有政策支持、资金支持，来回应高质量增长。所以政策面也迎来了比较大的利好，改革提速会提升风险偏好。

　　最后我们来看下A股的估值水平。其实A股现在，无论是蓝筹、成长、甚至创业板，估值水平都在历史均值以下。虽然和历史极限点位的估值还是有逾10%的溢价。但是，当时是在内外环境极端恶劣的情况下才出现的估值水平。如果不出现大的黑天鹅事件，或中国经济大幅下滑、或外围市场大幅动荡，我们现在的估值都处于历史均值以下，甚至偏低的点位。所以时间拉长一点来看，现在的估值是很有吸引力的。现在买入，输时间，但不输收益。

　　我们对A股整体的看法是，震荡为主，结构更加均衡，成长相对占优。短期我们认为，现在是阶段性反弹的开始，反弹应该也是成长占优。

　　15、 今年您看好哪些行业，为什么

　　莫海波：下半年特别看好的行业，就是仓位中配置的新能源和军工，因为从我们调研的结果来看，发生了比大家预期更好的一些变化，而且没有反映在股价里面，所以我们认为它们会慢慢出现一些好的变化和上涨。

　　(注：持仓情况来源于万家新兴蓝筹2018年1季度报告)

　　现在我们的组合中，第一大板块是新能源汽车的中游。讲下我们配置这个中游板块的逻辑。我们认为新能源汽车是未来5-10年中国最具确定性的成长行业之一。去年主要是配置了新能源汽车的上游，因为从整个产业的格局来看，去年是上游最为受益，上游的资源基本在全球三大企业手里，上游是价涨量增的黄金剪刀差。今年的中游有可能在下半年出现扩产的阶段性结束，结束以后，有可能价格会出现底部。所以新能源车在今年下半年或明年上半年出现价格的底部以后，中游会出现价稳量增的状况，与市场预期的量稳、价格下跌的预期，出现一个剪刀差，带来超额收益的机会。所以今年整个产业格局对中游是最为有利的，利润在向中游转移。

　　16、您管理的万家新兴蓝筹业绩特别优异。能否回顾下这只基金成立以来您的操作策略？并且介绍一下未来的投资思路？

　　莫海波：万家新兴蓝筹是我第一只在建行发行的新产品。来回顾下整体运作情况。万家新兴蓝筹2016年1月份发行，2016年获取收益的手段就是当时重配了以基建、PPP为主的大的稳增长行业。大概是6月开始配置的，机会9月开始出现。当时获取了比较好的投资收益，2016年收益为12.66%，同期上证综指涨幅5.62%。

　　(注：万家新兴蓝筹成立于2016.1.26，回报从该日算起。数据取自万家基金该产品年报。指数数据来源于wind，截至2016.12.31)

　　2017年，我们布局了当时都不被市场看好的新能源汽车板块，主要配置在新能源汽车的上游，就是以锂、钴为主的行业。在市场都不看好的时候，进行了一个左侧布局。从6月份开始，经历了1个季度的上涨，在9月中我们进行了止盈。所以在2017年取得了不错的收益。2017年万家新兴蓝筹上涨30.39%、全年上证综指仅上涨6.56%，所以2017年是大幅跑赢了指数及同行。

　　(数据取自万家基金该产品年报、wind，截至2017.12.31)

　　今年以来也是相对不错，获得了11.45%的收益，今年以来上证综指表现仍为负。今年获取收益主要还是来源于1月的减仓，并在2月初的时候进行了一个风格轮换，在底部配置了军工和新能源中游，获取了不错的超额收益。现在整个蓝筹的配置是以军工、新能源、TMT为主，是一个偏成长的组合。这是现在组合的一个大体状况和配置的行业。

　　(数据来源：银河证券，截至2018.5.18)

完整数据来自：以上证券投资基金2018年第1季度报告