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发表于 2018-01-08 09:23:12 股吧网页版
东方红资产管理林鹏:中国价值投资的新实践
来源:基金吧 编辑:东方财富网

  早年从家电研究起步的林鹏,对“中国制造”的能力提升印象极为深刻。


  2000年时,中国的家电行业还处于初级、弱小的阶段。但十多年磨砺后,国内已经诞生了美的、格力这样的全球家电巨无霸。这期间,国内企业从跟随到赶超,从整合国内市场至争锋全球市场,逐步超越全球竞争对手,最终占据了全球产业的核心位置。这一过程,让林鹏大为触动。


  随之而来的是巨大的投资机会,格力股价2000年初至今涨幅超过90倍,美的股价近5年上涨了380%,即是例证。


  而类似过程不仅发生在家电业,在其他制造业也普遍存在,甚至在规模、品控要求非常严格的中高端制造业比如汽车行业,中国企业也正在重复这个过程。


  亲自见证这个过程的林鹏,对其中原因洞若火烛。


  “中国制造业的崛起不乏腹地市场巨大、营商环境良好、工业体系完善、物流基础出色等原因。但更关键的是,中国人民勤劳的民族性、中国市场孕育的企业家精神和整个社会对奋斗的推崇。后者是决定中国制造业在全球产业链中位置不断提升的精神内核。”


  “未来的不少行业里,中国第一就是全球第一,中国第一的公司是大市值公司,全球第一的公司可能就是巨型市值公司。”林鹏判断说。


  只投资最优秀的企业


  顺应此大趋势,林鹏在投资组合构建上,亦有自己独特的风格——专注投资各行业最优秀的龙头公司。


  “我们只投资各行业里最优秀的公司,细分行业只投资最好的那一家。”林鹏说。


  这样的配置结果是两个:其一,因为一个行业只投资一家公司,所以这个公司必然是团队精挑细选、长期跟踪之作,组合标的的质量和确定性有较高保证。其二,也因为一个行业只投资一家公司,所以理论上每个行业的仓位不会超过10%。整个组合有良好的均衡性和分散度,净值的波动率远低于行业平均水准。


  精选个股和行业分散在组合配置上互为依托,构成了进攻性和防御性的平衡。


  那么,怎样的企业算是行业里最优秀的企业?林鹏有自己的标准。


  他认为真正优秀的企业,首先必然诞生于具备良好竞争结构的行业。只有一个充分竞争,并有市场化退出机制的行业才可能孕育出真正优秀的企业。白色家电企业之所以比黑色家电企业发展得更快、更大,行业的竞争结构是先天优势。


  其次,相关行业的增长波动水平不应太大。林鹏认为,一个波动率过大的行业,哪怕是阶段增速很高,都存在“翻车”的可能。相对而言,稳定增长的行业,即使增速不快,更容易让优秀企业积累竞争力。


  其三,优秀的企业应有中长期不能被颠覆的竞争壁垒。他举例说,数年前,有一家优秀的上市公司成为东方红团队重点讨论的标的。这个公司各方面都很优秀,估值也不高,唯一的隐忧是,它无法回避现代社会去现金化的趋势冲击,最终林鹏还是放弃了这家公司。回头看,自2015年以来,这家公司股价始终表现较为平淡。


  当然,这些只是原则,真正的研究过程需要东方红资产管理富有经验的团队来落实。“好企业千人千面,需要经验、勤奋和临场的决断。”


  “做投资之初,很早就确定了投资思路——要去投资中国各行各业最优秀的公司,分享公司中长期增长的收益,现在我仍在做这件事。”林鹏说。


  控制回撤胜于追求增长


  尽管今年业绩排在行业最前列,但林鹏显得很谦虚,“这有偶然的因素”。


  林鹏说,优秀企业集中被重估是他的基金今年业绩爆发的原因。从他个人本意来说,他更期待管理的基金每年以比较稳健的姿态积累净值。“我对重仓股的心理期待就是每年20%的收益。”


  类似的,林鹏也不刻意追求组合内有tenbegger(短期内翻十倍)的个股。他认为,这种个股固然激动人心,但往往诞生在周期波动巨大的行业,或是企业运营的初期。投资项目的可预见性和确定性不高。相反,一旦投错可能转瞬之间就成为“地雷股”。


  “在我的投资方法中,组合内可以没有这种十倍股,但整个组合里,每个股票必须都处在低风险区域,每年都有适当涨幅,不追求单只个股特别高的收益率,但是整个组合表现稳定,没有大的下行风险。”


  因此,林鹏在投资中对下行风险格外留心。


  他的经验有四个方面。其一,严格选择最优秀的公司作为投资标的。最优秀的公司有最强的竞争力和抗风险能力,这是一切投资选择的必要前提。


  其二,组合不走极端,严格执行个股精选、行业分散的配置原则。其三,逆向配置,在个股处于市场低关注度的时候投入力量重点研究,并且尽量在估值底线附近买入。其四、动态的调整组合,在市场情绪波动中获取超额收益。


  事实证明,良好的风险管控往往带来意外的惊喜。2015年股指高点时,林鹏逆向配置了十倍市盈率的万科,2016年他在230元一线大举建仓茅台,2017年初他重仓持有海康威视。回首看,都是当年或此后相当长时间的大牛股。


  这让人想起孙子兵法所说的:“故善战者,立于不败之地,而不失敌之败也。”


  团队一心价值长行


  林鹏如今可能是业内股票管理规模最大的基金经理,300亿的规模会否成为未来业绩的包袱?


  林鹏笑着回应,不会。他详细地解释了四个理由。


  第一,中国证券市场的规模过去十年增长了数倍,龙头公司市值更是几十倍的递增,现在管理300亿元的基金规模,比2007年管理50亿还要游刃有余。


  第二,东方红和林鹏的投资风格都是长线价值出发,无须频繁交易。这种投资方法对市场日常的交易冲击较小,因此可以容纳的资金规模也更大。


  第三,东方红已经形成了理念稳定、梯队清晰、专业专注的投资团队,人员变动率显著低于同业,长期积累的优秀投资经理和研究员,保障了研究深度和效率。


  第四,最关键的是,东方红资产管理内部已经形成了以客户盈利为导向、以长期考核为保障的公司文化和考核制度。这保证了投研团队可以真正的从长线出发、从公司价值出发去实行价值投资。这种投研文化的独特性,是东方红持续发展的核心动力。


  “我不觉得如今的基金规模会影响投资方法的发挥,东方红秉承的价值投资理念与方法还远未触及规模管理的上限。”林鹏说,对东方红公募团队而言,最关键的问题永远是如何坚持和发展已有的价值投资理念与方法,如何持续挖掘每个行业最优秀的公司并且长期陪伴它们成长,如何与接受长线理念的投资者一起获取中国资本市场的长期回报。


  对于未来的中国资本市场,林鹏也坚信价值投资会在市场中一直有它的一席之地。中国制造业不断发展、全球化的过程没有结束。其中的龙头企业,最终会获得全球资金的关注,并和全球龙头企业的估值对标。


  “在食品饮料、汽车、医药等领域将会催生出真正巨型市值的企业,尤其是其中具备业务延伸性的龙头企业,将会是全球龙头企业的重要候选者。这也是我们正在关注的。”林鹏总结说。

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  早年从家电研究起步的林鹏,对“中国制造”的能力提升印象极为深刻。

  2000年时,中国的家电行业还处于初级、弱小的阶段。但十多年磨砺后,国内已经诞生了美的、格力这样的全球家电巨无霸。这期间,国内企业从跟随到赶超,从整合国内市场至争锋全球市场,逐步超越全球竞争对手,最终占据了全球产业的核心位置。这一过程,让林鹏大为触动。

  随之而来的是巨大的投资机会,格力股价2000年初至今涨幅超过90倍,美的股价近5年上涨了380%,即是例证。

  而类似过程不仅发生在家电业,在其他制造业也普遍存在,甚至在规模、品控要求非常严格的中高端制造业比如汽车行业,中国企业也正在重复这个过程。

  亲自见证这个过程的林鹏,对其中原因洞若火烛。

  “中国制造业的崛起不乏腹地市场巨大、营商环境良好、工业体系完善、物流基础出色等原因。但更关键的是,中国人民勤劳的民族性、中国市场孕育的企业家精神和整个社会对奋斗的推崇。后者是决定中国制造业在全球产业链中位置不断提升的精神内核。”

  “未来的不少行业里,中国第一就是全球第一,中国第一的公司是大市值公司,全球第一的公司可能就是巨型市值公司。”林鹏判断说。

  只投资最优秀的企业

  顺应此大趋势,林鹏在投资组合构建上,亦有自己独特的风格——专注投资各行业最优秀的龙头公司。

  “我们只投资各行业里最优秀的公司,细分行业只投资最好的那一家。”林鹏说。

  这样的配置结果是两个:其一,因为一个行业只投资一家公司,所以这个公司必然是团队精挑细选、长期跟踪之作,组合标的的质量和确定性有较高保证。其二,也因为一个行业只投资一家公司,所以理论上每个行业的仓位不会超过10%。整个组合有良好的均衡性和分散度,净值的波动率远低于行业平均水准。

  精选个股和行业分散在组合配置上互为依托,构成了进攻性和防御性的平衡。

  那么,怎样的企业算是行业里最优秀的企业?林鹏有自己的标准。

  他认为真正优秀的企业,首先必然诞生于具备良好竞争结构的行业。只有一个充分竞争,并有市场化退出机制的行业才可能孕育出真正优秀的企业。白色家电企业之所以比黑色家电企业发展得更快、更大,行业的竞争结构是先天优势。

  其次,相关行业的增长波动水平不应太大。林鹏认为,一个波动率过大的行业,哪怕是阶段增速很高,都存在“翻车”的可能。相对而言,稳定增长的行业,即使增速不快,更容易让优秀企业积累竞争力。

  其三,优秀的企业应有中长期不能被颠覆的竞争壁垒。他举例说,数年前,有一家优秀的上市公司成为东方红团队重点讨论的标的。这个公司各方面都很优秀,估值也不高,唯一的隐忧是,它无法回避现代社会去现金化的趋势冲击,最终林鹏还是放弃了这家公司。回头看,自2015年以来,这家公司股价始终表现较为平淡。

  当然,这些只是原则,真正的研究过程需要东方红资产管理富有经验的团队来落实。“好企业千人千面,需要经验、勤奋和临场的决断。”

  “做投资之初,很早就确定了投资思路——要去投资中国各行各业最优秀的公司,分享公司中长期增长的收益,现在我仍在做这件事。”林鹏说。

  控制回撤胜于追求增长

  尽管今年业绩排在行业最前列,但林鹏显得很谦虚,“这有偶然的因素”。

  林鹏说,优秀企业集中被重估是他的基金今年业绩爆发的原因。从他个人本意来说,他更期待管理的基金每年以比较稳健的姿态积累净值。“我对重仓股的心理期待就是每年20%的收益。”

  类似的,林鹏也不刻意追求组合内有tenbegger(短期内翻十倍)的个股。他认为,这种个股固然激动人心,但往往诞生在周期波动巨大的行业,或是企业运营的初期。投资项目的可预见性和确定性不高。相反,一旦投错可能转瞬之间就成为“地雷股”。

  “在我的投资方法中,组合内可以没有这种十倍股,但整个组合里,每个股票必须都处在低风险区域,每年都有适当涨幅,不追求单只个股特别高的收益率,但是整个组合表现稳定,没有大的下行风险。”

  因此,林鹏在投资中对下行风险格外留心。

  他的经验有四个方面。其一,严格选择最优秀的公司作为投资标的。最优秀的公司有最强的竞争力和抗风险能力,这是一切投资选择的必要前提。

  其二,组合不走极端,严格执行个股精选、行业分散的配置原则。其三,逆向配置,在个股处于市场低关注度的时候投入力量重点研究,并且尽量在估值底线附近买入。其四、动态的调整组合,在市场情绪波动中获取超额收益。

  事实证明,良好的风险管控往往带来意外的惊喜。2015年股指高点时,林鹏逆向配置了十倍市盈率的万科,2016年他在230元一线大举建仓茅台,2017年初他重仓持有海康威视。回首看,都是当年或此后相当长时间的大牛股。

  这让人想起孙子兵法所说的:“故善战者,立于不败之地,而不失敌之败也。”

  团队一心价值长行

  林鹏如今可能是业内股票管理规模最大的基金经理,300亿的规模会否成为未来业绩的包袱?

  林鹏笑着回应,不会。他详细地解释了四个理由。

  第一,中国证券市场的规模过去十年增长了数倍,龙头公司市值更是几十倍的递增,现在管理300亿元的基金规模,比2007年管理50亿还要游刃有余。

  第二,东方红和林鹏的投资风格都是长线价值出发,无须频繁交易。这种投资方法对市场日常的交易冲击较小,因此可以容纳的资金规模也更大。

  第三,东方红已经形成了理念稳定、梯队清晰、专业专注的投资团队,人员变动率显著低于同业,长期积累的优秀投资经理和研究员,保障了研究深度和效率。

  第四,最关键的是,东方红资产管理内部已经形成了以客户盈利为导向、以长期考核为保障的公司文化和考核制度。这保证了投研团队可以真正的从长线出发、从公司价值出发去实行价值投资。这种投研文化的独特性,是东方红持续发展的核心动力。

  “我不觉得如今的基金规模会影响投资方法的发挥,东方红秉承的价值投资理念与方法还远未触及规模管理的上限。”林鹏说,对东方红公募团队而言,最关键的问题永远是如何坚持和发展已有的价值投资理念与方法,如何持续挖掘每个行业最优秀的公司并且长期陪伴它们成长,如何与接受长线理念的投资者一起获取中国资本市场的长期回报。

  对于未来的中国资本市场,林鹏也坚信价值投资会在市场中一直有它的一席之地。中国制造业不断发展、全球化的过程没有结束。其中的龙头企业,最终会获得全球资金的关注,并和全球龙头企业的估值对标。

  “在食品饮料、汽车、医药等领域将会催生出真正巨型市值的企业,尤其是其中具备业务延伸性的龙头企业,将会是全球龙头企业的重要候选者。这也是我们正在关注的。”林鹏总结说。


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