毫无意外，在A股围绕3000点宽幅震荡的背景下，多数投资者都把目光集中到了保本基金这一产品上。

　　不过，对投资者和基金公司而言，一个不太好的消息是：随着保本基金的申报、发行监管趋严，新发保本基金上市步伐在逐渐趋缓。业内人士分析认为，处于过渡期申购的绩优老保本基金将成为市场上的稀缺资源。

　　年内发行创新高

　　2015 年下半年股市调整使得市场资金避险需求直线上升，保本基金异军突起，发行热度大大高于其他类型基金。

　　数据显示，目前市场上共有160只保本基金(A、B/C单独计算)，其中，成立于2015年之前的保本基金共有46 只，2015年1月1日至2015年12月31日之间成立的保本基金累计44只，2016年1月1日至2016年6月20日期间成立的保本基金共70只。

　　图表1:历年保本基金成立情况

　　也就是说，仅仅2015年一年发行的保本基金数量，就接近了2015年以前的数年发行的保本基金数量；而到了2016年，近半年时间发行的保本基金总数已经超过了2015年全年。显然，与偏股型基金发行遇冷截然不同的是，保本基金正面临着“井喷”式大发展。

　　更加值得一提的是，今年一季度，保本基金更是频频出现提前结束募集的现象，更有甚者一日售罄。统计显示，一季度成立保本基金32只，平均首发规模达到25亿元，成为平均首发规模最高的基金品种。数据显示，今年前5个月成立的保本基金累计首募规模为1239亿元，占所有新基金募集规模总和的比例为40%。

　　对于保本基金规模井喷的主要原因，业内人士分析认为主要有两点：一是2015年以来无风险收益率大幅下降，带动理财产品、货币基金收益率大幅下滑；二是股市持续暴跌，资产荒持续，兼顾本金安全和稳健收益的保本基金因此获得投资者青睐。

　　不过，监管趋严之下，一季度大量发行保本基金的情况将成为过去式。

　　据悉，多家银行人士已对基金公司传达保本基金的档期将不再接受预约，这让不少基金公司手足无措。有业内人士指出，该消息已经经过部门确认，证监会给出的意见是暂不受理保本基金的申报。对于证监会暂停受理保本基金申报，多家基金公司都表示，此举意在对加剧的市场风险进行控制，在保本基金扩容过快的背景下，管理层也希望适当降温。“如果放任保本基金猛发，一旦‘安全垫’被击穿，将会引起连锁反应。”沪上一位保本基金经理表示。

　　保本基金不“保守”

　　可能不少投资者认为保本基金意味着很保守、收益低，但实际并非如此。实际上，保本基金既可以保障所投资本金的安全，又不会错过股票市场投资机会，具有其特定的优势。

　　据银数据，2006年至2014年期间，保本基金期间复合收益率为187.54%，大幅超过同期债券基金和三年定存收益率。

　　图表2:保本基金近年来年度收益率情况

　　此外，统计保本基金历年的收益情况，保本基金收益基本上是介于债券型基金和股票型基金之间，较好的实现了风险收益相匹配。据WIND数据，2015年度，全市场具有可比数据的44只保本基金全部实现正收益。

　　而即使是在2008年的大熊市中，保本基金也同样没有让持有人失望。数据显示，2008年熊市中，保本基金平均跌幅为9.7%，同期沪深300跌幅达65.95%。

　　而在2010年和2013年的震荡市中，保本基金平均收益超过了2%，而同期市场核心指数收益为负值。显然，无论是中长期市场表现，还是短期业绩，保本基金均较为完美地为持有人演绎了“攻守兼备”的产品特色。

　　图表3:保本基金历年收益表现

　　据介绍，国内保本基金一般采用恒定比例投资组合保险(CPPI)策略。国际市场上还有基于期权的组合保险(OBPI)策略。CPPI策略的基本原理就是用债券投资的收益作为可以损失的风险资本，在股票市场博取更高的收益。所以理论上即使基金中从事股票、期权等高风险投资的资金血本无归，投资者也能赎回自己的本金。而另一方面，当股市行情大好时，保本已经也能分到一杯羹，获取超额收益。

　　图表4:保本基金CPPI资产配置策略

　　有基金研究人士介绍，保本基金的业绩主要有两个特征：第一，收益率与股市行情波动成有限的正相关关系；第二，之所以是有限的，是因为涨的时候保本基金可以涨的较多，跌的时候能跌的较少。以此为基础，保本基金的发展格局与其紧密关联，2008年，股市大跌，保本基金也有较多亏损。但从任何一个连续三年的平均绩效表现角度来看：保本基金都是正收益。

　　整体来看，截至6月20日，目前160只保本基金中有131只实现了正收益，其中表现最好的一只成立至今收益率高达239.38%。另外还有29只产品的单位净值在0.977元-1元之间，均是2015年之后成立的产品，距离首个保本周期到期还有充足的时间，回归面值甚至获得超额收益皆有可能。

　　“保本基金初期通常要努力做出安全垫来，因此，前期收益率通常不会很高。以三年期限保本基金为例，按照半年一个时间段，在其运作的六个时段中，理论上，第三段至第五段是获利较多时期，之后，就要为到期做准备。”上述基金基金研究人士表示。

　　因此，投资保本基金时间不久的投资者，不要对初期业绩那么性急。

　　绩优老保本基金更具吸引力

　　多数业内人士认为，拥有良好历史业绩记录的老保本基金产品更具吸引力。而随着保本基金的申报、发行监管趋严，新发保本基金上市步伐在逐渐趋缓。处于过渡期申购的绩优老保本基金或将成为市场上的稀缺资源。

　　图表5:市场上部分老保本基金业绩表现

　　“老的保本基金，与一般意义上的老基金不一样：大家只有在老的保本基金前一个运作期满、短暂打开申购时购买，并持有期满，才有资格享受到保本待遇。”上述基金研究人士表示。

　　以工银瑞信旗下保本3号产品为例，该基金于2013年6月26日成立，为3年期保本产品。数据显示，这只产品上一个保本期A、B份额业绩分别为36%和33.4%(尚未结束保本期，数据截至2016年6月12日)，在2016年结束保本期的保本基金(三年期)中分别居6/12和9/12。保本3号将于6月28日进入到期操作期。

　　事实上，保本基金要求持有至到期才保本。如果投资者在保本周期到期前因急需资金而提前赎回基金，则只能按当时净值赎回手中所持有的基金份额，如有亏损则需自己承担亏损部分。这也意味着投资者在保本周期内牺牲了本金的流动性。

　　而工银瑞信保本3号为看好基金投资机会和有流动性需求的投资者提供了一定选择权。据悉，在保本运作周期期间，保本3号每6个月设一个受限开放期，投资者可在基金份额总额特定比例内进行申购、赎回。

　　当然，过往业绩毕竟只代表过去，现在买入的保本业绩如何，要看未来。而一个保本基金的业绩表现，主要看两个决定性因素：1。市场时机，即未来市场走势；2。基金经理的投资能力，同一个市场不同基金经理的业绩差异也很大。

　　关于前者，有业内人士分析，保本基金具有较好的抗跌性，能够有效规避股票市场系统性风险，在股市低迷或震荡，投资收益无法得到较好保障的情况下，保本基金无疑是一种较好选择。

　　关于后者，上述人士则表示，保本基金是混合型基金，对基金经理的大类资产动态配置能力提出了较高要求，需要同时精通股市和债市投资，因此应该优先选择有经验有能力的基金经理管理的保本基金。

　　比如工银瑞信保本3号基金经理由公司固定收益投资总监欧阳凯亲自担纲，他所管理的工银瑞信双利债券基金多次获“金牛”基金奖、明星基金奖、金基金奖及晨星基金奖。工银瑞信双利A成立五年半时间同类排名前10%。

　　从风格分析看，欧阳凯在大类资产配置上的能力及其突出。除了工银瑞信双利这只二级债基的业绩今年排在同类首位之外，他管理的混合基金工银瑞信新财富，今年以来的回报7.88%，今年也排名前几名，走的也是类似于二级债基的大类资产配置路线，工银新财富2014年9月成立以来回报45.2%，包括去年股灾在内，最大回撤只有-5.53%(截至均6月22日).

　　在当前理财市场收益率普遍处于低位的大背景下，下有保底、过往业绩优异的保本基金比较优势明显。如果再注意选择有一定实力的基金经理管理的品种，那么无疑是比较靠谱的。