“科创板八条”发布，昨日陆家嘴传出了科创冬天故事里的一记“钟声”。

　　五年前的夏日，同样在陆家嘴，上交所的一声锣响正式开启了中国资本市场的科创时代。

　　从2019年到2024年，是一个高度浓缩的周期。就在科创板众多“硬科技”企业快速发展并取得了一定成就的同时，二级市场上板块整体的估值却随着持续的调整来到了历史低位。

　　伴随着五周年这个特殊时点到来的“科创板八条”，刺激了资本市场的火热冲动，科创50、科创100指数逆势上涨。

　　科创改革再出发，哪些影响？板块冬日故事里，钟声唤醒了什么期待？

　　01 一场迎着“卡脖子”的布局

　　先从中国科创所走过的这五年说起。

　　从2019年到2024年，科创板所走过的五年，置之于时代大环境，是一个高度浓缩且复杂的周期。

　　这五年间，世纪疫情一度考验着经济转型期的韧性，大国博弈又让一度如火如荼的产业升级陷入困境，在快与变之中，在生与朽之间，许多人的命运被改变，许多企业的路径被重写。

　　这五年间，从暗夜之中到星光点点，中国产业升级的道路并不轻松。然而不少具有潜力的产业初露峥嵘，许多企业已经能够在面对全球环境的诸多不确定性时依然保有自身的竞争力，甚至走在前列。

　　如今，科创板已然成为“硬科技”企业上市首选地，当前已有超573家企业在科创板挂牌上市，板块总市值突破5万亿，汇聚了大批高新技术产业和战略性新兴产业的标杆性公司和潜力企业。（数据来源：wind，截至2024-6-13）

　　然而，就在科创板众多行业快速发展并取得了不凡成就的同时，二级市场上板块整体的估值却随着持续的调整来到了历史低位。根据卖方统计，当前科创板整体PE-TTM剔除负值从最初的80多倍回落到37倍，分位数仅10%。（数据来源：Wind，浙商证券；PE剔除亏损企业；估值的市值数据截至2024.6.15）

　　相较于开市之初投资者对于个股的狂热炒作，这几年间经历了市场磨练的A股投资者也变得更加理性。即便在叠加了第四次工业革命预期的人工智能大主题面前，整个科创板市场也表现得比预期沉稳了很多，与那年夏天的燥热完全不同。

　　指数层面看，走了好几年，却还没有走出去，这场迎着“卡脖子”的布局，在资本市场经历了漫长的季节。

　　科创板的故事何以冬日漫漫？

　　以科创板的表征指数科创50复盘来看，自20年运行以来，科创50先是随着经济触底回升、全球央行大放水，权益市场整体的回暖，震荡上冲，20年7月达到最高点1721.98，绝对收益超过70%。

　　此后随着21年初全市场的企业盈利触顶、进入下行周期，再之后美国货币紧缩预期升温，作为高风险进攻型资产的科创50也回撤明显。

　　直到二十大会议后，指数强烈的时代内核再次被资金发现，有所表现，去年春节后在海外人工智能技术突破和国内数字经济政策支持下亦是涨幅领先，近乎来到了黎明前夜。

　　然而不如人意的是，科创的主升浪开始的并没有那么顺利，去年四月下旬之后迎来了更汹涌的风暴，今年开年的极端行情中更是创出了635.74的点位新低，击穿了不少投资者的心理防线，这个本拥有强大时代内核的板块，站上风口浪尖。

　　一路走来，颇为波折，小编细想过板块坎坷背后的原因：

　　其一，科创板自2019年7月推出，其构成以次新股为主。根据卖方对新股上市后的走势规律研究，新股上市前三四年以消化估值为主。

　　到了现在，经历了估值消化后，科创板整体PE-TTM（剔除负值）大约36.8倍，科创50、科创100分别为34.4倍、38.5倍，接近于当年创业板的历史底部水平。（数据来源：Wind，浙商证券）

　　其二，电子是科创板第一大权重行业，而作为一个具有周期属性的行业，过去几年全球半导体产业的下行周期也使得科创板业绩释放不及预期，指数走势颇为波折。

　　其三，科创板资产属于高弹性、强贝塔属性的资产，在低迷震荡的市场中首当其冲。这几年间的A股，投资者的心态有些变化，以前投资“要未来”、“要梦想”，如今投资“要现在”、“要确定”，都是短期避险的表现。

　　其四，作为高估值高成长的风险资产，科创50走势和全球流动性高度相关，与十年期美债收益率呈现明显的反向关系，去年以来美联储降息预期反反复复，高悬的海外利率仍给成长板块施以压力。

　　这场迎着“卡脖子”的布局，经历了漫漫冬日。它在自身蓄力，试图走出这个季节，它也在等待外力助推，改写潮水的方向。

　　五周年之际的一记钟声

　　“科创板八条”发布，陆家嘴传出了科创冬天故事里的一记“钟声”。

　　在6月19日举办的2024陆家嘴论坛上，证监会主席宣布，将发布深化科创板改革的八条措施，进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展。

　　随后，《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》出台。

“科创板八条”主要内容

　　“科创板八条”中优化上市制度包容性、新股发行定价机制、加强上市公司监管等符合市场预期，是对“新国九条”定调的响应，不仅能够更好发挥科创板在培育壮大新质生产力方面的独特优势，还为推动股票发行注册制走深走实提供有力支撑。

　　卖方分析师总结了“科创板八条”的三大超预期：

　　超预期之一：更大力度支持并购重组，科创板并购重组的相关公司、科创平台可能受益。历史经验上，创业板并购重组政策对创业板相关公司的盈利和股价均有明显提振作用。

　　超预期之二：鼓励使用股权激励，科创板相关公司的业绩可能改善。历史经验上，创业板中科技公司进行股权激励后业绩和股价均有一定提振。

　　超预期之三：丰富科创板指数、ETF等品类，科创板中的大盘龙头公司可能更为受益。历史经验上，创业板、科创板相关ETF指数创立后其成分股中的龙头公司普遍表现较好。

　　伴随着五周年这个特殊时点到来的“科创板八条”，刺激资本市场火热冲动，在整体低迷的盘面中，科创50、科创100指数逆势上涨，改革的一记钟声，唤醒了一些期待。

　　“科创板八条”所唤醒的期待

　　五周年之际，往来处看，科创板的诞生是对过往许多有益探索的落地，承载着两个宏大的历史使命：第一个是推动中国科技产业的发展和创新；第二个是完善我国资本市场的基础制度。

• 　　2018年开始，以美国掀起对华“贸易战”为起点，全球范围单边主义、保护主义快速升温。中国的经济、科技发展和国家安全开始面临更强的外部威胁和挑战，也比过去任何时候都更加需要增强科技强国的动能。

• 　　与此同时，中国经济正处于向创新驱动以及高质量发展的关键时期，需要与之匹配的多层次资本市场体系提供支持。

　　正是在上述背景下，主席在首届进博会上宣布设立科创板并试点注册制。科创板突出和坚守“硬科技”定位，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，其诞生标志着资本市场再度承担使命，肩负起推动经济转型升级、加速科技创新的重任。

　　无疑，从宏大叙事的角度观察，这是一场迎着“卡脖子”的布局：科创板肩负着实现我国要素生产率再次腾飞的使命，当前看来更是如此。

　　国内方面，当前我国经济进入换挡期，发展新质生产力是推动经济高质量发展、实现要素生产率的再次腾飞的核心，科技创新公司是资本市场服务于实体经济使命的重要一环。

　　海外方面，今年以来，拜登政府的“小院高墙”策略逐步升级，大国博弈的政治环境下，美国对于我国先进制造业的发展存在忌惮是事实，企图延缓我国产业升级步伐也是事实。

　　这是科创板投资的本质逻辑，是科创板八条所唤醒的底色期待。底色之外，近日科创板块资本市场火热冲动的背后推手，是政策支持与产业趋势的双重驱动：

　　先说政策支持。

　　近期科技创新领域利好政策频出，大基金三期成立为一级市场带来增量资金，大飞机基础研究基金正式设立，此次资本市场改革强调支持新质生产力发展以及科创板八项改革落地，对科创板制度进一步优化、相应领域实现高质量发展具有积极意义，带来长期机遇。

　　再看产业趋势。

　　从科创板的权重板块芯片半导体来看，本轮半导体周期的高峰大致出现在2022年2季度，按照以往的历史规律，行业当前已经来到周期拐点区域。券商的一致预期显示，与23年形成鲜明对比的是，24年板块的预期盈利增速正在逐步上行修复。考虑到人工智能领域的新突破为需求端创新确立了新的方向，行业有望开启新一轮上升周期。

　　整体法下，2023年科创板、科创50、科创100的归母净利润同比下降40%、27%、57%，根据截至2024年6月11日的Wind一致盈利预测，2024年科创板、科创50、科创100的预测归母净利润同比达56%、15%、473%，2025年预测为41%、24%、75%，盈利正在迎来底部改善。（来源：Wind，浙商证券）

　　五周年了，暗流涌动下，潮水的方向在改变，中国科创板的投资，面向未来，终局或不会那么早出现。

　　也许某日潮水换了个方向，奔流而去，而在历史的当下，我们都只能模糊地感知到清蘋之末的微微颤动。

　　（文章来源：华夏基金）