01

　　债券市场看什么？主要可以从指数、利率、利差、债券基金净值曲线等方面观察债券市场的表现。

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　　中债综合净价指数是债券市场重要的指数之一，可以用来衡量债券市场的周期。从历史走势来看，主要在95-105点区间波动。宽松的流动性，较弱的经济增长，低于预期的7月社融、信贷数据，似乎都是债券牛市的必要条件；隔夜回购交易占据银行间质押式回购交易的90%以上，显示债券情绪处于高涨时期；然而，树不能长到天上，任何一轮牛市都会盛极而衰，在珍惜债牛的日子中，心怀一份长期投资的期待和对市场的敬畏；但债券的熊市周期并不长，一般在6-9个月。

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　　债券资产稳健收益见证时间价值，成就资产配置基础！长期债券投资的回报，看中债综合财富总指数，该指数考虑了债券票息再投资收益。2002年以来，中债综合财富总指数年均回报约5.4%，一切经济周期、一切货币周期，在长期投资面前皆可轻松跨越！

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　　国债利率定价由四个“轮子”驱动。通胀、GDP实际增速构成的名义经济增速，以及货币供需缺口，是决定国债利率的两个“主轮”。配置资金和交易资金，以及外资增量资金是催化国债利率走势的两个“副轮”。

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　　利率是研究资产价格的重要指标。从“政策利率”到市场利率，回购利率是短期资金最为敏感的指标。一年期国债收益率的走势，几乎是7日回购利率的“包络线”。货币政策、流动性状况直接在回购利率中得到反映；通过期限利差、信用利差，利率从短端向长端传导，从利率向信用传导。

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　　债券持有到期收益率是债券投资者较为关注的指标。经济增长疲弱，货币政策宽松，利率债与中高等级信用债的到期收益率水平已随货币宽松与配置力量的追求降至极致，债券市场买入并持有到期获得的收益水平不断下台阶。

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　　信用利差，是联接利率债与信用债的纽带(不要轻易在利差底部出手)。在牛市启动阶段，信用利差往往很高，随着牛市的进行，信用利差逐渐收窄。信用利差的变化可以看出市场是“加杠杆”还是在“去杠杆”。此外，还有期限利差，为不同期限债券的利差。国内债券市场而言，当期限利差压缩到极致，往往债市处于牛市的后半段；美债而言，期限利差倒挂往往代表经济衰退概率增加。

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　　对于债券基金投资者而言，应该关注哪几方面？首先，要会判断当前债券周期所处的位置。其次，从债券基金的净值曲线中可以判断基金的风格。最后，要会看基金经理的投资风格特征。

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　　如何读懂债券基金的净值曲线？以某债券基金的历史净值曲线与定期报告摘要为例，在平稳的市场，纯债基金是可以走出“上楼梯式”的净值曲线的！通过对该基金季报分析，2015年以来该基金前五大债全部为短融，占比在25.24%-34.44%之间；而2014年前三季度前五大债券几乎为期限较长、评级较低的城投债。

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　　债券市场核心关注“三碗面”和“六碗汤”。政策面、基本面、资金面，是影响到期收益率的“三碗面”。而债券的到期收益率可以拆解为“六碗汤”，即到期收益率=无风险利率+通胀溢价+流动性溢价+信用风险溢价+期限溢价+风险偏好。

　　债券投资，如何大道至简？

　　核心记住八句话：

　　长期看通胀，短期看回购；

　　中期两头挑，钱多往长靠；

　　信用看供求，跟着利率跑；

　　冬种盼春收，应在平原上。

　　(文章来源：富国基金)