11-12调仓手记——风格切换的狼真来了
市场连续两日回调之后，借助昨夜美股科技股大反弹，今天A股在科技/医药/白酒的带领下反弹。但这个反弹非常弱，这进一步说明市场可能真的风格转换了。
有人可能会说，风格转换已经喊了一整年也没见转换，这次就能转成功？说实话，我也不敢确定，但不论从基本面还是资金面，这一次可能狼真的来了。
关键在于经济真的复苏了。
昨天我发了条微博，谈到今年的雾霾似乎比往年更严重。这从一个侧面说明经济活动，特别是工业企业生产真的比往年更活跃。这种活跃可能有多方面的原因：环保稽查放松、海外疫情造成出口订单回流、疫情超发货币带来增量投资……
确实，经济整体回复到疫情前的水平可能还比较难，同比数据并不乐观，甚至PPI等领先指标也不尽如人意。但关键在于，环比数据可是太好看了，经济实实在在的正在恢复活力。某些行业比如汽车、化工，仅用销量数据/出厂价格就能充分说明景气度。
于是，市场的逻辑也慢慢变了。之前大家基于充裕的流动性高（预期）买股票，压根儿不看业绩，因为经济停摆，谁都没业绩。既如此，就从那些本来就没业绩，受益于疫情或者受疫情影响最小的行业开始炒——科技/医药就是这个逻辑。炒过之后，发现经济还是太差，怎么办？国外不行炒过内，于是开始搞内循环——炒消费就是这个逻辑。现在经济真的复苏了，再一看，科技医药消费已经100+PE了，汽车/家电/化工/地产还20多PE趴在地上，不香吗？
你说消费抱团，没问题。医药消费长牛信仰深入人心，国内外都是如此。咱们抱恒瑞、茅台，美国人过去抱可口可乐、宝洁、沃尔玛，现在抱亚马逊、微软、FB等等。问题在于，这抱团的人，除了最中心的那一小撮，其他的都是跟着凑热闹的滑头，一看趋势不在了掉头就跑。抱团其实是个相互算计的过程，你只有相信其他人也会继续抱自己才会抱，如果你担心对方心生去意，自己肯定先跑，谁也不傻。
既然经济真复苏了，就回到了看业绩的时代。那些200PE的芯片和100PE的酱油，继续买搞到500PE？太难了，韭菜不够用啊。再看看汽车、家电、化工、机械、地产，这几项里也有消费，但他们是可选消费。消费继续，只不过切换了方向。
所以跨年度行情，最重要的是业绩，业绩体现在估值上。我们过去三周的加仓就牢牢围绕着估值这个中心进行切换。降低了（本来就不高的）科技/医药/消费持仓的暴露，增加价值风格持仓。特别是考虑到港股相对于A股的进一步估值优势，加大了对港股的投资。目前的底层持仓不仅在风格上更均衡，在板块上足够分散，在平均市值上也略微下降，更注重价值和质量。可以说，这些调整是上述整体性前瞻思路的结果展示。
另一方面，在十年期国债收益率创出3.27高点的当下，不继续增加债券的配置是对不起我们“客观理性”的投资信条的。所以我们今天做一点小调整，继续卖出科技风格基金，买入二级债基。
如果用一句话对跨年度行情进行预判，我会这样归纳：对指数不悲观，但绝对收益预期要下调，价值股对成长股有相对超额收益。
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今天卖出$万家行业优选混合(LOF)[161903]$持仓3个月，获利约4.5%，获利不多。基金经理黄兴亮是我很喜欢的成长风格基金经理，风格激进、持股集中，过去一年多取得了非常优秀的投资业绩。但他和中欧时代先锋的基金经理周应波面临同样的问题——基金规模飙升，策略无法适应。去年6月万家行业优选的规模只有2个亿，到今年9月已经膨胀至167亿，飙升80多倍。这样的规模，又是科技集中持仓风格，让黄兴亮不得不持续买入大市值科技龙头。随着二季度科技股的震荡，基金净值也大幅波动。尽管三季报显示他大幅加仓了新能源车龙头，获得净值的快速上升，但我认为他并没有解决策略的核心问题：持仓集中于少数成长股。如果这次净值飙升带来后续规模进一步扩大，而市场切换至价值风格，可能会遇到估值回归和赎回失血的双重压力。（注意，今天卖出并不意味着看空其短期表现，买入不足30天的同学亦可延后调仓）
今天买入$易方达增强回报债券A[110017]$是典型的激进型二级债基。债券持仓96%，主要投资于利率债、高等级信用债以及一小部分转债。股票持仓小于20%，集中于家电、机械、有色、保险、机场等蓝筹股，风格稳健。本次调仓，不仅减少了成长风格持仓，又增加了债券，可以平衡组合净值波动，同时小幅增加了蓝筹价值股持仓，可谓一举两得。