Part 1 黄金市场的分析逻辑
分析黄金价格的走势，可以从黄金的三大属性入手：货币属性，金融 属性，商品属性。
[卖出]1. 货币属性（最重要）
“黄金天然是货币”。黄金作为名贵金属，曾被人类当做一般等价物流通，随后被赋予了货币的基本属性。作为一种货币，最重要的影响因素就是利率。实际利率是反映黄金相对价值的重要指标。黄金是典型的非生息资产，当其他币种的实际利率越高，持有黄金的机会成本就越大。而当实际利率降低（名义利率降低或通货膨胀率上升）时，黄金的相对价值就会增加，推动金价上涨。2016年以来全球进入货币宽松周期，欧日相继出现负利率。在此背景下，不管是持有现金还是债券都面临损失，黄金成了很好的保值资产。
[爱心]补充知识点：名义利率和实际利率。著名的费雪公式：名义利率≈实际利率+通货膨胀率。以美国市场为例，名义利率的代表指标为美国10年期国债收益率，实际利率的代表指标为美国10年期TIPS债券收益率。TIPS的全称是Treasury Inflation-Protected Securities，译为通货膨胀保值债券。不同于普通的债券，TIPS债券的票息率是固定的，而本金是浮动的，按照美国劳工部的月度非季调城市CPI指数进行调整。这个机制保障了TIPS债券的本金不受通胀的影响，因此债券收益率可以真实反应实际利率。也因为这个特殊的保障功能，TIPS债券的票息率会低于普通的同期债券。
黄金拥有货币属性的另一个功能就是避险，每次风险事件发生都会在短期内提振黄金的价格。在2008年金融 危机、欧债危机、利比亚战争、英国脱欧、中美贸易摩擦等事件发生后，金价在短期内都无一例外大幅上涨。
黄金价格跟美元之间具有很强的负相关性。第一，单纯从计价角度，全球黄金大都以美元计价，美元价值下降，黄金价格自然会上涨。第二，黄金的货币属性决定了它和美元之间的替代效应，二者存在竞争关系。当美国经济基本面向上，主权信用增强，美元的购买力上升时，黄金的相对吸引力减弱，价格下跌。
[爱心]补充知识点：黄金的主要挂钩货币—美元。布雷顿森林体系建立了以美元和黄金为基础的金汇兑本位制，是一种以美元为中心的国际货币体系，美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩（保持固定汇率）。虽然布雷顿森林体系已经解体，目前全球大部分黄金还是以美元交易结算，美元相关指标是分析黄金价格走势的重要指标。
[卖出]2. 金融属性
黄金作为一种金融 资产，具备投资和投机的需求。黄金投资需求主要体现在黄金ETF 持有量和央行的黄金储备，前者是影响黄金价格的主要因素，最具代表性的ETF是SPDR Gold Shares，持仓规模最大。
短期内，黄金价格也会受到投机需求的影响，主要指标为非商业净多头持仓，二者具备正相关性。非商业持仓指不是为了套期保值目的而参与黄金市场。非商业净多头持仓=非商业多头持仓—非商业空头持仓。但拉长时间来看，黄金价格走势与非商业净多头的相关性很弱。
[卖出]3. 商品属性
作为商品，黄金天然具备抵抗通货膨胀的属性，黄金价格与CPI的走势具备明显正相关性，CPI上升时，黄金价格上涨。
虽然拆分为三种属性来分析，但三者之间相互影响，不可分割。如果以上影响黄金价格的因素中你只能记住一点，切记“实际利率”。实际利率是反映黄金相对价值的重要指标。
Part2 近期市场回顾与黄金配置建议
两大黑天鹅因素导致市场对于经济衰退的悲观预期。YQ直接为全球经济按下了暂停键，企业现金流出现缺口。在以直接融资市场为主的美国，大部分中小企业通过高收益债市场进行融资，7%非金融 企业债券是对YQ极为敏感的行业发行的。同时价格战导致原油暴跌，最受冲击的是美国页岩油公司，其发债占到美国高收益债市场的14%。在全球非金融 企业债务中，8%是能源 企业发行的。近些年来在将息周期下，美国大量上市公司通过举债回购推升股价，非金融 企业杠杆率已经超过2008年金融 危机时期。由此引发市场对企业信用风险的担忧，进一步放大了市场的悲观情绪。海外权益市场发生巨幅震荡，连作为避险资产的黄金也不例外。对照2008年金融 危机时期大类资产走势，可以分为4个阶段：
1. 风险资产跌，避险资产涨
2. 避险资产和风险资产齐跌
3. 避险资产涨，风险资产跌
4. 风险资产涨
2月底开始我们刚刚经历完第二阶段，见证了美股和黄金价格齐跌。其中核心原因在于美元的流动性紧张，导致风险资产和避险资产均被抛售。3月以来美联储不断向市场释放重磅弹药，美元流动性问题得以缓解，市场关注点也逐渐转向经济基本面。
对于黄金市场未来走势，中短期内由于YQ对经济影响暂时无法评估，投资者恐慌情绪还未缓解，金价可能继续维持宽幅震荡。但长期来看，在经济下行、货币宽松的大背景下，黄金向上的趋势不变，具备很好的配置价值。
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