#天天基金调研团#

这两年大家关注的重点是红利高股息国企板块，原因在于经济增速放缓背景下，市场投资偏好从成长转为价值，红利策略（高股息资产）的吸引力凸显。

当前我国正处于由依靠以地产基建为主要引擎的重增速的经济发展模式向高质量发展经济转型的经济新旧动能切换的阶段，目前新动能的上行力量尚不足以弥补旧动能的下行力量，内外因素交织下当前经济缺乏向上弹性，因而出现总体经济增速放缓态势。

GDP增长率在降低，则全社会的投资回报率在下降，市场降低投资收益预期、看重稳健回报，红利策略（高股息资产）的吸引力日益凸显。

这次天天基金组织的对富国基金田希蒙的调研访谈，给我们讲解了恒生港股通高股息低波动指数，分析了这个相对小众的指数的几大特色，尤其是科普了QDII基金还能享受低税率分红的冷知识。下面和大家分享一下调研收获。

一、恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV.HI）简介

1、指数的编制方法

追踪中国内地投资者经港股通可买卖的位列首50只香港上市高股息低波动证券的表现，编制思路分为以下几步：

（1）确定样本股空间：从上市时间、流动性和派息情况三方面确定样本股空间，上市最少一年；过去6个月的日均成交额不低于2000万港币并且过去12个月每月的成交量流通比率通常需达到0.1%；至少连续三个完整财政年度派发现金股息且最近一个完整财政年度的派息比率必须为正数及不多于100%。

（2）指数成分股挑选：从净股息率排名前75位的证券中选出波动率低的50只

选择样本股空间内净股息率排名前75位的证券（净股息率 = 扣除预扣所得税后(如适用)的近1年每股股息（如适用） /检讨截止日的股票价格 )，再剔除年化波幅较大的25只证券

（年化波幅=即截止检讨日期前过去12 个月的每日对只数回报标准差），由此得到50只成份股。指数样本半年调整一次。

（3）权重确定：采用净股息率加权的方式计算比重，每只成份股的比重上限设定为5%。

2、指数成分股：央国企为主；金融股占三分之一，其他行业分布比较均衡

50只成分股，以大型央国企为主，市值在1000亿元以上的占了指数权重的56%；第一大权重股占比3.46%、前十大权重股占比合计仅27.46%，比较分散。

从申万一级行业分布来看，50只成分股分布在17个行业，前四大行业依次为：银行股11只权重占比27.41%，房地产股6只权重占比11.04%，石油股3只权重占比7.66%，非银金融股5只权重占比7.38%。除了银行占比相对较高以外，其他行业分布较为均衡，因此分红来源较为分散。

二、恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV.HI）相对比较

1、历史业绩表现与港股市场其他指数相比：区间涨跌幅、最大回撤、年化波动率更优

恒生港股通高股息低波动指数于2017年5月8日上市，正是当时这轮港股大牛市的末期，因而上市至今的收益率为-15.40%，但与港股市场其他主流指数相比，还是明显体现出“高股息”增强收益、“低波动”增强保护的特征的。

自2017年5月8日至2024年7月17日，本指数的区间涨跌幅、最大回撤、年化波动率均优于恒生高股息率指数、恒生科技指数、恒生综合指数、恒生港股通高股息率指数和恒生中国内地企业高股息率指数。

究其原因，本指数内含的低波动策略使得2021-2022年大幅下调内地地产公司在指数中的所占权重。 

2、指数估值水平与A股市场红利概念指数相比：所处历史PE/PB分位点相对较低

指数当前市盈率TTM为5.76倍，处于上市以来53.25%的位置；当前市净率为0.49倍，处于上市以来47.06%的位置。 

注：

1、市盈率TTM=成分股当日总市值总计/成分股净利润(TTM) 总计，当 成分股净利润(TTM)总计 为负时，市盈率为0。

2、分位点为将某一个数值在其所在的数组中的分布点，对于估值分布来说就是“当前估值在历史中处于什么样的位置”。

3、机会值、中位数以及危险值分别对应了20%、50%、80%三个分位点。

与A股市场的中证红利指数和中证红利低波指数相比，近三年、近五年所处历史PE/PB分位点相当，相对更低一些。

由下表可见，中证红利市盈率TTM为7.29倍，处于近3年100%的分位点，也即市盈率达到近3年最高值；由下表可见，中证红利低波指数市净率为0.77倍，也处于近3年100%的分位点，也即市净率达到近3年最高值。

当然，所谓历史PE/PB分位点本就是动态变化的，历史就是用来突破的。 

四、一键跟投利器：富国恒生港股通高股息低波动ETF（513950）&发起式联接A-019260/发起式联接C-019261

恒生港股通高股息低波动指数怎么投？很简单，田希蒙管理的富国恒生港股通高股息低波动ETF（513950）（&发起式联接A-019260/发起式联接C-019261）就是一只跟踪恒生港股通高股息低波动指数的国际(QDII)被动指数型基金。

本ETF成立于2023年4月19日，wind简称“恒生红利ETF；513950”，目前规模3.93亿元；ETF发起式联接基金成立于2023年9月12日，目前规模0.27亿元.

1、通过QDII投资港股的税收优势：

市场上也有挂钩这个指数的其他被动型指数基金，但是只有富国这只基金是采用QDII形式的，这就会带来明显的税率优惠：公募基金通过港股通投资港股，所获得的股息红利需计征所得税，整体分红税率在20%以上；而通过QDII投资港股，AH股需要缴纳10%的分红税率，其他股票大部分是零税率，因此整体的分红税率非常低。

按照目前的行情，A股红利基金到手股息率4%-4.3%，港股通红利基金的到手股息率5.2%左右，而QDII红利基金的到手股息率在6.5%左右，显然QDII基金的到手股息率具有显著优势。

2、基金经理田希蒙：在管基金总规模126.49亿元

田希蒙：硕士，2017年5月加入富国基金，历任助理定量研究员、定量研究员、定量投资经理，2023年1月31日起任基金经理，目前管理10只基金，在管基金总规模126.49亿元。 

3、恒生港股通高股息低波动指数投资前景展望：高股息资产在经济增速放缓、投资回报下行期的投资性价比凸显

港股红利板块2023年开始企稳，今年以来更是明显受到追捧、涨幅领先，背后原因：

一是基本面的强有力支撑：2023年业绩端证明了以国央企为主的低估值公司的经营稳健性，比如业绩大幅提升的煤炭运营商、能源板块和业绩高位数增长的供应工业板块；

二是股票市场不变的是周期，高估资产的泡沫会破灭，低估资产价值会被合理修复，尤其股票市场赚钱效应较差时，高股息资产的“类债”特征加强，在经济增速放缓、投资回报下行期凸显更高的投资性价比；

三是新“国九条”重磅出台，强调了要重视分红、提升股东回报等，这更加大了资金对于高股息个股的追捧，这些公司也在提高分红派息比率，进一步提高股东价值。

另外，低波动策略长期来看，不管是在A股还是港股，都有超额收益。 

4、一点TIPs

今天发现，ETF的基金简称竟然有点小混乱，不明白交易所是怎么核准的？！

看下图，两个E T F“恒生红利ETF”的基金简称一样，但其实跟踪的指数不一样；513950和159545两个E T F的基金简称不一样，但其实跟踪的指数是一个。

本次调研的是富国基金田希蒙管理的“代码为513950的恒生红利ETF”噢，只有这只基金是采用QDII形式跟踪恒生港股通高股息低波动指数，它的联结基金是A份额019260、C份额019261。

（本文基础数据来自于WIND、天天基金，除有特别说明外，基金净值截至2024年7月17日）

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