经历这两年的抱团行情之后，A股的人格分裂已经演绎到了极致。昨天吃肉今天挨揍的行情，已经让很多投资者迷失了方向。在方向不明的时候，可能配置一些固收类的产品是不错的选择，今天咱们就来聊下这个“固收+”策略。

“固收+”策略由来已久，一级债基、二级债基，甚至偏债混合型基金，都用的是“固收+”策略。但是“固收+”这个概念则是在2016年才提出来的，大概是从2015年互联网+得来的灵感吧，具体怎么来的，咱们也就不去考证了，今天只简单谈谈什么是“固收+”，怎么选择“固收+”产品。

到底怎么界定“固收+”产品，现在还没有一个官方的解读，我们就从字面意思上来认识它吧。“固收+”，分两个部分，“固收”和“+”。“固收”说的是其底层资产是固定收益类产品，就是各种债券；“+”的资产有股票、可转债、股票打新、量化和衍生品（期权、期货）等等。我倾向于认为“固收+”策略，应该具备低波动、低回撤和相对高收益的特征，类似于二级债基的产品是“固收+”产品的标准形态，也就是不低于80%的资产投向于债券，做收益的打底部分；剩下不超过20%的资产投向于各种“+”的策略，用于增厚收益，目前市场上的主流是投向于股票和可转债这两种权益类资产。

为什么近两年“固收+”产品突然就火起来了呢？我想了想，大概是利率下行和资管新规打破刚兑这两方面的原因。废话少说，上图吧。

从上图可以看出，中国存贷款利率处在一个下降中枢区间内，代表无风险利率的10年期国债收益率在中枢内呈下降趋势。在中国经济“增速换档”的历史背景下，债券收益率和GDP名义增长率一样，中枢也将倾向于下行，且长期下行趋势不可逆转。

另外，资管新规的落地，打破了银行理财和信托产品的刚性兑付，资金池和多层嵌套模式也已成为过去式。非标资产规模压降，银行理财收益率中枢也呈明显下行趋势，资金池的破除也无法保证其低波动的“隐形保本”属性。在银行理财让出“高回报、低波动”C位的同时，相应的市场需求却未曾减少，这就需要一种产品来补位，这种产品就是“固收+”产品。

那么，这种产品为什么是“固收+”呢？还是看图说话。     

2008年的四万亿应该是最后一次大规模放水了，所以我选取了2009年以来的固收类产品收益情况做对比。上面的图和表很清晰地能看出来，整体趋势向上、回撤不大且能提供不错收益率的大众类投资产品大概也只有“固收+”了。

下面我们着重看下收益率的需求。咱们官方公布的CPI只有2.X%，按照GDP平减指数算2000年以来的增长是3.X%，这些统计数据咱们先不作讨论，反正是无法反映我自己对实际通胀率的直观感受。我感觉2000年以来，20年的时间，工资收入水平和物价大概涨了7-8倍，年化大概要有10%左右，基本上和官方公布的CPI加上GDP增速差不多。为了避免有人说咱制造焦虑，就折半算吧，每年的通胀就计5%。也就是说，如果每年的投资收益不超过5%，那么你资产的购买力将会缩水。按照上面表格，货币和纯债都是跑不赢通胀的，只有“+”的资产提供一些超额收益才能跑赢。

接下来我们谈最后一个问题，怎么选择“固收+”产品呢？

这个问题是见仁见智，我大致分享一下年年享和双季红中“固收+”产品选择的思路。“固收+”产品需要平衡收益率和波动率，我们投资“固收+”的目标仅仅是战胜通胀，这一点相对比较容易完成，所以对波动率的衡量要放在第一位。另外要考虑的就是基金经理经验不能太短且最好获过奖，产品规模不能太小。

产品筛选条件大致如下：

近三年或者近五年的最大回撤<5%，季度正收益概率>80%；

年化收益率>5%；

经理年限>3年，有过金牛、金基金、明星奖或晨星奖任意一个；

基金规模>10亿。

初选之后，就可以根据对基金经理和相关产品的认识进行选择了，建议不要试图选出来最好的一个两个，组合投资效果更好。需要注意的是，组合持仓做穿透之后，股票资产建议不要超过20%。

下面是福利时间。不愿意自己花心思去筛选比较的同学，可以直接来抄作业了。我的两个“固收+”组合——双季红和年年享，按照自己的需要选择吧。