~精选中生代

受天天基金官方邀请，晚上和永赢基金的王橹舟老师做了一场组合构建思路的分享。橹舟老师是天天基金机构黑马榜组合“天天小欢喜”的主理人，民工是天天基金牛人组合主理人，我们交流了一些对于组合构建的理解，从橹舟老师身上，我也学习到了机构的组合配置思路（包括回撤归因），确实是更加工具化和定量化，值得学习。

我个人分享的实录如下（很多也是我之前文章里面反复提到的，再分享一遍）：

我目前在天天基金上管理的有五个组合，其中有三个组合入选了官方的牛人组合，而这三个组合也是我个人最推荐关注的组合。

先说一下“长跑老司基”组合，这是我第一个入选牛人组合的组合，成立半年就入选了。这既有一定的历史原因，也有一些思路上的讨巧。其实最初版本选择的基金都是市场上非常著名的老基金经理的产品，成立之初抱团行情正盛，管理规模大的老基金经理业绩都很好，逐步形成了正向循环，可以说是拿到了时代的贝塔。相比于其他的组合而言，老司基会更倾向于保持低波动和低回撤，这跟我的另一个组合“刺基小钢炮”的思路是相反的，在市场大跌的时候，老司基们会选择防守，而“小钢炮”会选择用进攻去对抗市场，这也就是为什么两个组合的波动率差别很大，调仓频率也不一样。

在今年的行情下，其实你可能会发现交易越频繁，收益率反而越好，而规模大的头部基金经理们反而跑不动了，只能躺倒。所以今年我几乎把所有规模百亿以上的产品都调整出去了，具体我就不点名了，大家可以看下调仓记录。但到了二季报披露了一看，还是有持仓产品规模突破百亿，只能说市场真的很聪明。我不太喜欢特别频繁调仓，但是今年很多明星基金限购非常厉害，所以只能调出去，这是今年组合不好做的原因之一。我会做一些自上而下的择时，在预判市场波动可能加大的时候，增加一些股债平衡基金的仓位，动态调整一下，但不会刻意配债券基金或者偏债混合，组合风格还是稳定的，以主动权益为主。

我对于长跑老司基的要求是，做均衡风格，严格控制回撤，力求涨的时候跟得上大盘，跌的时候比大盘跌得少。实际上过去一年的运作，确实做到了，近一年的最大回撤只有15.62%，而同期沪深300的最大回撤是21.36%，而且今年以来，老司基相对于沪深300也有7个百分点的超额收益，如果你看下同期一些著名的抱团基金今年都是动辄25%～30%的最大回撤，就知道这个相对收益有多不容易。

我的签名是“不要把时代的贝塔当成了自己的阿尔法”，我们必须清晰认识到，想要拿到自己的阿尔法是一件很难的事情，但拿到时代的贝塔也并不容易，我希望这个组合足够均衡稳定，收益曲线平滑，持有体验足够好，能让大家稳稳拿到时代的贝塔，并且还有一些超额收益。

第二个入选牛人组合的是“精选中生代”，是近两个月跟投数量最多的组合，目前保有量最大，也是我最推荐年轻人关注的组合，我对于这个组合的要求是，寻找一些管理产品年限在4～7年左右的基金经理，均衡偏成长风格，力求涨的时候超越大盘，跌的时候不比大盘跌得多。

中生代今年相对于沪深300有约10个点多的超额收益。这个组合的构建思路就有些像公募经常说的“核心+卫星”策略了，用一些均衡型产品做底仓，然后暴露一定的特定行业风险敞口博取超额收益。

我为什么最推荐年轻人买均衡偏成长风格的基金或者组合？

首先，大部分年轻人资金不会太多，能够承受比较大的波动，做成长风格，如果拿得住，三五年下来看能获得不错的超额收益。年轻人的风险偏好可以稍微高一些。波动大，回撤大，如果选择产品得当，收益也会高。

其次，大部分时间，市场都处于成长风格中，价值风格主导的时间比较短（夏普比率很低），核心是因为中国是一个发展中国家，有源源不断的新生事物，不断有企业成长起来，这就是时代的贝塔。

最后，年轻人多接触高波动的产品，可以锻炼投资中的心态，更迅速成长，如果你一直持有债券基金或者理财，其实对于自身而言没有太大的心理影响。当然，前提是你持有的需要是风险收益比较匹配的成长风格产品，而不是暴露风险敞口太大的产品。

最后来说一下风险偏好最低的组合“稳得亿币”。

2020年1月，我想把之前做过访谈的基金经理的产品放在一起，看看各家公募基金力推的明星是否长期有超额收益。一家公司可能有很多个基金经理，但栏目访谈的基本上都是部门领导以上的基金经理（其中不乏投资总监和分管投研的副总），理论上来说，既是领导，又能够出来讲，那肯定是公司比较捧的优秀基金经理。

我很好奇，他们的产品如果做一个组合，真的能有超额收益吗？不过，由于基金经理众多，我不可能把他们全部产品都做一个大杂烩组合，于是我分了两组，一组是主动权益，一组是债券，其他类型的基金经理就忽略了（比如指数、QDII等）。

“稳得亿币”组合最初就是把很多个债券投资总监的基金集合在一起，然后构建的组合，再根据短期业绩不断剔除低收益产品，留下高收益产品（也就是所谓的动量策略），最终把组合产品减少到了10个左右。

由于早年纯债基金才是主流，那时候没有太多“固收+”，很多类似“固收+”的产品都被归为偏债混合打新基金一类，所以早期组合的配置几乎全部是纯债基金。我到去年下半年，认识到信用风险以后，才慢慢开始把组合的纯债基金转成固收+，这也解释了为何组合近一年收益和评分其实并不高，但近半年的数据则非常优秀，但由于组合展示的是年化收益率，所以看上去收益不是特别好，因为组合拿着纯债基金抗过了去年4月底开始的债券大熊市。

但是现在可能固收+的性价比更高，且在这个领域涌现出很多优秀的基金经理，所以我后来完全抛弃了纯债，转向固收+的怀抱。

我对于这个组合的定义是现金管理，你们也可以看到，里面的产品都是C类，只要你持有超过一个月，赎回没有任何费用，且申购也没有费用，这个就是拿来做理财替代的，这个可能是我这个组合跟市面上大多数固收组合不同的地方。

欢迎大家关注我的天天组合，希望能带你一起稳稳拿到时代的贝塔。

我总结一下基金组合的构建注意事项：

1、如果你要做纯深度价值风格，那么短期的市场可能不一定能跑赢，况且价值风格里面的坑也很多，选错产品就会降低组合的夏普比率；

2、过度押行业赛道是不可取的，也许有时候能把组合净值迅速搞上去，但胜率不高，收益曲线不平滑，我见过那种把所有热门赛道都布局一遍的，不太容易跑出超额；

3、热门行业的风险敞口可以暴露，但多个行业占比最好不要超过40%，否则风险敞口就可能失控，所谓的“核心+卫星”策略，核心选稳定超越沪深300的均衡型或者成长型，卫星可以选医药等长牛行业；

4、通过配置债券基金和股票基金比例的方式做股债平衡组合是非常难的，不论是股2债8还是股3债7，这需要主理人有真正的大类资产配置宏观视野，比如像公募基金这样非常专业的机构，本身有比较强大的投研团队，有定量的模型和策略，否则你不如找一些本身就是股债平衡的混合产品去配置，去拿公募行业该分类产品的贝塔，这样也省力；

5、如果你认为做基金组合就是单纯选几个基金然后持有不动，偶尔追热门行业，那就错了，主理人需要长期高频跟踪成分基金的表现，并对基金做定量和主观的动态评估，寻求胜率和赔率的最优解，也就是说找每种风格下性价比最高的方案。

（基金有风险，投资需谨慎。不作为投资依据。）