以梦为马，不负光阴

题图 / 以梦为马

作者 / 一石二鸟

标签 / 五剑

编者按：

由于价值五剑目前影响力较大，且列入“严选策略”，为了更好的服务跟投人，从即日起，在发布月度报告的基础上，价值五剑增加半年度和年度运行报告，对半年运行情况进行回顾总结。

一、综述

2021年上半年，A股和港股市场均经历了较大震荡。根据行情的性质，大致可以分为三段。第一段是年初至春节前，这段时间是去年行情的延续，以“茅指数”为代表的龙头白马股大涨。第二阶段是春节后至一季度末、二季度初，这段时间受流动性收紧预期的影响，“茅指数”快速杀估值，整体回调了15%-20%不等。第三阶段是四月初至六月底，市场震荡走强，但热点切换到“宁指数”。同时，以中国平安、万科A、格力电器为代表的蓝筹股跌跌不休，被称为“新三傻”。港股走势与A股差不多，但更为疲弱。

上半年大盘整体平淡与结构性行情并存，小盘股强于大盘股，“宁指数”强于“茅指数”。价值投资和估值理论阶段性失效：估值低的继续跌，估值高的反而涨。市场呈明显的“赛道特征”，只论赛道，不管估值。

沪深300指数上半年上涨0.2%。价值五剑2020年12月31日净值2.2932，2021年6月30日净值2.3825，上半年上涨3.89%。上半年在市场风格于己不利的情况下，价值五剑仍艰难的取得正收益，跑赢沪深300指数3.69个百分点，算是基本完成了任务。

二、复盘

价值五剑的成分基金以长期持有为主，上半年进行了两次调仓。

第一次调仓是去年年底调仓的延续，意图是将规模已大，且存在严格限购预期的易方达蓝筹精选彻底调出。第二次调仓幅度较大，意图是降低“核心资产”占比，加入低估值、周期股和港股，将组合底层资产分散布局，加强防御。

事后复盘的话，第一次调仓基本达到预期目标。易方达蓝筹精选后面限购压至每日2000元，至今仍未放开。从流动性考虑，这只基金迟早都会被调出，且迟调出不如早调出。

第二次调仓效果不太理想。进入二季度后，监管层多次表态，流动性收紧的预期减弱，市场做多力量有所增强。资金从估值已高的“核心资产”流出，这一点符合预期。但这部分资金并没有像之前那样流入“价值洼地”，而是流向了估值也高但行业景气度较佳的“赛道股”。这一点超出我们的预期，传统的价值投资理论也无法解释。组合对“赛道股”有所布局，但占比不高。大量屯兵的方向受“新三傻”拖累，二季度走势不太理想。

三、展望

就组合运行本身而言，取得了正收益，且跑赢业绩比较基准（沪深300指数收益*100%+2.5%），上半年我们是完成了任务的。由于价值五剑过往业绩太优异，一些跟投人对这个业绩不太买账。对此，我们表示理解。

二季度“赛道股”的行情，按照价值五剑的定位和投资风格，组合也不可能去大量参与。我们不可能把握所有的机会，也不可能赚到所有的钱。二季度的行情错过了就是错过了，并不足惜。

根据我们对基金组合和投顾的理解，结合目前所处的发展阶段，后面价值五剑的策略方向会有微调。

价值五剑后面将明确定位于做“高胜率”的组合。首先要保证不发生大幅波动和回撤，再结合 “交易管制制度”(目前正在小范围试行，待成熟后大范围推广)，帮助投资者把握好资金进出的结构，阻止高位追涨和低位杀跌，力争大幅提高胜率。在此基础上，结合日常的投资者服务，坚持长期持有，让大家“拿得住”，从而实现较好的长期收益。在赔率方面，价值五剑定位于“适中的赔率”。做“高赔率”将不再是价值五剑的首要任务。

按此思路，价值五剑仍会坚持“灰马策略”，但会选择比较注重控制回撤、相对成熟一些的基金经理。调仓频率在目前基础上，力争进一步降低。调整后，价值五剑将比较适合大资金进行大类资产配置。在“核心-卫星”策略中，可以作为“核心”来使用。

对投资者而言，做高赔率的投资可以由单个基金来完成。我们的另外一个组合：成长五剑，将明确定位于做“高赔率”的投资。“两剑”的定位会有一定差异，供不同风险偏好的投资者选择使用。

尽管近期遇到了一些困难，价值五剑公开运行接近五年，迄今长期年化收益率仍保持在20%附近。后市我们有信心、有能力把组合运行好、管理好。

以梦为马，不负光阴，坚持价值投资、长期投资和稳健投资是我们的一贯原则。我们会珍惜每一份信任，力争为持有人创造较好的回报。

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