~精选中生代

导读

本文试图回答以下几个问题：

1、在做组合管理的时候，如果预测市场要下跌，组合会考虑减仓吗？

2、为什么管理规模大的老基金经理近半年业绩似乎不如年轻的基金经理？

3、什么样的组合才算是成功的？

最近好几个人问了同一个问题：市场上很多人都认为后市要跌，你的组合会考虑减仓吗？

创业板这么一砸，确实走出了点顶背离的感觉，但是当下我判断不了走势（或者说强行判断胜率不高）。

市场是很难被预测的，一致预期往往容易反转。组合做加减仓择时，其实意义不大，我加仓了就没想过减仓（除非有资金使用需求），万一真的判断市场可能下跌，我更倾向于通过调整持仓结构来规避风险，比如长跑老司基今年2月份通过增加广发稳健增长的持仓比例来控制回撤（其实没控制好，近一年11%的最大回撤确实低于预期，但这不能全怪我，因为我也不能预期到它的表现会这么差，但思路我要说清楚，就是自上而下做切换做对了，可自下而上选产品失误了），后面6月份我就换成了易方达安心回馈，思路还是防守，直到7月央行宣布降准，确定下半年资金面没问题，我才切回到偏进攻状态。

这里要回答第二个问题：为什么老司基近三个月表现不如中生代和小钢炮？
这其实是预期内的，市场风格是最大的原因。老司基是仓位切换比较频繁的组合，这跟价值风格和成长风格的差异有点像。曹名长曾经说过，在价值风格市场到来的时候，换手率会提升很多。因为深度价值风格对估值的要求很高，一旦价值板块开始上涨，很容易突破基金经理心中的标尺。

我问你，你买xx港股银行股，为了吃一年5%的分红，如果这个银行股一天突然涨了6%，你卖不卖？很多价值风格基金经理会倾向于寻找估值更加合理的标的。但成长股投资不一样，除了画线交易流派和中线波段战法，成长风格可以做到长期持股不动，分享企业增长的红利，挣的是企业增长的钱。为什么我之前说质量价值是伪价值，其实就是因为质量价值对估值的容忍比较高，可以做到低换手；同时质量价值并不一定像深度价值那样做左侧，右侧也是可以做的。

回到组合，由于择时和仓位选择控制了回撤，自然会牺牲一定的收益率。类似玩法的基金经理最具代表性的就是何帅，在熊市他能做到年度正收益，但在牛市就刚刚跑赢沪深300，这就是一种偏绝对收益的打法，其实没有好坏之分，全看自己个人风险偏好。

这种打法其实是公募里面最吃力不讨好的打法之一，因为牛市的时候你赚钱慢，熊市的时候大家都亏钱，但你也没挣多少，大家还是不满意。你控制住了回撤，可是还是跌的呀？所以作为基金经理，大部分都会选择：不择时不控制仓位，永远满仓永远热泪盈眶。这是最符合人性的打法。
如果我是一个新基金经理，当前这种市场，我也会选择满仓成长股的自下而上打法，因为要先保住自己的饭碗。
再回到市场风格。之前已经讲过几次，今年市场的超额收益可能就在中小盘，而不在核心资产，但此前管理规模比较大的基金经理是做不了多少交易或者切换的，那种市值30亿50亿的票子根本没办法买，资金又在不断从管理规模大的基金经理手上流出，所以老司基们整体跑得比较慢。
即便是这样，我也不认识这个组合做得不好，原因有两点：
第一，组合保持了风格不漂移，坚持低波动低回撤，当然了，不懂的人会倾向于认为做基金组合就是简单的切换基金产品；
第二，组合在一个月、三个月、今年以来等各种纬度都跑赢了沪深300，相对于市场有超额收益，这就够了。

那么近期为什么中生代和小钢炮这么猛？业绩归因在于成长股投资和频繁波段交易。你们可以看下创业板近期涨了多少，连续三个月大涨，而沪指趴着没咋动。而当前这种极致的震荡市场催生了一批交易流派高手，这是市场的阿尔法，可能持续的时间不会太长。
我想说的是，即便是中生代和小钢炮，我在选产品的时候也极其谨慎，比如陆彬的产品（小钢炮第二大持仓），我单单选了择时能力最强、夏普比率最高的汇丰晋信动态策略（近一年最大回撤11.08%），而不是那个攻击性最强的低碳先锋（近一年最大回撤19.6%），虽然现在看，低碳先锋冲得很猛，但是持有体验是组合的基础，不能有太大的回撤，否则组合就失去了存在的意义（平滑收益曲线），为了8个点的收益率要牺牲8个点的回撤，在我的风险偏好里面这并不划算。下图来源于“读数一帜”：

不管是何帅还是陆彬，这样的基金经理你都要珍惜（何帅被我暂时调出组合），不要因为一时的涨跌去疯狂赞美或者诋毁一个基金经理，希望你持有他的产品，是真的懂他。傅鹏博老师上半年低迷的时候，我从来都不说一句坏话，作为老社会责任的持有人，我实在太懂他了，懂到连季报都可以不看，依然坚持买（当然我不建议大家胡乱跟，如果你不了解他的话）。
如果你觉得老司基的持有体验跟自己的风险偏好不符合，切换一部分到中生代或者小钢炮也可以，我还是那句话，年轻人建议还是多关注中生代。

欢迎大家上天天基金关注我的组合。祝大家周末愉快！

（基金有风险，投资需谨慎。不作为投资依据。）