尊敬的价值五剑、成长五剑的跟投人

你们好!

这是我一个月之内第二次给大家致信。原因很简单，就是价值五剑和成长五剑近期表现一般。最近一周，“两剑”出现了“跌时跟跌、涨时涨不动”的情况。在价值五剑成立以来近五年时间里，这都是很罕见的。很多朋友很着急，作为主理人，我的心情和大家是一样的。

但光着急是解决不了问题的。先要找到根源，再想解决的办法。“两剑”出现这种情况，大致有以下几个原因。

1、港股表现不佳，对四只“涉港基金”形成拖累。近期受反垄断影响，腾讯、美团等指标股表现不佳。截至上周五，恒生指数今年以来的涨幅已全部吐回。而与公募基金持仓较为接近的恒生国企指数，今年以来已下跌5%，创春节调整以来的新低。受此影响，四只有港股持仓的基金：朱雀企业优胜、国富基本面优选、广发价值领先、景顺长城价值边际受到一定影响。

2、组合持仓中“酒”、“药”等行业占比较低，与近期市场风向不太相符。A股近期市场反弹主要集中在白酒、医药、消费、医美等前期抱团股上。组合经三月份调仓后，这类股票组合持有较少。而组合持仓较多的新能源、科技、低估值等方向的股票，近期暂时落后。

3、部分老基金运作偏保守，导致组合进攻力量不足。富国美丽中国、嘉实价值优势这两只基金占比超过32%。基金经理对后市偏谨慎，调入部分低估值个股，持仓偏防御。由于这两个老基金近一个月表现较差，对组合拖累较大。

对价值五剑的八个成分基金，我们逐一分析：

1、朱雀企业优胜：在三、四月份比较萎靡，进入五月之后逐步好转。从朱雀基金发布的月度运行报告等公开资料来看，四月份减持了科技、新能车、光伏等板块的配置，小幅增持了港股大型科技公司。我们认为持有的个股没啥问题，长期问题不大。

2、国富基本面优选：受港股拖累较大，最近一个月表现一般。但赵晓东就是这个风格，平时不温不火，下跌时回撤控制较好，靠控制回撤取胜。近期基本符合预期。

3、兴全商业模式：表现比较稳健，没有出现大起大落的现象，近期算表现较好的。

4、泓德战略转型：持股就是那些，基本上没变化。四月份在风口上表现较好，进入五月之后有所落后，但总体符合预期。

5、富国美丽中国：近期表现不及预期。第一重仓股万科已被锤了两个多月，股价创了春节以来的新低，重仓顺周期的化工股近期也都在调整，最近一个月比较萎靡。

6、广发价值领先：主要持仓在顺周期方向，近三个月涨得较快。由于前面涨幅较大，近期政策对大宗商品价格进行打压，后面可能会面临较大的压力。目测目前仓位较低，周期股已有所减仓。

7、景顺长城价值边际：主要投向港股大蓝筹和A股的低估值个股，近期都不在风口上，表现一般。但在指数大跌的时候，净值跌幅较小，起到了部分防御的作用。

8、嘉实价值优势：持股变化不大。前半年表现较好，近期的表现不佳，可以解读为均值回归。谭丽在一季报中也说过：我们表现较好，是因为之前拿了两三年的个股开始逐步上涨了。谭丽的这种价值投资的风格，也是需要较长时间去验证的。

根据近期观察，就组合整体而言，至少有三只成分基金自身已转向防御，这一点超出我们的预期。我们三月份主动转向防守，导致目前整体防守气氛太浓，进攻的力量不足，攻守有些失衡。后期择机进行一些调整，恢复攻守平衡。

目前市场热点轮动极快，赚钱难度较大。就市场走势来看，在箱体震荡中未跌破前期低点，这点符合我们的预期。一个月之前我们也明确解除了交易管制。但上周五在没有任何利好的情况下突然走强，这一点我们看不太懂。特别是部分抱团股的股价，已接近春节前的高点。在短期基本面没有多大变化的情况下，我们持谨慎态度，至少短期不会去追这类基金。

市场具有一定的周期性，价格受价值的制约，围绕价值上下波动。像港股腾讯这样的股票，反垄断调查短期会造成基本面的压力，但经过规范后，中长期会进入更加良性的发展轨道，空间仍然广阔。上面这些基金都是我们精心挑选出来的，虽然部分基金短期表现不佳，但我们应多一份耐心。

我做组合已经近五年时间了，从来不以一时论英雄。18年价值五剑回撤了24个点，很不顺，但后面两年全部都扳回来了。由于前面两年太顺了，今年可能会不太顺，这些我都会坦然去面对。正如基金吧里一位朋友留言所言：输赢是其次，重要的是敢于做出判断。对于市场研判，我至少给出了明确的判断，没有说一些模棱两可的话。在组合管理上，至少言行一致，没有说一套做一套。至于效果的好不好，这个交给市场去评判。

大V组合就是拿业绩说话，其他的都是扯淡，这个我心里很清楚。如果老做不好，长期业绩不行，人家早就跟你BYE了，不可能搞到现在。部分朋友对组合短期的表现不太满意，心情我们可以理解，但我们不会受外界的干扰和影响。投资是一场马拉松，没有人能全程保持绝对的领先地位。价值五剑在2018年回撤了24个点，在2019年基本上三、四个月就扳回来了。目前只是涨的少一点、相对落后一些，后面要扳回来并不是一件很难的事。我们完全有信心、有能力在长跑中胜出，力争为大家创造出较好的回报。

价值五剑、成长五剑主理人：一石二鸟

2021年5月18日