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用不到40%的仓位跑赢沪深300指数

题图 / 沙漠公路

作者 / 一石二鸟

标签 / 五剑

我目前共管理6个组合。价值五剑、成长五剑定位于超额收益，最受瞩目；竞争力定投采用定投的方式且自带发车机制，深受大家喜爱；绝对收益目标组合定位于绝对收益策略，也很受欢迎。剩余两个组合定位于中等风险/收益特征：平衡五剑、天颐五剑，关注的人却比较少。

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来源：天天基金，截至2021.5.13

其实，这两个都是性价比非常高的组合。像天颐五剑，运行接近四年了，仅用不到40%的股票仓位就跑赢了沪深300指数。其年化收益率超过11%，夏普比率高达1.12（价值五剑为1.04），这其实是我最愿意推荐给大家的一个组合。

一、重任在肩，颐养天年

天颐五剑这个组合最早是来源于养老金保值增值的投资需求。

几年前，父母给将他们多年的积蓄交给我打理。他们都有退休工资，这笔钱暂时用不上。但担心日后身体变差，给子女带来额外的负担，需要有一笔钱应急。他们的要求是：保值跑赢通胀即可，但要用时要随时拿得出来。

这个需求看似简单，其实是一个较高的要求。一是投资时间不确定。短的话，一两年可能就要用；长的话，可能很长时间都不会用。二是流动性要求较高。要求随时能取得出来，实际就是要求不能亏损。

一般而言，像这种需求用“固收+”策略比较稳妥一点。但如果是三五年甚至更长时间都不用的话，“固收+”那点收益就有点吃亏了。所以我决定使用更为积极一点的策略。

二、股三债七，穿越周期

经反复权衡之后，我选择了兼顾收益和波动的再平衡策略，股债配比为股三债七。股三债七参照了社保基金投资组合的大类资产配置思路。实践已证明：股三债七的配置，长期输出一条相对平滑的收益率曲线，可以穿越周期。关于股债大类资产各种比例的配比，这个有人已研究过：股三债七的夏普比率是最高的。

限于篇幅我就不能详解了，大家知道结论就行了。天颐五剑运行至今已接近四年，经历过包括2018年熊市在内的各种市场行情，确实输出了一条穿越周期的净值曲线。

在这里要说一下的是：在股三债七基础配置的基础上，我引入了再平衡机制。股票型基金的原始配置是30%，二级债基的基础配置是70%，当两者的占比突破5%的阈值时就触发再平衡操作，由主理人发起调仓，恢复到原始比例。

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在近四年时间里，天颐五剑共触发过四次再平衡操作：

2018年10月30日：经2018年前10个月的下跌，股票基金占比已不足25%，此时卖债买股。

2020年1月6日：经2019年全年上涨，股票基金占比超过35%，此时卖股买债。

2020年7月14日：2020年因疫情引发“水牛行情”，7月初“牛市”声起，市场短期涨幅过快，股票基金占比再次超过35%，此时卖股买债。

2021年2月18日：春节前公募基金进入粉圈化，部分明星基金经理已“封神”。春节前就已触发5%的阈值，春节后第一个交易日卖股买债。

对上面四次再平衡操作复盘来看，实际效果是进行了一次非常精准的低吸高抛的操作。2018年10月30日抄到了两年的大底。后面两年多的结构性牛市中，一边涨一边卖，2021年2月18日精准逃顶。

上涨的过程中由于已卖过三次，实际上是锁定部分收益到二级债基里面去了。春节后股市大跌，对组合基本没啥损伤，并且后面回血也很快。

三、大佬掌舵，股债双优

在四年多的运行中，成分基金经历过几次扩容，目前已形成8只成分基金的稳定架构。组合的优异表现，得益于成分基金提供了非常强悍的基础收益。

二级债基共5只基金，采用“白马策略”，基本上是固收投资总监（及以上）级别的大佬在掌舵。

1、易方达裕回报债券（000171）：由易方达副总、国内顶级固收大佬张清华和实力派基金经理张雅君共同掌舵。张清华擅长大类资产配置，对市场宏观环境把握的非常精准，基本不犯错误。

2、工银产业债债券（000045）：由工银瑞信固收副总监何秀红管理。何秀红比较注重风险防范和回撤控制，净值具备不断创新高的能力。工银产业债自2013年3月成立以来一直由何秀红管理，年化收益率约为7.74%。

3、汇添富双利债券（470018）：由汇添富股债混合部主管吴江宏管理。汇添富双利是比较典型的按“固收+”策略管理的二级债基。汇添富双利在各种市场行情中都有良好的表现，特别是在上涨市中把握机会的能力较强。

4、泓德裕康债券（002738）：由李倩和毛静平共同管理。她们都有保险资管从业背景，比较典型的保险资管投资风格，在信用评级、个券选择方面审慎严谨，风险控制比较严格。泓德裕康也是一只比较经典的“固收+”策略二级债券，净值曲线稳步向上。

5、广发聚鑫债券（000118）：由广发基金副总张芊管理。张芊是全市场从业时间较长的固收基金经理。其投资特点是：严控风险，多元配置，积极主动。张芊擅长根据市场情况变化对组合进行优化调整，以较低的风险暴露实现较高的收益目标。

股票型基金共3只，和价值五剑、成长五剑一样，采用“灰马策略”。

1、工银文体产业股票（001714）：由工银瑞信中生代基金经理袁芳管理。袁芳是比较典型的中观配置风格，主要是利用大消费和大科技的跷跷板效应进行轮动，对回撤控制把握较好。

2、国富沪港深成长精选股票（001605）：由国富老将徐成管理。这也是成长五剑的成分基金，是唯一在两个不同组合中重复使用的基金。这只基金主要投资于港股市场，成长风格。徐成风格较为积极主动，近两年成长风格的行情中表现较好。

3、鹏华优势企业（005268）：由鹏华中生代基金经理陈璇淼管理。陈璇淼主要是偏重于基本面的价值投资，成长价值风格。择股以基本面良好的优质白马股为主，“消费+成长”的混合配置风格，持股周期较长，换手率较低。

四、不疾不徐，体验优越

天颐五剑是一个非常踏实的组合，性价比较高。按三个股票型基金平均90%的股票仓位、五个二级债基平均15%的股票仓位计算，组合的股票整体仓位约为38%。也就是说，组合仅用不到40%的股票仓位就跑赢了沪深300指数。

从收益来源归因的角度来分析，这个组合也是很靠谱的。像张清华他们的二级债基，长期做出7%年化收益率是没啥问题的。股票基金经过优选，像袁芳她们做到长期年化15%的收益率，这都是比较保守的估算。主理人进行再平衡操作，估计能提供年化1%-2%的增强收益。这样算下来，这个组合的长期年化收益率应该在10%-12%之间。

最重要的，由于存在再平衡机制，涨跌我们都能应对，投资者拿得住、拿的踏实。近期由于股票市场下跌，很多投资者都比较焦虑。但对这个组合而言，波动反而是我们的朋友。2月18日进行再平衡操作后，由于下跌，股票型基金的占比现在减少到不足28%。如果股票市场继续下跌，占比低于25%，触发再平衡操作，我们就要卖债买股抄底了。这又将是一个完美的高抛低吸的操作。所以这个组合你根本就不用怕下跌，无需焦虑。

有如龟兔赛跑，沪深300指数好比兔子，上蹦下跳，有时确实很快，但不稳定。而天颐五剑好比乌龟，不疾不徐，在慢功发力。看似慢慢吞吞，但几轮牛熊下来，指数可能还在原地踏步，但组合已穿越周期了。

天颐五剑以较低的风险和波动实现了较高收益，具有较好的性价比。组合长期稳步向上，能穿越周期，投资者持有体验较好，拿得住、拿的踏实。特别是比较适合当前这种市场环境，我愿意推荐给大家。

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