启用一批防守型选手和熊市型选手

题图 / 花海

作者 / 一石二鸟

标签 / 五剑

今日，我对“五剑”系列的五个组合进行了大幅调整。不同于之前单个基金替换的战术性调整，此次属于战略性调仓。调仓幅度超出以往任何一次。为了帮助大家理清思路，特将调仓的意图、必要性以及具体路径进行详细解读。

一、对当前形势的判断

我们对当前市场进行了研判，主要观点如下：

1、始于2020年2月因疫情放水的“疫情水牛”行情，可以认为基本已经结束了。

2、始于2019年1月，持续两年多的成长风格暂时告一段落，市场面临均值回归的内部拉力。

3、部分“核心资产”近两年涨幅过快，在一定程度上透支了未来的业绩，未来1-2年有可能要“还债”。

4、由于居民储蓄搬家仍在继续，且监管“底线思维”意图明显，市场发生系统性风险的概率不大。

5、市场结构性行情仍然存在，但波动幅度会明显增加。代表中国先进生产力的发展方向、具备护城河和长期增长能力的企业，未来仍然是市场的中流砥柱。

基于上述研判，我们认为：过去两年“躺钱”的好时光基本上结束了。市场将进入复杂多变的环境，波动加剧，操作难度明显增加。

二、组合目前存在的问题

尽管“五剑”系列组合过去2年多取得了优秀的业绩，但面对新的市场环境，组合存在的一些问题我自己心里非常清楚。

1、价值五剑和成长五剑目前整体上还是结构性牛市的攻击性队形，防守不足。

2、尽管前面进行了一些调整，但目前在“核心资产”赛道上仍较为拥挤。组合的成分基金的关联性较高，容易形成“同涨同跌”，有一定的波动。

3、部分成分基金规模增长较快，业绩有钝化的趋势。

面对新的形势，组合已有些不适应。以价值五剑为例，春节后这一波下跌市中，回撤幅度比沪深300指数略高。整体虽然还算说的过去，但离我的要求有一定差距。

三、调仓整体思路

良将用兵若良医用药，病万变，药亦万变。面对对手的变化，要有针对性的调兵遣将，方能克敌制胜。此次调仓的思路如下：

1、扩容：价值五剑、成长五剑成分基金由7只增加为8只，平衡五剑的成分基金由6只增加到7只。降低组合的波动性，增加容错率，同时提高了策略资金容量的上限。

2、换人：部分攻击型选手下场，启用一批防守型选手，特别是使用了几位“熊市型选手”进行反向对冲。

3、牵制：调仓后组合要风格均衡，各成分基金相关性降低，相互牵制，降低组合的波动和回撤。

好比一艘船，过去海上风平浪静，前两年我们开的很快，已经走了很远。现在遇到大风大浪，就不能像之前那样开快了。现在要把船加宽、加厚、加重，首先要开得稳，确保不翻船。待风浪过后，有机会我们还可以提速。

四、具体调仓路径

1、价值五剑：下2人，上3人。

秦毅、王培、粱跃军、詹成这四人均为成长风格，且持仓重合度较高，持有较多的“核心资产”。由于位置重叠，这4人只留2人。经综合考虑，秦毅、粱跃军留下，王培、詹成调出。

调入鲍无可、林英睿、赵晓东三人。

鲍无可（景顺长城价值边际灵活配置008060）：熊市型选手，越熊市越兴奋。比较注重安全边际，以绝对收益为目标，仓位保持在60%左右。景顺长城价值边际可投资港股，目前有一定港股仓位。

林英睿（广发价值领先混合008099）：专注于做周期股反转的选手，且回撤控制的较好，全市场比较稀缺。广发价值领先可投资港股，目前有一定港股仓位。

赵晓东（国富基本面优选008515）：国富老将，经验丰富。持仓较为均衡，比较注重估值，回撤控制较好，常年持有大量银行股底仓。可投资港股，目前有一定的港股持仓。

组合中张啸伟、乔迁（均衡风格）、谭丽（价值风格），这三人回撤和波动较小，予以保留。秦毅、粱跃军两人偏成长风格，持有的新能车、光伏、航天、生物医药、先进制造、互联网等代表着先进生产力前进的方向。尽管近期有些困难，但仍坚定长期持有。

调整后组合整体仓位有所下降。穿透到股票层面，“核心资产”大幅降低，相应的仓位调向港股、顺周期和低估值方向。从2019年1月，价值五剑由纯价值投资变为“均衡配置偏成长”，开启了两年多的犀利进攻。现在调整为“均衡配置偏价值”，回归整固。

2、成长五剑：下2人，上3人，平1人

成雨轩持有较多的“核心资产”，春节后回撤控制不太得力。陈宇的波动一直都比较大，规模增长也较快。这两人的基金调入组合均可追溯到组合成立之时，为组合贡献了较多的净值。经综合考虑，予以调出。

调入罗佳明/沈悦、范妍、姜诚三人。

罗佳明/沈悦（中欧丰泓沪港深混合002685）：这两人是中欧曹名长团队的核心成员，坚持价值投资，比较注重估值保护，但对估值的容忍度比老曹要高一些。投资方向基本是港股。

范妍（圆信永丰优享生活004958）：范妍现任圆信永丰副总，风格和谢治宇比较接近（均衡）。持股较为分散，波动和回撤控制较好。持仓均衡，多持有一些冷门股。

姜诚（中泰星元灵活配置混合006567）：姜诚专注于做价值投资，牛市表现一般，但熊市抗跌。姜诚坚守价值投资，对估值要求较为严格，偏深度价值风格。

万家臻选由于限购1万元，调整为同为莫海波的管理的万家新兴蓝筹（519196），后者的波动和回撤要小很多。组合中其余几人均予以保留。

成长五剑之前为极致成长风格，这两年抓住了结构性行情，把净值最高飙到了2.8247，目前仍有2.4171（截至2021.3.12）。现在大幅收缩攻击的战线，调整为“均衡配置偏成长”。之前几个波动较大的基金予以调出，调入的都是注重控制波动和回撤的选手。

3、绝对收益目标组合：下3人，上2人

海富通安益对冲、工银瑞信绝对收益这两只对冲基金，去年四季度以来不仅波动较大，而且和股市同向波动。组合有回撤控制指标的要求（最大回撤控制在2%以内）。这两个基金虽然也能做出正收益，但由于失去了反向对冲的功能，又不控回撤，留在组合中意义已经不大了。对冲类基金仅留下波动控制较好的华宝量化对冲。

股债平衡类基金目前有三只，仓位超过11%，风险敞口暴露较大，要砍掉一只降低仓位。广发稳健增长由于规模较大，业绩有所钝化，予以调出。

调入杨爱斌/焦翠、苏谋东2人。

杨爱斌/焦翠（鹏扬汇利债券004585）：固收顶级专家杨爱斌亲自掌舵，表现一直很稳，持仓的股票多为低估值高股息的个股，有一定的安全边际。

苏谋东（万家瑞祥混合001633）：自苏谋东接手以来，定位为绝对收益目标基金，回撤控制较好，性价比较高。

此次调仓之后，绝对收益目标组合股票的整体仓位有所下降，与股市同向波动有所降低，降低了回撤的风险敞口。组合调整后以固收+为主，仍可把握攻击性的机会。

4、平衡五剑：上1人

组合成分基金由6只扩为7只，增加招商安泰平衡混合（217002）。招商安泰平衡是招商基金旗下的老牌股债平衡型基金，基金经理为李崟（yin,第二声），股票仓位保持在50%左右，长期具备不断创新高的能力。

在个基选择上仍坚持“灰马策略”。今天调入的这10个人，都是有实力但名气不大，尚未形成市场共识的基金经理，权益类产品规模大多在15亿以下。除杨爱斌之外，没一个“大牌”。

面对市场的变化，此次我们一次性调仓到位。如果没有特殊情况，后面在较长的时间内都不会调仓了。请上述五个组合的跟投人及时跟调。此次调仓后，组合的持仓结构已相对比较合理。自今年1月8日以来，我一直都摁着不准买。后面到了合适的位置，我自会打枪，放大家进场。

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