2019中国资产管理年会于7月20日在上海举行，鹏扬基金总经理杨爱斌在会上作了大资产配置主题演讲。按照一贯的大类资产配置分析框架体系，杨爱斌从未来经济走势、通货膨胀、市场流动性、风险溢价这四个方面出发，对市场做出基本预判，以此确认股票、债券、商品、黄金、息率、信用等资产类别的投资方向。

　　在谈到未来3-6个月战术性资产配置时，杨爱斌表示，未来3-6个月，对低评级信用保持谨慎，对可转换债券看多，对A股看多，对美股看空，对黄金看多，对大宗商品总的来说是谨慎的。此外，他表示，在流动性很充裕，而违约的风险还没有根本性消除的时候，一定要追逐高质量的债券和股票。

　　中国经济面临下行压力，前景好于欧美

　　根据对OECD领先经济指标的分析，美国、欧洲、日本的最新OECD领先指标均在往下走。目前OECD领先指标的位置在100以下，每个月的环比都是负的。这种情况在历史上是第四次出现。前三次的全球经济都是面临很大的风险，比如2008年、2009年的次贷危机，2011年-2012年的欧元危机，2014年-2015年的石油危机。

　　“对全球经济的分析，我们永远不是生活在过去，我们最重要的是预测未来，如果展望未来的话，我们有一个大概的判断，我们反而觉得未来中国的经济前景要比欧洲好、欧洲要比美国好。”杨爱斌表示。

　　从PMI数据观测，目前处于需求在往下走，而库存在往上走的组合结构。如果是这种结构，就意味着中国未来的经济面临着下行压力。

　　从需求看，上半年中国经济超预期的最主要是房地产的投资，而制造业投资大幅下跌。杨爱斌预测，下半年房地产投资大概率会降到6%以下。

　　对于中国未来经济的整体看法，杨爱斌表示，“(2019年)三季度也许还能够有一点惯性能维持，但四季度大概率可能是低于预期的。从这点来说，似乎对债券更友好一点，对偏经济周期的股票似乎要负面一点。”

　　实体信用在收紧，未来违约风险或上升

　　通胀是表面现象，事实上是通缩风险。最近蔬菜、猪肉、水果价格上涨明显，但重点是看核心通胀的变化。核心CPI只有1.6%，工业品价格环比是负的，一直在跌。货币供应量M1只有三点多，但非食品价格却在高位，除非货币供应量能起来，否则核心CPI一定起不来。

　　杨爱斌表示，预计未来两年价格是往下的，而价格往下对大类资产配置有很重要的指示意义，意味着股票会好、债券也会好。

　　在市场流动性方面，全球央行流动性在2016年-2017年每年超过2万亿，资产价格都在暴涨，而债券却在下跌。从2018年开始，央行都在缩表，所以资产价格都在跌，但债券是牛市。最近央行不再缩表，这是一个改变。

　　美国股票市场创历史新高，失业率创历史新低，这种背景下美联储居然要降息。杨爱斌表示，预计美国经济下半年大概率会面临很大的下行压力。

　　央行5月份开始，终于改变了三四月份流动性回收的态势，反而是大量投放了流动性。不仅如此，央行大幅度买入了一些资产。杨爱斌表示，我们不应该对A股悲观。

　　虽然金融市场流动性非常充裕，但针对实体的流动性变紧了。这是因为监管政策越来越严格，尤其包商银行事件对监管同业流动性的影响是非常大的。此外，地产政策收紧，实际上是收缩了实体信用的供给。实体信用在收紧，货币则在放松。这种格局通常对金融市场来说是比较正面的，无论是股票还是债券。

　　在风险溢价方面，2019年1月份的股票风险溢价保护是特别足的，因为市场对股票过于悲观，因此，央行在释放巨额流动性时，股票市场是最佳的进入时机。4月初，央行在收紧流动性，4月中旬股票市场就见顶了。现在的位置从估值的角度来看是比较适中的。

　　从信用风险溢价的指标看，随着包商事件的爆发，弱资质的金融机构利差在加大，负债成本在上升。无论是产业债还是城投债都出现了这样的状况，

　　从信用利差分解来看，包商事件刚爆发的时候，流动性溢价大幅度上升，但信用委托利差没有上升。随着央行巨额流动性，流动性逆差开始恢复、挤压，信用委托利差开始上升。杨爱斌表示，未来违约的风险会上升，但流动性溢价会下降。