今年以来，A股市场可谓跌宕起伏，结构性行情特征显著，使市场机会更趋集中，增加了投资难度。展望下半年行情，影响A股走势的关键性因素有哪些？新的投资主线又在哪儿？

　　6月22日，在安信证券2021年中期策略会上，安信证券首席经济学家高善文、首席策略分析师陈果等大咖发表了对经济及市场趋势的最新研判，此次策略会吸引了30多万人连线观看。

　　牛心熊胆下半年仍是“过渡期”

　　“如果说去年的市场是拥抱确定性，那么往后就是去追逐增长，但持续的高增长必然是稀缺的。”陈果认为，2021年是A股从“复苏牛”迈向“高质量牛”的过渡年，今年下半年A股还是处于过渡期，整体上依然不是趋势市，在操作上，投资者要怀抱“牛心熊胆”。

　　他表示，疫情发生以来的经济与价格周期正在或已经见顶。在复苏之后，面临的可能是经济增速中枢下移，不能再以总量经济超预期的逻辑来看好整体市场，或是看好跟经济相关性强的股票，这类股票未来将跟随行业景气预期下行而逐步走弱。

　　但陈果也强调，市场不必过度担心利率、通胀等一些短期波动。拉长时间看，这些都不会成为市场的主要矛盾。因为A股中长期牛市的基石是不变的，这里的“基石”包括经济转型升级、优质公司ROE/ROIC(净资产收益率/资本回报率)上升、全球资金及境内居民增配A股等。

　　“龙头躺赢”策略失效如何调整配置？

　　二季度，部分曾大幅回撤的“核心资产”再度创出新高，但同时也有不少行业龙头股，如保险、消费电子、水泥等板块龙头股却未见回升。

　　对此现象，陈果认为，这是市场一个很重要的变化，表明市场主线已经悄然转变，简单的“龙头躺赢”策略正逐步失效，与经济总量增速强相关的龙头公司不再享受高估值溢价，未来或跟随行业景气预期下行而逐步走弱。

　　他表示，接下来的配置主线应围绕“快车道”，回归“长赛道+高景气”。在经济增速中枢下行背景下，能够做到高增长的板块会维持高估值水平。虽然其在外部扰动下，也可能会有回撤，但回撤后，依然将是市场配置主线。

　　“目前，我国高端制造产业已经进入了发展快车道，制造升级也推动着消费同步升级。会有一批公司的资本回报率处在持续上升通道中，这也会吸引各路资本追逐。”

　　陈果认为，就具体赛道可重点关注半导体、新能源、医疗服务、军工、新材料、人工智能等行业。此外，择股方面不应局限于现有的龙头，在盈利驱动后期，业绩高弹性、高增速的中小盘成长股将优于大盘成长股。

　　未来5到10年利率或趋势性下降

　　就宏观层面而言，经济和市场接下来会发生哪些变化？

　　高善文表示，从经济行为的角度看，疫情对经济和生活可能产生两个影响：一是人们承受风险的意愿和能力在下降，不愿去冒险；二是在经济活动正式重启后，供应能力较难快速恢复。

　　他提到，疫情期间，居民储蓄出现系统性上升，尤其是美国积累的被动储蓄比较惊人，由于被动储蓄并不会很快被消费掉，因此后续美国形成大幅通胀冲击的可能性不大。这对债券市场有利，对权益市场的影响也是偏正面的。

　　对于A股市场，高善文表示，过去10年利率的上升抑制了估值和盈利，但未来5到10年利率或出现趋势性下降。预计到2030年，10年期国债利率会降低，可能跌到2%的水平。这将极大影响权益市场，过去10年资本市场比较“难熬”，但未来10年会好得多。