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发表于 2018-04-27 10:09:08 股吧网页版
债券“十年老兵”邹维娜:牛市或已打开
4月17日,央行意外宣布降准并提供4000亿增量资金供给,债市应声大涨,10年期国债收益率跌至3.5%一线。Wind数据显示,3月1日至4月18日,10年期国债期货T1806涨幅达到2.91%。

  即便是没有央行的这份“大礼”,债熊行情或许也有望在今年出现转折。

  “对今年的债市比较乐观,大方向上看,我觉得应该是熊市尾声。”银华基金固定收益部副总监邹维娜在3月下旬给出了自己的判断。

  近期一系列的数据和事件也印证了邹维娜此前的判断。3月经济数据整体回落,海外因素令风险资产持续承压,多重利好持续发酵。

  不过,阶段性行情过后,债市是短暂歇息继续走牛,还是陷入震荡,对债市“十年老兵”的邹维娜来说,同样是个不小的考验。这位连续三年获得金牛奖的基金经理,如何在变化莫测的市场中保持定力与敏捷的判断,市场将拭目以待。

  债市牛市将打开

  今年年初,邹维娜准确预判资金面将转为明显宽松,对债券市场转为乐观、看好债券资产;其在一季度积极进行配置,在收益率下行中获利丰厚,她管理的各个基金均录得了较高收益,业绩表现出色。

  统计显示,2018年年初至4月20日期间,邹维娜管理的银华信用四季红净值增长3.58%,同类型基金排名16/337;银华纯债信用主题净值增长3.30%,同类型基金排名31/337;银华信用季季红净值增长3.04%,同类型基金排名15/83。

  在债券市场从业十多年的邹维娜是一名不折不扣的债券“老兵”,她管理的产品不仅短期,尤其拉长时间来看,更是值得投资人信赖。

  拉长时间来看,最近三年,银华信用四季红净值累计增长18.47%,同类型基金排名第2;银华纯债信用主题净值累计增长17.85%,同类型基金排名第5;银华信用季季红净值累计增长20.99%,同类型基金排名第3。最近五年,银华纯债信用主题净值累计增长32.37%,同类型基金排名第3。

  进一步来看,银华信用四季红,曾于2017年和2018年连续两年在“中国基金业金牛奖”评选中荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”,并于2017年入围Morningstar晨星(中国)2017年度基金奖提名(纯债型基金仅有2只入围)。银华纯债信用主题,曾于2016年在“中国基金业金牛奖”评选中荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。银华信用季季红,曾于2018年在“第十三届中国基金业明星基金奖”评选中荣获“三年持续回报普通债券型明星基金”。

  “尽管拐点何时出现总是很难判断,但从投资上来讲,方向比幅度和转折点更为重要。”邹维娜说。

  对债市乐观判断源自于其对基本面的研判。在邹维娜看来,宏观经济趋势全年是缓慢下行的。从具体分项来看,她认为比较确定的是今年社会融资规模余额下行的趋势。

  投资方面,随着融资监管的加强,地方政府筹资能力面临一定挑战,房地产和基建投资将进入下行阶段,尤其是基建投资产生的经济下行压力不断释放。同时,结合目前的资金成本和债券的估值水平,她认为债券市场的投资价值依然较为明显,但短期新的上涨周期不会很快出现,还需要一定的催化因素。

  “年初至今,债券收益率有了较大幅度的下行,后续债券市场波动性可能加大,但长期格局依旧良好。当前债券绝对收益率水平仍较高,具有较好的配置价值;在未来牛市行情中,债券资产将获得相对较好的投资收益。”邹维娜说。

  邹维娜表示,短期来看,新的上涨周期不一定很快就出现,而这个位置对于债券基金经理而言,是“一个很舒服的位置”:因为债券收益率越高,配置价值越高,市场又不会马上涨上去,想买的东西都买得到。尤其对于配置型资金,这个时点介入债市非常合适。

  展望后市,邹维娜认为经济将继续呈现缓慢回落态势,央行货币政策基调将由中性偏紧转为稳健中性甚至中性偏宽松,债券牛市格局或已经打开。

  值得注意的是,邹维娜也指出,2018年的信用债风险将较大,相比而言,她认为利率债和高等级信用债将存在较多机会。

  “持有利率债可能要耐得住寂寞,它的趋势肯定会往下走,但不知道什么时候会上涨;高等级信用债由于票息很高不会有太多惊喜,但能获得稳定的收益,而且整体波动性比利率债要小很多。但是对于低等级的信用债并不是特别看好,因为其信用利差比较窄,又处在信用风险本身比较大的阶段。”邹维娜坦言。

  对债券“庖丁解牛”

  当一名基金经理不论长、短期都能较大概率跑赢市场、获得高收益时,我们不禁要问:凭的是什么?同样,我们把一样的问题也抛给了邹维娜。

  “运气”——邹维娜第一反应并脱口而出这两个字。不可否认,投资过程中的偶然性非常大,表面上看,好的成绩似乎总是伴随着好的运气。运气是随机的,成绩也不可避免有一定的随机性。

  但如果简单将一名债市十年老兵的种种成绩归结为“运气”二字,不免草率盲目。显然,基金经理需要对自己有明确的认知,当用十年甚至更长时间来考验一名投资经理是否优秀时,单单靠运气显然不足以支撑成为一名好的投资经理。邹维娜所取得的成绩并不容易,显然简单的“运气”根本不足以说明“为什么邹维娜做得到?”

  毫无疑问,邹维娜在投资方法、投资理念、投资经历上与其他基金经理一定是有所不同的。

  宏观研究出身的邹维娜,在2008年第一次接触债市,她坦言,那时对债市“一无所知”。从零开始,邹维娜从助理做起,不久便发现债券实际操作与书本很难做到知行合一。然后她开始研究其他基金经理的实操经验,学习久期的配置、票息、债券条款等等。

  邹维娜慢慢发现,将债券的收益进行分解后,不一样的收益对应着不一样的收益来源。她需要做的,就是从一开始找到收益来源,仿佛庖丁解牛一般,对各类债券的种种因子均了如指掌。

  “我个人觉得,做投资可能还是要有笨功夫在里面,你要很认真地去总结过去学到的一些东西,或者过去犯的错误。慢慢地,你看一只债或者一类债,你便知道该从哪些方面入手分析才能做出一个准确的定价。这可能是我们和别人不太一样的地方。”邹维娜解释道。

  这与市场的一些投资经理操作便迥然不同。后者的逻辑是,当认为经济将下行债券会涨时,马上把长久期的债打满仓,而不是细致地分析研究当下时点哪个品种更容易获得超额收益,哪类资产能赚到确定的收益。这种做法,博弈的心态更重,当然运气的成分也更多。

  十年债市经验,邹维娜也坦言,对于做债来说,经验也非常重要。

  “我对各类品种都很熟悉,只要有新品种出现,很快就能给它做出合理的定价。”邹维娜自信满满。她回忆,比如2015年地方债推出时,收益具有明显优势,甚至比国开债还高,刚开始她并没有参与,原因在于市场没有流动性,但是始终保持关注和跟踪,随着九月和十月份市场成交增加以后,她精准地把握了介入时点,在地方债上获取了较多的超额收益。

  “要不断地向市场学习,可能在某个方面、某个时间段走在市场前面半步,其实就已经很好了,就可以保证战胜市场了。但如果总觉得自己比市场聪明,那肯定会经常犯大错误,最后的投资收益肯定也不好。”邹维娜坦言。

  另外,邹维娜认为,做好债券,要对钱非常有诚意,即非常珍视受托人的责任,这也是她及其所在团队自认为能做出一点成绩的原因。

  “因为债券收益很多时候就像‘面包渣’,但很多人不喜欢捡‘面包渣’,所以当你有足够诚意的时候,可能就会觉得小钱也要去赚。积少成多。捡的是‘渣’,最后的体量却不可小觑。一张债是‘渣’,上百张、上千张、上万张债的时候,肯定就不是一个‘渣’了。”邹维娜说。
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4月17日,央行意外宣布降准并提供4000亿增量资金供给,债市应声大涨,10年期国债收益率跌至3.5%一线。Wind数据显示,3月1日至4月18日,10年期国债期货T1806涨幅达到2.91%。   即便是没有央行的这份“大礼”,债熊行情或许也有望在今年出现转折。   “对今年的债市比较乐观,大方向上看,我觉得应该是熊市尾声。”银华基金固定收益部副总监邹维娜在3月下旬给出了自己的判断。   近期一系列的数据和事件也印证了邹维娜此前的判断。3月经济数据整体回落,海外因素令风险资产持续承压,多重利好持续发酵。   不过,阶段性行情过后,债市是短暂歇息继续走牛,还是陷入震荡,对债市“十年老兵”的邹维娜来说,同样是个不小的考验。这位连续三年获得金牛奖的基金经理,如何在变化莫测的市场中保持定力与敏捷的判断,市场将拭目以待。   债市牛市将打开   今年年初,邹维娜准确预判资金面将转为明显宽松,对债券市场转为乐观、看好债券资产;其在一季度积极进行配置,在收益率下行中获利丰厚,她管理的各个基金均录得了较高收益,业绩表现出色。   统计显示,2018年年初至4月20日期间,邹维娜管理的银华信用四季红净值增长3.58%,同类型基金排名16/337;银华纯债信用主题净值增长3.30%,同类型基金排名31/337;银华信用季季红净值增长3.04%,同类型基金排名15/83。   在债券市场从业十多年的邹维娜是一名不折不扣的债券“老兵”,她管理的产品不仅短期,尤其拉长时间来看,更是值得投资人信赖。   拉长时间来看,最近三年,银华信用四季红净值累计增长18.47%,同类型基金排名第2;银华纯债信用主题净值累计增长17.85%,同类型基金排名第5;银华信用季季红净值累计增长20.99%,同类型基金排名第3。最近五年,银华纯债信用主题净值累计增长32.37%,同类型基金排名第3。   进一步来看,银华信用四季红,曾于2017年和2018年连续两年在“中国基金业金牛奖”评选中荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”,并于2017年入围Morningstar晨星(中国)2017年度基金奖提名(纯债型基金仅有2只入围)。银华纯债信用主题,曾于2016年在“中国基金业金牛奖”评选中荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。银华信用季季红,曾于2018年在“第十三届中国基金业明星基金奖”评选中荣获“三年持续回报普通债券型明星基金”。   “尽管拐点何时出现总是很难判断,但从投资上来讲,方向比幅度和转折点更为重要。”邹维娜说。   对债市乐观判断源自于其对基本面的研判。在邹维娜看来,宏观经济趋势全年是缓慢下行的。从具体分项来看,她认为比较确定的是今年社会融资规模余额下行的趋势。   投资方面,随着融资监管的加强,地方政府筹资能力面临一定挑战,房地产和基建投资将进入下行阶段,尤其是基建投资产生的经济下行压力不断释放。同时,结合目前的资金成本和债券的估值水平,她认为债券市场的投资价值依然较为明显,但短期新的上涨周期不会很快出现,还需要一定的催化因素。   “年初至今,债券收益率有了较大幅度的下行,后续债券市场波动性可能加大,但长期格局依旧良好。当前债券绝对收益率水平仍较高,具有较好的配置价值;在未来牛市行情中,债券资产将获得相对较好的投资收益。”邹维娜说。   邹维娜表示,短期来看,新的上涨周期不一定很快就出现,而这个位置对于债券基金经理而言,是“一个很舒服的位置”:因为债券收益率越高,配置价值越高,市场又不会马上涨上去,想买的东西都买得到。尤其对于配置型资金,这个时点介入债市非常合适。   展望后市,邹维娜认为经济将继续呈现缓慢回落态势,央行货币政策基调将由中性偏紧转为稳健中性甚至中性偏宽松,债券牛市格局或已经打开。   值得注意的是,邹维娜也指出,2018年的信用债风险将较大,相比而言,她认为利率债和高等级信用债将存在较多机会。   “持有利率债可能要耐得住寂寞,它的趋势肯定会往下走,但不知道什么时候会上涨;高等级信用债由于票息很高不会有太多惊喜,但能获得稳定的收益,而且整体波动性比利率债要小很多。但是对于低等级的信用债并不是特别看好,因为其信用利差比较窄,又处在信用风险本身比较大的阶段。”邹维娜坦言。   对债券“庖丁解牛”   当一名基金经理不论长、短期都能较大概率跑赢市场、获得高收益时,我们不禁要问:凭的是什么?同样,我们把一样的问题也抛给了邹维娜。   “运气”——邹维娜第一反应并脱口而出这两个字。不可否认,投资过程中的偶然性非常大,表面上看,好的成绩似乎总是伴随着好的运气。运气是随机的,成绩也不可避免有一定的随机性。   但如果简单将一名债市十年老兵的种种成绩归结为“运气”二字,不免草率盲目。显然,基金经理需要对自己有明确的认知,当用十年甚至更长时间来考验一名投资经理是否优秀时,单单靠运气显然不足以支撑成为一名好的投资经理。邹维娜所取得的成绩并不容易,显然简单的“运气”根本不足以说明“为什么邹维娜做得到?”   毫无疑问,邹维娜在投资方法、投资理念、投资经历上与其他基金经理一定是有所不同的。   宏观研究出身的邹维娜,在2008年第一次接触债市,她坦言,那时对债市“一无所知”。从零开始,邹维娜从助理做起,不久便发现债券实际操作与书本很难做到知行合一。然后她开始研究其他基金经理的实操经验,学习久期的配置、票息、债券条款等等。   邹维娜慢慢发现,将债券的收益进行分解后,不一样的收益对应着不一样的收益来源。她需要做的,就是从一开始找到收益来源,仿佛庖丁解牛一般,对各类债券的种种因子均了如指掌。   “我个人觉得,做投资可能还是要有笨功夫在里面,你要很认真地去总结过去学到的一些东西,或者过去犯的错误。慢慢地,你看一只债或者一类债,你便知道该从哪些方面入手分析才能做出一个准确的定价。这可能是我们和别人不太一样的地方。”邹维娜解释道。   这与市场的一些投资经理操作便迥然不同。后者的逻辑是,当认为经济将下行债券会涨时,马上把长久期的债打满仓,而不是细致地分析研究当下时点哪个品种更容易获得超额收益,哪类资产能赚到确定的收益。这种做法,博弈的心态更重,当然运气的成分也更多。   十年债市经验,邹维娜也坦言,对于做债来说,经验也非常重要。   “我对各类品种都很熟悉,只要有新品种出现,很快就能给它做出合理的定价。”邹维娜自信满满。她回忆,比如2015年地方债推出时,收益具有明显优势,甚至比国开债还高,刚开始她并没有参与,原因在于市场没有流动性,但是始终保持关注和跟踪,随着九月和十月份市场成交增加以后,她精准地把握了介入时点,在地方债上获取了较多的超额收益。   “要不断地向市场学习,可能在某个方面、某个时间段走在市场前面半步,其实就已经很好了,就可以保证战胜市场了。但如果总觉得自己比市场聪明,那肯定会经常犯大错误,最后的投资收益肯定也不好。”邹维娜坦言。   另外,邹维娜认为,做好债券,要对钱非常有诚意,即非常珍视受托人的责任,这也是她及其所在团队自认为能做出一点成绩的原因。   “因为债券收益很多时候就像‘面包渣’,但很多人不喜欢捡‘面包渣’,所以当你有足够诚意的时候,可能就会觉得小钱也要去赚。积少成多。捡的是‘渣’,最后的体量却不可小觑。一张债是‘渣’,上百张、上千张、上万张债的时候,肯定就不是一个‘渣’了。”邹维娜说。
东方财富

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