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发表于 2017-10-08 07:35:29 股吧网页版
明星基金经理谈制胜秘诀 四季度策略曝光
来源:中国基金报 编辑:东方财富网

  国庆长假期间,我们特别策划——对话明星基金经理系列专访,邀请2017年前三季度业绩、乃至中长期业绩优异的明星基金经理,以一问一答的形式,就今年股市特点、基金经理操作、未来市场投资机会、基金经理对投资的理解和感悟进行分享,以飨读者。

  前3季度基金大赢家:四季度应该买这些行业股票!

  对话基金经理包括:银华盛世精选基金经理李晓星、交银稳健配置基金经理唐倩、上投摩根智选30基金经理孟亮。

  他们管理的混合基金在今年前三季度分别排名第3、第5和第17名,处于领先地位。

  银华盛世精选基金经理李晓星:“业绩为王”的市场风格未来或继续延续

  中国基金报记者:您如何总结今年前三个季度A股市场的风格和特点?

  李晓星:今年的市场其实是非常有效率的市场,无论上涨的是大股票还是小股票,无论是主板、创业板还是中小板,涨幅较好的股票都有一个共同点,就是都有很好的业绩支撑。因此,今年市场风格是坚定的价值投资的风格,只要是基本面好、业绩增速快、估值合理的公司,二级市场的股票涨幅都不小。

  所以,今年市场风格可以用一句话概括——“业绩为王”,业绩好的股票涨幅都不会差。

  中国基金报记者:那您认为市场的这种风格和特点能否延续下去呢?

  李晓星:实际上,大家在这个市场风格中做的越来越踏实,通过寻找各行各业中业绩增速快、估值偏低的公司,都能为投资带来不错的收益。

  如果这个市场风格往后看的话,未来只要不出现央行货币过度放水,不出现流动性过分宽松的局面,估值便宜、业绩增速快的公司依然会有不错的超额收益,市场上“业绩为王”的投资风格很难发生改变;但如果出现流动性宽松局面,未来市场可能还会再现炒估值的现象。

  中国基金报记者:从投资业绩上看,银华盛世精选基金前三季度夺得混合基金季军。总结您前三季度的投资,您觉得有什么得与失?

  李晓星:“得”的方面是我们坚定选择“业绩为王”、选择业绩增速快的公司作为我们的投资策略。以往这种策略都有不错的收益,今年的市场风格让我们投资业绩更为优秀,坚持业绩为导向的成长股投资让我们获得了市场的回报。

  “失”的方面是,我们持有的一些景气度较高行业的股票卖出有点早。就像一条鱼,我们吃到3/5或4/5,但有些股票在市场情绪推升的“鱼尾阶段”涨幅还会有很大,而我们主要是吃到了“鱼头”和“鱼身”这一段,“鱼尾”这块经常吃不上。

  因为针对我们看好的公司都会有估值上限的设定,我们会判断行业基本面、公司业绩增速,这样的公司估值给多少比较合理,当公司出现泡沫的时候,只要超出我们对公司的合理估值上限,我们就会选择卖出。

  当然了,每个基金经理对每只股票的合理估值区间也是不一样的,从基金投资来说,投资者考察的是基金经理的投资能力,而股票投资本质上考验的是基金经理对股票的定价能力。虽然我们是相对收益的基金,但在投资上还是会把风险和净值回撤当成很重要的考量因素,在公司泡沫化阶段我们会比较谨慎的,有些极度热门的公司我们撤出比较早,这也是我们做投资的特点。

  中国基金报记者:银华盛世精选基金2017年中报显示,基金重仓股为泸州老窖、五粮液等白酒类个股,您如何看待白酒股后市投资价值?

  李晓星:从现在往后看,白酒股向上的趋势还没有走完,白酒股周期启动一般有3-5年的景气周期,去年是第1年,今年是第2年,现在仍然是处于3-5年白酒牛市的第2年,这类板块未来仍有投资价值。

  首先,在国家实行禁酒令的背景下,白酒的交易量和需求仍然非常好,而且白酒的销量增长主要是来自民间消费需求,而民间消费要比“三公消费”更加稳定,同时白酒企业的盈利会更高,来自老百姓的消费升级需求的增长,这也是白酒板块竞争力的体现。

  其次,今年国庆、中秋也是白酒的消费旺季,即便在最严限酒令的形势下,白酒的动销依然是非常旺盛,这说明白酒还是有很强烈的市场需求。

  第三,白酒股这2年绝对涨幅蛮高了,但任何公司价格高不高都要去看估值,我们认为白酒目前没有泡沫,大部分白酒类公司估值在20倍左右,业绩增速却是20-30%,估值相对是合理的。

  第四,从海外烈性酒消费品看,世界领先的帝亚吉欧酒业集团没有增长,还保持了25倍的估值。可口可乐、雀巢增速很慢,也是二、三十倍的估值。国内消费品增速这么快,相对估值还是偏低的。从海外的投资经验看,由于消费品业绩相对稳定,估值相对也会高一些。我国今年消费品估值有所修复,但长期来看中国白酒行业估值可能会向成熟市场靠拢,白酒股未来估值还会有继续修复的空间。

  中国基金报记者:从您个股操作上看,2017年中报与一季度前十大重仓股有五粮液、格力电器、好莱客三只重合,其他多数股票已经调仓,基金在短期内调仓换股的逻辑是怎样的?

  李晓星:我们会针对短期涨幅较大的股票进行减仓,从持仓数据看,虽然不再出现在前十大重仓股,但实际上并没有卖掉,只是股票持仓比重下降,但也是在我们的核心组合里。

  我们的组合持仓相对接近,会根据高抛低吸的原则对持仓比重进行调整,从前十大看我的基金的配置变化意义不大。

  中国基金报记者:那你们前十大重仓股是怎样的标准筛选的?

  李晓星:从选股的逻辑看,我倾向于选择选择景气度向上的行业、业绩增速快的公司、估值相对合理、与市场有一定预期差的股票。这是我们选股的核心逻辑,从行业景气度看,目前消费领域的高端白酒、食品,轻工、电商,新兴产业中新能源、电子都有一些景气度向上的特点。

  中国基金报记者:2017年一季度数据中,银华盛世精选基金规模只有4739.18万元,而到二季度基金规模达到4.38亿元,为何规模会短期内有近10倍的增长?规模增长后对投资运作有何影响?

  李晓星:主要原因还是为持有人带来了赚钱效应,公司也做了一些持续营销活动。实际上,管理的基金规模增大对投资没有什么影响,几个亿的增长对投资运作影响不大,按比例配置自己看好的股票就行。

  中国基金报记者:从您的调仓动作看,比如格力电器的持仓比例下降了,但因为基金规模增大,实际配置股份的绝对数量是在上升的,那么投资者怎么了解您是看好还是看空这只股票呢?

  李晓星:我的选股标准是不断选择性价比好的公司,哪家公司的投资性价比好就买哪家。但只要是自己组合里面的股票,肯定是看好的股票,希望能给基金组合带来绝对收益。

  持仓比例实际上可以影响基金净值的波动率,对基金净值贡献度也不同。如果一只股票的仓位加上去,说明这个公司性价比相对较高;而对于一些涨幅较大的公司,持有的性价比可能没有之前那么突出,我们也会加大其他性价比更好的公司去配置。

  中国基金报记者:展望四季度市场甚至2018年,您如何看待市场风格的变化?未来基金会怎样布局市场?

  李晓星:针对后市表现,我们对未来一年的A股行情是偏乐观的。我们认为,中证500未来一年的走势可能比沪深300、上证50要更好,这是我们针对未来一年行情一个大的判断,因此,我们会在中证500中挑选一些估值不高、增速过快的优质个股去配置。

  具体看好中证500的原因,一方面是因为中证500此前跌幅较大,而沪深300、上证50上半年涨幅过大,从逆势投资角度看,中证500比沪深300、上证50更有机会;另一方面,很多中证500的公司跌出了性价比,可以从中发现一些符合我们选股标准的公司,未来我们的方向会持续关注这里面的投资机会。

  中国基金报记者:最后一个问题,请问您认为后市还有哪些需要注意的市场的潜在风险?

  李晓星:市场风险方面,目前看不到大的市场风险,我们认为中国经济未来一段都会走的不错,宏观方面可能还有波动,但整体上还是稳定向上的大趋势,我们对未来还是很有信心的。

  交银稳健配置基金经理唐倩:唯有不断变化才能打造自己的护城河

  在中国庞大的公募基金经理队伍中,男性基金经理一直占据了投资队伍的主流。不过其中也有不少巾帼不让须眉的女性基金经理,依靠自身努力,取得了十分优异的中长期投资业绩,令人敬佩。交银稳健配置基金经理唐倩便是其中之一。

  据悉,唐倩擅长寻找并长期持有为股东创造长期价值的优秀企业,投资风格较为稳健。数据显示,由唐倩掌管的交银稳健前三季度收益率达到41.9%,排名混合型基金第五名;而从长期看,自2013年担任该基金基金经理以来,其任职期回报率高达108.83%,年化回报率为21.35%,表现同样不俗。

  中国基金报记者:在资本市场中浸淫多年,您可否谈谈对投资的看法或者个人心得体会?

  唐倩:当今中国资本市场的雏形大约形成于二十年前,目前,仍然在不断发展。我个人的一些投资想法,也在过去多年的工作实践中不断磨砺。有一条主要规律,对于我个人而言非常重要,在此基础上,也衍生出几条具体规则:

  “第一性原理”

  我初次听到这个词,是埃隆马斯克在三年前接受采访时提到的。意思是:只采用最基本的事实和原理去推断,而不是模仿或者类比原则。我认为,在投资行业,“第一性原理”就是企业的中长期盈利前景,这是股东价值的最根本来源。在分析股票的投资价值时,很多人会采用多种因子去分析,有些在中短期是有效的因素,比如经济周期带来的供需变化、利率波动和调控政策等。但事实上,会有很多超越这些中短期因素的力量。举个最简单的例子,两家产品雷同、收入规模接近的公司,面临完全一样的外部因素。五年以后,二者的境遇差矣。究其具体研究方法,投资大师巴菲特有很多宝贵的经验值得学习。比如说可口可乐、喜诗糖果的投资,就是非常典型的案例。

  “简单类比”的危害性

  我目前管理的基金业绩,在2015年出现了巨幅波动,从年中的涨幅最高接近两倍,到年底的涨幅回落到50%左右,到了2016年仍然导致很多拖累。总结当时的问题,主要在于2015年的持仓结构中,很多个股的估值在中小创板块的巨大涨幅中累计了巨大泡沫,遇到市场收紧流动性的政策后出现巨额下跌。具体而言,当时处于“互联网”泡沫的温床中,对于企业盈利处于基本忽视的状态,对于企业估值基本用很多离谱的假设去评估。其实,这一点也是违背了“第一性原理”,脱离了基本事实而最终导致风险失控。因此,在后续的投资决策中,我将估值的严谨性、合理性放在非常重要的位置,切忌以不恰当的盈利预测以及估值水平去买入公司,相应也大幅下降了相应风险。

  “减法”

  回想起来,我买过大约二三百只A股公司,几乎囊括了所有的行业。然而,真正带来投资回报的公司却屈指可数,反而在诸多个股上损失惨重。总结下原因,个人在研究水平上达不到驾驭全局的能力,不适合做所谓的行业轮动;另外,对于某些板块比如军工的股价驱动因素始终无法领悟,导致在这些高弹性股票上带来较大的亏损。相反,近些年来,我尽力将有限的精力投入在个股和板块的深入研究上,反而感觉事半功倍。主要体现在,只要所投资的公司基本面没有问题,能够在较长时间内获得阿尔法收益。展望未来,如果希望能和“阿尔法狗”错位竞争的话,还是尽量避免在投资上多做减法。

  “控制风险”

  经常被问到:如何控制风险。最容易被想到的是,控制仓位、均衡配置和行业分散等等。但我认为,只有深入和持续研究,大幅提高买入标准,并且做好长期持有的准备才能真正控制风险。“时间是好公司的朋友,是坏公司的敌人”。同样,时间也是检验是非成败的唯一标准。如果买入一个在半年内涨幅巨大的公司,当然是非常成功的。但是如果过了两年后,这个公司的市值跌去了一半,而且没有收复失地的可能。我对于这样的投资标的,还是避而远之的。

  中国基金报记者:您管理的交银稳健配置基金跻身混合基金第五,可否谈谈业绩优异背后的管理心得和经验?

  唐倩:交银稳健基金的今年以来收益率较高。主要原因,还是在于把握了优秀质地、并且估值合理的龙头公司,赚取了业绩成长和部分估值扩张的阿尔法收益。

  中国基金报记者:综合资金面、宏观经济等方面。可否谈谈四季度展望以及如何为2018年市场布局?

  唐倩:我认为,目前资本市场的广度和深度都是足够的。所谓“海阔任鱼跃”,会有很多种投资风格、投资方法都能够很好的获取收益。就个人观点而言,我们的消费、医药、地产和制造类的龙头公司有不少在全球来看都是非常有竞争力的。因为,我们有个巨大而且快速增长的消费群体,有良好并且健全的基础设施,有优秀的各阶层劳动力供给。最重要的是,稳定的社会状态使得老百姓的投资消费信心较高,并且新生消费群体有着自己的理念。

  总体而言,我认为机会是非常多的,只是有没有能力去寻找。因此,对于个人而言,不断学习、不断变化去适应时代才是首要任务。放眼未来,我们会生活在一个人工智能、万物互联的年代。无论是投资、还是生活、就业都会发生翻天覆地的变化。作为投资人,唯有不断变化才能打造自己的护城河。

  上投摩根智选30基金经理孟亮:仍看好新能源汽车,消费电子等行业机会

  中国基金报记者:前三季度,您管理的基金取得了较为不错的业绩,在整个行业都位居前列,主要是踩准了哪些板块和热点?

  孟亮:上投智选30基金今年的不错表现,主要受益于对新能源汽车、消费电子等板块投资机会的把握。今年初,市场对新能源汽车、电子等板块的增长存在争议,一方面是2016年末股票市场持续调整,投资者信心不足,另一方面对终端销量的担忧也影响到市场对板块投资的看法。但经过实地调研和密切跟踪,我们认为新能源汽车、智能手机都是中长期发展十分确定的板块,盈利增长确定,行业景气度提升,而且股价调整也使不少优质上市公司的估值变得较为合理。这样的认识,也帮助我们把握住了相关板块的投资机会,取得了不错的收益。

  中国基金报记者:四季度您更为看好哪些行业的机会?前三季度火热的周期股、漂亮50等在四季度能否还会继续有布局机会?

  孟亮:站在现在这个时点,我们仍看好新能源汽车,消费电子等行业机会。正如上文提到的,新能源汽车是一个长期十分确定的发展方向,世界各国都在制定战略推动新能源汽车的发展,长期来看,燃油车必然被取代,而中短期来看,各大汽车企业也推出计划,在2020年左右停止生产纯燃油车。而从新能源汽车的终端销售情况也较为乐观,今年工信部提出的75万辆新能源车销售目标大概率可以完成,预计未来几年的销量也会不断提升。行业发展,必然会使得上下游企业获益,我们也可以从中挖掘投资机会。

  电子行业也是这样,近期苹果、三星、华为、OPPO、小米都纷纷已经推出或者准备推出新一代旗舰机型,智能手机的发展趋势已经十分确定。其中,一方面智能手机单机价格不断提升,为各类科技创新留足了成本空间,另一方面,新的功能、技术又使得消费者愿意支付一定的费用,从而形成良性循环。而随着全面屏、声学功能升级、裸眼3D、陶瓷机身、双摄像头等新功能的应用和推广,上下游产业链中的上市公司也能从中受益。

  中国基金报记者:在经历了多次的行情轮动、指数起伏,是否可以给投资者分享一些独特的投资心得,在市场震荡情况下,如何做好投资?

  孟亮:坚持价值投资。从微观而言,估值,盈利,增长三者相匹配。同时,关注公司所属行业的景气度,以及投资逻辑的变化,选择行业向上,景气度高,投资逻辑清晰的公司。另外,我们从实业的角度理解上市公司的长期发展趋势,对公司的价值有充分的理解,把时间拉长看,我认为,精选个股比择时更重要。更重要的是,对于看好行业的信心,源自我们对行业和公司的深入调研,紧密跟踪,深刻理解以及长期关注。

  中国基金报记者:对于您来说,价值投资的本质应该是怎样的?在A股市场,如何落实价值投资?

  孟亮:价值投资的本质应该是,从实业的角度理解上市公司的价值及未来发展。我们应该重视上市公司的盈利增长与价值之间内在的关系。

  我认为,注重基本面分析、坚持长期价值投资的做法已渐渐成为当前市场的主流策略。我们经过长期实践发现,股票的投资逻辑看的越长,波动率可能越小。如果只从短期逻辑来筛选,虽然部分个股在短期内业绩爆发性可能会较强,但股价的波动性也会比较大。

  中国基金报记者:现在公募行业越来越偏向机构化,散户的投资体验变得越来越窄,您认为随着时间的推移,散户参与公募基金的路径是否会逐渐产生变化?

  孟亮:从成熟市场的经验来看,股票市场始终是会走向机构化,通过对行业的深入研究,上司公司的长期跟踪,通过研究才能走的更远。

  (注:基金过往业绩不代表未来表现,市场有风险,投资需谨慎。)

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  三大明星经理谈秘诀 最牛赚了近47%夺股基亚军!

  对话基金经理包括:嘉实新兴产业基金经理季文华、信达澳银新能源产业基金经理冯明远、银河蓝筹精选基金经理袁曦。

  其中,季文华管理的嘉实新兴产业基金今年前三季度赚34.69%,排名股票型基金第10位;

  冯明远管理的信达澳银新能源产业基金前三季度赚46.58%,排名股票型基金第2位;

  袁曦管理的银河蓝筹精选基金前三季度赚34.24%,排名偏股混合型基金第13位。

  嘉实基金季文华:

  寻找结构性机会是未来投资的主旋律

  季文华:2012年2月加入嘉实基金管理公司研究部从事行业研究工作,现为嘉实股票投资GARP策略组基金经理,自2016年3月15日起任嘉实新兴产业基金经理,自2016年10月10日起担任嘉实优化红利混合基金经理。此前季文华先生在2011-2012年期间曾经供职于兴业证券,历任兴业证券研究所研究员等职。

  季文华管理的嘉实新兴产业和嘉实优化红利今年前三季度均取得良好的投资业绩。在季文华看来,未来市场维持震荡的概率较大,结构性机会是未来投资的主旋律,拥有较深护城河的蓝筹股值得中长期持有。

  未来市场维持震荡的概率较大

  中国基金报记者:您如何总结今年前三个季度A股市场的风格和特点?这种风格和特点在四季度会如何演变?

  季文华:今年在控泡沫、去杠杆的大背景下,货币政策收紧的信号越发明确,无风险利率上行到了比较高的位置。6月份以来,流动性层面看到了一些缓和迹象,市场在调整后出现了反弹。但我们认为市场可能还会存在反复,金融去杠杆和监管加大的趋势难以逆转。从海外来看,美联储加息和缩表的过程依然对整体流动性构成压力,未来一段时间市场总体呈现震荡格局的概率较大。

  从投资策略来看,市场环境、供需以及海外投资者“北上”等因素对市场结构性的影响,在上半年已有一定程度的体现。下一个阶段,应当适度淡化风格因素,价值和成长内部都会出现比较大的分化现象。公司质地、核心竞争力、业绩的可达性这些因素尤为重要。如果接下来市场还有一次系统性的下探,可能带来成长股一次比较有力度的投资机会。

  我们判断市场依然会维持窄幅波动的区间,一方面流动性偏紧与金融监管趋严等因素限制市场的上行空间,另一方面白马抱团和大盘整体估值水平不高使得市场的下行幅度也相对有限。

  中国基金报记者:您管理的嘉实优化红利和嘉实新兴产业基金今年以来收益率均超30%,请总结您前三季度的投资心得?

  季文华:主要还是积极寻找结构性机会。通过行业比较,在中观层面对高景气的子行业进行前瞻性布局,寻找一些基本面有重大变化的优质公司。在资产配置上,我们重点布局了大消费和电子板块。大消费领域重点配置了家电、白酒和医疗保健板块,电子领域重点配置了苹果产业链和安防。组合配置较为均衡,减少波动。

  中国基金报记者:嘉实新兴产业在2017年中报持仓中,格力、海康威视、五粮液等蓝筹风格股票在前十大重仓股,您当初投资这类个股的逻辑是怎样的?在这类股票积累较高涨幅的情况下,是否还具有持有价值?

  季文华:看好两条主线:一是放眼全球具有竞争力的制造业,比如家电行业、电子中安防产业和苹果产业链等;二是家居、白酒、保险、汽车等消费升级的龙头公司,中国拥有巨大的消费市场,消费类龙头公司能显著收益于强劲的内需,并通过拓展市场份额,提升盈利能力。这些蓝筹风格的公司拥有很深的护城河,ROE高,可以中长期持有。

  中国基金报记者:从年初到现在,白马股、周期股、金融股轮番上涨,甚至7月以来,一度低迷的创业板也出现了一波像样的行情,中小板也不知不觉间追赶。您认为接下来更看好哪类市场表现,在投资结构上哪些板块更有机会?

  季文华:在操作思路上,寻找结构性机会是未来投资的主旋律。虽然总量增速放缓,但对于一个大的经济体,结构性一直存在。通过行业比较,在中观层面对高景气的子行业进行前瞻性布局,寻找一些基本面有重大变化的优质公司。在资产配置上,我们保留了大消费和电子板块的比例,并增加了周期性板块的配置,主要是银行和保险。组合配置较为均衡,减少波动。

  投资能持续高ROE或者ROE能提升的企业

  中国基金报记者:展望四季度市场甚至2018年,你如何看待市场风格的变化?后市还有哪些潜在风险?未来基金会怎样布局市场?

  季文华:A股纳入MSCI指数后,这将对资本市场带来深远的影响,真正的价值投资会迎来春天。结合市场增量资金、供给需求、投资者结构变化等因素,高估值中小盘成长股整体面临估值调整和分化的较大压力,不宜轻言见底。我们加强了对个股估值和业绩要求的评估,大幅提高对成长类个股的投资标准,防范可能的估值收缩风险。

  中国基金报记者:您的投资理念是怎样的,投资中如何精选行业和个股?

  季文华:选择高景气的行业,重仓买入看好的行业和个股。不赌仓位,不赌风格,减少波动,力争让持有人有一个稳定的回报。

  股票投资不是赚交易对手的钱,是赚企业盈利的钱。股票要有超额回报,实业必须要有超额回报。实业的超额回报,核心体现就是超额ROE,要么是现在,要么是未来。

  高ROE的核心体现是定价能力,要么是往上游定价的能力,要么是往下游定价的能力。高ROE能持续,需要企业拥有核心竞争力,也就是护城河。比如良好的品牌优势、超群的研发能力、垄断的资源、难以替代的客户粘性、领先的成本优势等。投资能持续高ROE或者ROE能提升的企业,是实现超额收益的重要保障。

  信达澳银新能源产业基金经理冯明远:

  自下而上把握成长股 择股最主要看人

  冯明远,信达澳银新能源产业股票基金基金经理。浙江大学工学硕士。2010年9月,任平安证券综合研究所研究员。2014年1月加入信达澳银基金公司,任研究咨询部研究员,信达澳银领先增长混合基金及信达澳银转型创新股票基金基金经理助理。自2016年10月19日起至今,担任信达澳银新能源产业股票基金基金经理。

  冯明远管理的信达澳银新能源产业股票基金今年以来业绩实现了大幅上涨。据数据显示,截至9月29日,该基金产品今年以来收益率达到46.58%,在普通股票型基金中排名第二。

  中国基金报记者:您所管理的产品今年前三个季度业绩表现突出。截至9月29日,该基金产品今年以来收益率达到46.58%,请总结投资心得?

  冯明远:我的投资思路不太看重市场风格走势,注重自下而上寻找个股机会,抓住买点卖点。我的研究、投资经历主要在TMT、电新(电力设备新能源)等制造业相关行业,未来也很看好这两个行业,这两个行业代表国内先进生产力。像新能源车的一些细分领域,未来中国企业实现弯道超车的机会非常大。

  我主要从TMT、电新、机械等制造业着手,另外也关注到了宏观供给侧改革的变化,较早地介入周期行业,今年也有收获。

  总的来说,在擅长的行业领域选看得懂的股票,是我的投资原则。同时,在投资上,追求绝对收益,回避风险,真正为持有人赚钱。

  中国基金报记者:从您操盘个股来看,信达澳银新能源产业股票基金调仓频率比较大,短期内调仓换股逻辑是怎样的?

  冯明远:基金投资领域主要集中在TMT、制造业。在这些大行业中细分领域很多,个股也很多。我关注公司未来3年-5年的发展前景,找到有性价比的买入价格然后择时买入。如果个股在大幅上涨后,估值与成长性不太匹配时,也会适当降低持仓比例,或清仓。

  中国基金报记者:展望后市四季度至2018年,如何看待A股投资机会?

  冯明远:很多优秀的宏观经济学家从大方向上提供了指引,我的工作是自下而上找投资机会。在调研过程中,我发现很多制造业公司今年业绩不错,部分公司订单已签到了明年,从微观层面来看,经济活动很积极。我们一致认为对2018年有信心。

  另外,我觉得做投资需要有信仰,相信中国会崛起。虽然未来会出现波动,但整体上会呈现螺旋式向好走势。

  中国基金报记者:怎么看待TMT行业的投资前景?

  冯明远:经过前两年的大幅调整,TMT行业今年前三个季度表现较好,比如人工智能主题,属于今年大热板块表现突出,苹果产业链总体表现还不错。

  从总体上来看,TMT行业在目前阶段没有大的泡沫,估值还是处于合理位置,可以找到一些好公司投资。

  需要说明的是,TMT行业细分领域很多,市场竞争充分,需要考察每个公司的管理团队、业绩表现。TMT行业在2018年、2019年机会将会更好,但一定是需要精选个股的。

  中国基金报记者:如何看待人工智能这一大热板块,后续投资是否可以延续呢?

  冯明远:A股很多科技类公司已经用到人工智能的技术。人工智能是一种客观存在的科学技术,改变了现有产品的形态,但对于公司业绩的改善,可能需要经历一个中长期过程才能兑现。

  对于二级市场来说,总是会出现一个热点或主题方向,让相关公司股价在一两个季度短期内实现大幅上涨。但实际上,人工智能对公司利润的帮助,可能需要两年、三年兑现。所以,投资人工智能公司,需要把握业绩兑现与短期股价波动之间的关系,需要寻找很好的买卖点。

  但毫无疑问的是,人工智能是科技的发展方向,可以在这个方向找一些好公司进行长期跟踪。

  中国基金报记者:从公开数据来看,一季报持仓苹果产业链个股比例比较大,到二季度末持仓出现了调整,您如何看待苹果产业链的后市机会?

  冯明远:今年苹果推出了两款主打手机系列,iPhoneX和iPhone8。从两款产品来看,iPhone8创新力度较小一些,iPhoneX在视觉感受、实际功能上,创新力度很大。从目前来看iPhone8的预定量一般,iPhoneX还未开放预定暂时不可知。因此,从二季度到现在,整个苹果、至手机产业链公司出现了一些回调。

  今年手机创新力度比较大,包括全面屏、无线充电、3D摄像头。产业链上的部分A股上市公司竞争力比较强,又能从日韩台湾企业中抢占到市场份额,值得长期关注。拉长时间来看,如果这些公司估值水平回到合理位置,后市投资机会还是很大的。

  中国基金报记者:您多次提到精选个股,请分享一下在TMT行业上的选股原则。

  冯明远:选股就是选人,事在人为,尤其是看公司老板。老板的战略眼光、管理能力,对公司未来发展至关重要。

  老板很勤奋,是许多成功公司的共同特点。同时,公司重视人才,并能制定出很好的激励方式吸引人才。一家公司有优秀的老板和管理团队,发展是水到渠成的。

  中国基金报记者:跟踪新能源行业多年,请分析整个行业环境变化与后市投资机会。

  冯明远:由于国家政策、资金导向作用,中国新能源行业会有跨越式的发展。国内已经涌现了许多优秀企业。在新能源汽车方面,国内企业有机会“弯道超车”赶上欧美企业。

  新能源车领域一定会成长出很多全球性公司。结合资本市场来看,如果能找到未来的龙头企业,会获得很大的投资回报。

  另外,由于具备独特资源的垄断性,上游资源领域存在一个很确定的投资机会。虽然资源品与宏观环境有一定关系,但更重要的是受细分领域的供需影响。像钴、锂这类资源品,一旦需求放量,具有很强的战略意义。长期来看,在合理的价格买入,投资机会是比较确定的。

  中国基金报记者:今年三季度以来,周期股演绎了一波大涨,虽然9月中旬后出现了回落,但整体涨势突出。从基金持仓数据来看,基金在较早时候介入周期股实现了获利。请问如何看待周期股后市变化呢?

  冯明远:事实上,周期机会从去年就开始启动。自从国家实施供给侧改革后,对周期行业的影响深远,投资机会涌现。其中,最大的影响在供给端,国家通过行政手段出清了一批不规范的产能。

  展望后市,周期行业不会再像四、五年前那么差,拉长时间看,个股具备很好的投资机会。当然需要注意的是,周期股受宏观经济影响较大,其波动性可能比消费股、成长股更大。因此,周期股投资需要把握很好的买点和卖点。

  银河蓝筹精选基金经理袁曦:

  四季度看好四大领域机会

  袁曦女士,投资新锐:英国约克大学硕士,12年证券从业经历,曾就职于交通银行,2007年12月加入银河基金管理有限公司,历任研究员、资深研究员、基金经理助理。2015年12月起先后担任银河蓝筹精选混合型证券投资基金、银河创新成长混合型证券投资基金和银河君荣灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

  中国基金报记者:女性基金经理偏少数,管理主动型权益产品的女基金经理更少,您是如何选择并坚持在投资行业深耕的?

  袁曦:投资,其实是一件非常有意思的事情,每天都在学习,每天都在进步,这是其他的工作都没法给予的。能把投资作为我终生的事业,我感到非常开心。

  中国基金报记者:银河蓝筹混合今年以来的业绩表现一直不错,您管理这只产品遵循的投资理念与投资逻辑是什么?

  袁曦:在投资中,我始终坚持六个字原则:安全、价值、集中。在追求投资标的安全边际高的前提下,实现收益的最大化。投资上,崇尚基本面分析,价值投资;持股上,集中持股,优中选优。

  中国基金报记者:您怎么定义自己的投资风格?过去三季度,风格坚持方面使您有何心得?

  袁曦:我的投资风格偏向于价值成长,长期投资为主,不盲目追逐市场热点。在过去的三个季度,印象最深刻的是今年的四、五月份。当时,受金融去杠杆影响,市场风险偏好急速下降,市场给予“漂亮50”以确定性溢价,而此外的其他个股均出现了不同程度的调整。在这个阶段,我仍然坚守了手中重仓的板块与个股,并在调整中逐步加仓。虽然短期净值有一定的回调,但我的坚守也换来了6月份以后的净值上涨。

  中国基金报记者:银河蓝筹混合半年报显示,投资组合覆盖的行业的范围以制造业、金融业为主,与一季报的行业覆盖差异不大,但前十大持仓的个股选择有较大变化,您调仓的依据是什么?

  袁曦:在实际投资中,我始终秉承自上而下选行业和自下而上选个股相结合的方法,进行板块和个股之间的调整。

  中国基金报记者:您管理基金的过程中,遇到最大的困难和压力是什么?是如何化解压力的?

  袁曦:在管理基金的过程中,遇到的最大的困难是时间不够,因为这个行业每天都充斥着新的变化,新的挑战,需要学习新的知识。当净值表现不佳时,会有一些压力。化解压力的方式主要是听听音乐,让自己放松下来,然后再去考虑下一步的投资策略。

  中国基金报记者:主动投资要对行业进行深入研究,您从研究员一步步成长为基金经理后,现在深入调研的多吗?还是更依赖于研究员的成果?

  袁曦:对于基金经理而言,对于行业和个股进行深度的调研,都是非常有必要的。因此,我仍旧会保持深入调研,尤其是对于重仓的行业和个股。此外,我司优秀的研究员团队,也为我们输出了不少优秀的标的。

  中国基金报记者:每个人的精力都是有限的,不可能对每个行业都熟悉,您更擅长哪些行业?投资上是不是偏向在擅长的领域择股?

  袁曦:我在研究员阶段负责的行业主要是金融、汽车和休闲服务,基本上覆盖了全市场超过一半的市值,也涵盖了周期、消费和成长,对我后来的投资有较大的帮助。在实际投资中,力争不要错过原先负责行业的大的投资机会,积极扩展自身的能力范围圈,使自己更完善,从而应对不同的市场环境。

  中国基金报记者:现在对经济周期的讨论比较多,有的说是新起点,有的说未来经济增长压力依然很大,新动能尚未形成,您是怎么看的?

  袁曦:长期来看,中国经济受制于人口结构拐点的影响,增长率呈现L型。当前仍然处于长周期的下行阶段和经济转型期,政府将会继续深化改革,优化经济结构。

  展望未来,国内经济持续向好的势头并没有发生变化,增速总体呈现“一季度高点,全年不差”的格局。经济支撑力主要来自于朱格拉周期驱动的制造业投资增速上行和受益于海外经济复苏带动的出口扩张,拖累项则来自于地产投资和基建投资,其中地产投资滞后于地产销量回落,回落幅度会相对比较缓和,而偏重于逆周期调节的基建投资会继续弱化。此外,十九大的胜利召开将有望继续推动和深化经济改革,增强中国经济前行的动力。

  中国基金报记者:关于货币政策,今年以来总体偏紧,市场利率走高,未来会否迎来放松的拐点?

  袁曦:长期金融去杠杆和全球央行资产负债表收缩的趋势没有变化,流动性中性偏紧的状态不会变,中长期利率处于上行通道。但短期随着汇率走稳和中美利差处于历史高位以及监管趋缓等其他因素,且通胀水平处于较为合理的位置,我们认为短期利率有回落的可能。

  中国基金报记者:展望四季度市场甚至2018年,您如何看待市场风格的变化?看好哪些行业的机会?后市还有哪些潜在风险?未来基金会怎样布局市场?

  袁曦:展望四季度市场,我们认为,市场整体呈现震荡向上的概率较大,结构尤为重要。在配置上,我们主要看好四个领域:第一是低估值高分红的蓝筹股、金融股;第二是景气度向上的行业,如新能源汽车产业链、iPhone 8产业链;第三,积极寻找超跌的真成长个股;第四,抓住国企改革、雄安等主题投资机会。

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  基金:轮涨过后市场 确定性较高的行业还有哪些?

  对话基金经理包括:建信改革红利基金经理陶灿、富安达新兴成长基金经理孙绍冰。

  他们管理的基金在今年都取得不俗表现,排名同类基金前列。

  建信改革红利基金经理陶灿:关注供给侧改革带来的投资机会

  中长期赚业绩增长的钱短期考虑估值波动影响

  中国基金报记者:你的投资风格是怎样的?

  陶灿:针对市场在不同阶段的不同风格轮动,通过自上而下的思路做投资,一方面,中长期着重关注业绩,另一方面关注短期流动性。宏观流动性的因素是特别需要关注的。因为流动性在各个不同阶段,的确会对一些行业板块的估值有较大影响。

  历史数据统计显示,每个单一年度里,流动性对估值的影响,往往超过业绩对股价的影响。估值的波动,往往比业绩波动还大。在单一年度里,如果不考虑估值,只考虑业绩,往往这一年度的投资表现并不会尽如人意。但若从中长期来看,要持续优胜,还是要以追求业绩为主,赚上市公司业绩增长的钱,在中长期的时间维度里,才能有显著优势。

  因此,中长期而言,我会追求上市公司的业绩增长,获取上市公司业绩增长的钱,在此基础上,每个单一年度也会考虑流动性对估值的影响,布局一些因为流动性波动导致估值波动的板块。估值在流动性边际扩张比较厉害时,我对估值的忍受度较高,对高估值的股票也不绝对排斥,但在流动性边际收缩时,对高估值的股票会选择回避,尽量寻找一些对流动性影响比较小的、低估值的板块和有业绩增长的个股。

  中国基金报记者:在投资中,你如何精选行业和个股?

  陶灿:中长期来看,还是倾向于选择具有成长性且具有持续扩张能力的行业和个股。我们做过统计,若拉长时间来看,真正能够获取投资收益的都是业绩持续增长的上市公司个股,一个公司从小市值扩张到大市值,是分阶段的。早期,个股估值扩张得很厉害,缺乏业绩支撑,后期,待公司成长起来,业绩会快速跟上,并把估值迅速消化。最后会发现,往往股价增长10倍的上市公司个股,基本上就是对应了10倍的上市公司业绩增长,估值到最后对于投资收益几乎没有贡献。此外,中长期获取上市公司业绩增长带来的投资收益,也是让市场变得越来越有效的一个途径。

  中国基金报记者:今年越来越多的人在说,A股市场进入了一个真正的价值投资时代,你怎么看?

  陶灿:价值投资并不是简单地买入并长期持有,也不是一味地买入低估值的个股,而是指买入的公司股票,其自身盈利在持续增长,并存在一定的预期差。按照中国机构投资者目前的体量或份额,整个市场进入价值投资还有待发展,但今年市场的风格,正好与价值股票接近。

  现在市场上有些价值蓝筹股,今年的估值扩张也很厉害。这种估值扩张部分是由从中小创里撤出来的资金推动,因此,虽然它的业绩也在增长,但业绩在单一年份涨幅没有估值扩张得快,其受到估值的影响更显著。

  供给侧改革会带来更多投资机会

  中国基金报记者:今年市场对经济周期的讨论很多,你怎么看?

  陶灿:与传统意义的市场经济周期不同,中国经济现在核心的问题是实物和货币的循环,重点是经济政策是否改善了实物和货币的循环。对很多产业来说,重点分别在于经济政策是否限制了资本再开支,是否限制了设备再投资。针对目前的经济状况,从实物产出角度而言,供给侧改革降低了整个供给端产出,价格出现上涨,商品的吸引力提高,短期交易意愿上升,提高了交易活跃度,也提高了实物和货币循环的利用效率,这对整个经济体的循环是健康、有益的。

  我认为,目前国内的经济是新常态,不是所谓的新周期。这种新常态,就是要提高经济的健康程度,提高实物和货币循环的效率。当下国内宏观经济不是按照传统西方经济的四分法,不是由萧条阶段向繁荣阶段的拓展,而是处于转型阶段,很多问题亟待解决。

  林毅夫提出一个新的经济学派——新结构主义经济学。他认为,对于中国经济而言,其总量现在已经很庞大了,结构问题才是研究的核心意义,研究经济的结构,往往比研究经济的总量更有意义。

  我对中国经济改革和转型很有信心。目前的供给侧改革,从实际运营情况来看,的确要比原来好。供给侧改革在某种程度上也是一种改革,会带来更多投资机会。从务实的角度来看,只要提升了效率、有了经济学意义上的帕雷托改进,就是有效的改革。

  中国基金报记者:你对宏观、中观、微观的理解,如何指导投资?

  陶灿:我是经济金融学出身,对于经济平时也有一定的研究。无论是宏观、中观、微观,都有所涉猎。在我看来,只要抓住新常态这个实质,就知道经济政策或经济信号都各有什么含义,这对于行业和个股投资有一定的指导作用。

  举例来说,通过每个月公布的数据会发现,有色金属行业例如电解铝的产量下降,对于经济增长是负贡献,但对行业来说虽然产出减少,整体却比原来更好。如果按照滞胀的说法,若经济增速没有增加很多,但产品价格增长很多,也许有通涨的风险。实际上价格增长的大部分没有被消费部门和居民拿走,而是留在企业用以修复现金流量表和资产负债表。居民部门的分配比例并没有扩张,收入并没有增长,PPI未能顺利向CPI传导。正是基于这样的理解,我会决定配置周期板块。

  中短期看好电解铝新能源长期看好医疗教育

  中国基金报记者:今年白马股、周期股、金融股轮番上涨,甚至7月以来,一度低迷的创业板也出现了一波行情,你怎么看?

  陶灿:我们年初就预测,2017年的流动性边际上会是紧缩的状态,今年4、5月份,随着金融去杠杆,供给增速、货币增速下滑,高估值的股票面临很强的压力。年初时,中小创的TTM估值还有60倍,依然比较高,反观当时一些大消费股估值较低,在当时的估值和增速水平下,买入很容易获得超额收益,但现在估值和增速已经很匹配,只能从未来更长的时间点来看其业绩增长。

  中国的周期行业,往往都是伴随着收入的增加,产能也在增加,以往的钢铁、电解铝都是如此。钢铁今年行情为什么持续时间这么长?因为供给侧改革带来了机会,一是改善了现有企业的现金流,修复了资产负债表,二是在环境保护上,提供了更可靠的保证。回顾之前钢铁行业和电解铝,严重的污染没有得到重视和根本解决。现在把这些隐性的成本纳入考量,行业的供给出现收缩,盈利就会在3到5年内会得到修复。

  金融股实际上也是受益于供给侧改革的一个典型周期性行业。金融股是经济的引子,更确切地说是经济体资金循环、现金流量表的引子。金融股的部分信贷由于投放在传统过剩行业,可能成为坏账。现在因为有了盈利修复,贷款也不再成为问题。所以,供给侧改革,不仅是让传统过剩的周期性行业的现金流量表和资产负债表逐渐恢复,同时也让商业银行的不良贷款、不良资产率下降,所以,今年金融股的上涨逻辑就是双降。

  7月份以来创业板表现确实超出预期,虽然从年初到7月份,创业板跌了很多,但估值还是比较高。我们认为,本轮创业板的行情是一种反弹,操作上,我们挑选了个别估值较低,但有较高业绩增速预期的中小创个股。

  中国基金报记者:从中短期和中长期的时间维度来看,你看好哪些行业?

  陶灿:周期股中,我比较看好电解铝板块。这个行业的有效运营产能大约是4200万吨。今年需求预计是3400万吨,每年还会增加7%-8%,即200万吨。然而今年山东关停了300多万吨产能,全国累计关停500万吨产能,如果明年没有新产能的投放,这个行业的供需格局未来会得到急剧改善,公司的盈利也会得到急剧改善,很可能像去年的钢铁行业一样,因为电解铝行业的供给侧改革要比钢铁行业来得晚,明年电解铝的企业盈利会比今年显著好很多。未来几年的业绩会通过供给侧改革得到相对的保证。

  新能源车主题也是我认为非常有前景的一个行业,很多股票已经涨得很猛,超出了业绩的增幅,可能还需要盘整一段时间,等待业绩的增长来消化估值的扩张,但这些股票中长期还有机会。5G也是一个很有看点的行业,此外,随着整个经济结构转型,现代服务业的占比也在持续上升。在关注此类股票时,需要考虑节奏问题,平衡业绩与估值间的关系。

  如果从经济结构转型的角度来看,有些行业可以持续做大,例如医药行业,从长期来看,未来全球都会进入老年化社会,医疗等和老年人相关的产业,前景肯定越来越好,需求会体现得越来越明显。教育、旅游板块等也都很有潜力。

  但投资时,依然要注意把握节奏。比如像新能源汽车,可能在此前几年,就一直当作主题在讨论。但直到近两年,它的业绩才真的有所体现,正式进入业绩快速增长的阶段。投资时注意将业绩和增长阶段相结合进行考量。

  富安达新兴成长基金经理孙绍冰:在灵活策略中寻找确定性机会

  中国基金报记者:您的投资理念、投资风格是什么样的?这样的投资理念和风格是如何逐步形成的?

  孙绍冰:投资理念:独立思考;格局要高;护城河要宽;安全边际要高。投资风格方面很难界定,投资还是不要拘泥于一种,稳健和激进,价值和成长都要兼顾,这样才能应对多变的市场。

  因为在此之前,有过多年的实业从业经验,工程师出身,对产业发展变迁有实际感受;然后就是从卖方到买方,有过多年的研究员从业经历,基本面研究较为扎实。丰富的职业经历让我养成了更看重公司质地,看待问题的思路更宽阔,格局上能跳出某种局限,逐步形成了现在的投资理念。

  中国基金报记者:今年以来A股持续震荡,行情分化明显,您可否总结一下今年前三季度市场特点?

  孙绍冰:今年宏观经济维持L型走势,经济展现出较好的韧性,微观角度看亮点层出不穷,今年以来市场总体呈现结构化行情,这是今年以来的市场一大特点;价值投资逐步成为市场主流,业绩与估值相匹配成为筛选股票的重要标的,这也与往年有很大的不同;另外,因今年整体市场风险偏好较

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来源:中国基金报 编辑:东方财富网

  国庆长假期间,我们特别策划——对话明星基金经理系列专访,邀请2017年前三季度业绩、乃至中长期业绩优异的明星基金经理,以一问一答的形式,就今年股市特点、基金经理操作、未来市场投资机会、基金经理对投资的理解和感悟进行分享,以飨读者。

  前3季度基金大赢家:四季度应该买这些行业股票!

  对话基金经理包括:银华盛世精选基金经理李晓星、交银稳健配置基金经理唐倩、上投摩根智选30基金经理孟亮。

  他们管理的混合基金在今年前三季度分别排名第3、第5和第17名,处于领先地位。

  银华盛世精选基金经理李晓星:“业绩为王”的市场风格未来或继续延续

  中国基金报记者:您如何总结今年前三个季度A股市场的风格和特点?

  李晓星:今年的市场其实是非常有效率的市场,无论上涨的是大股票还是小股票,无论是主板、创业板还是中小板,涨幅较好的股票都有一个共同点,就是都有很好的业绩支撑。因此,今年市场风格是坚定的价值投资的风格,只要是基本面好、业绩增速快、估值合理的公司,二级市场的股票涨幅都不小。

  所以,今年市场风格可以用一句话概括——“业绩为王”,业绩好的股票涨幅都不会差。

  中国基金报记者:那您认为市场的这种风格和特点能否延续下去呢?

  李晓星:实际上,大家在这个市场风格中做的越来越踏实,通过寻找各行各业中业绩增速快、估值偏低的公司,都能为投资带来不错的收益。

  如果这个市场风格往后看的话,未来只要不出现央行货币过度放水,不出现流动性过分宽松的局面,估值便宜、业绩增速快的公司依然会有不错的超额收益,市场上“业绩为王”的投资风格很难发生改变;但如果出现流动性宽松局面,未来市场可能还会再现炒估值的现象。

  中国基金报记者:从投资业绩上看,银华盛世精选基金前三季度夺得混合基金季军。总结您前三季度的投资,您觉得有什么得与失?

  李晓星:“得”的方面是我们坚定选择“业绩为王”、选择业绩增速快的公司作为我们的投资策略。以往这种策略都有不错的收益,今年的市场风格让我们投资业绩更为优秀,坚持业绩为导向的成长股投资让我们获得了市场的回报。

  “失”的方面是,我们持有的一些景气度较高行业的股票卖出有点早。就像一条鱼,我们吃到3/5或4/5,但有些股票在市场情绪推升的“鱼尾阶段”涨幅还会有很大,而我们主要是吃到了“鱼头”和“鱼身”这一段,“鱼尾”这块经常吃不上。

  因为针对我们看好的公司都会有估值上限的设定,我们会判断行业基本面、公司业绩增速,这样的公司估值给多少比较合理,当公司出现泡沫的时候,只要超出我们对公司的合理估值上限,我们就会选择卖出。

  当然了,每个基金经理对每只股票的合理估值区间也是不一样的,从基金投资来说,投资者考察的是基金经理的投资能力,而股票投资本质上考验的是基金经理对股票的定价能力。虽然我们是相对收益的基金,但在投资上还是会把风险和净值回撤当成很重要的考量因素,在公司泡沫化阶段我们会比较谨慎的,有些极度热门的公司我们撤出比较早,这也是我们做投资的特点。

  中国基金报记者:银华盛世精选基金2017年中报显示,基金重仓股为泸州老窖、五粮液等白酒类个股,您如何看待白酒股后市投资价值?

  李晓星:从现在往后看,白酒股向上的趋势还没有走完,白酒股周期启动一般有3-5年的景气周期,去年是第1年,今年是第2年,现在仍然是处于3-5年白酒牛市的第2年,这类板块未来仍有投资价值。

  首先,在国家实行禁酒令的背景下,白酒的交易量和需求仍然非常好,而且白酒的销量增长主要是来自民间消费需求,而民间消费要比“三公消费”更加稳定,同时白酒企业的盈利会更高,来自老百姓的消费升级需求的增长,这也是白酒板块竞争力的体现。

  其次,今年国庆、中秋也是白酒的消费旺季,即便在最严限酒令的形势下,白酒的动销依然是非常旺盛,这说明白酒还是有很强烈的市场需求。

  第三,白酒股这2年绝对涨幅蛮高了,但任何公司价格高不高都要去看估值,我们认为白酒目前没有泡沫,大部分白酒类公司估值在20倍左右,业绩增速却是20-30%,估值相对是合理的。

  第四,从海外烈性酒消费品看,世界领先的帝亚吉欧酒业集团没有增长,还保持了25倍的估值。可口可乐、雀巢增速很慢,也是二、三十倍的估值。国内消费品增速这么快,相对估值还是偏低的。从海外的投资经验看,由于消费品业绩相对稳定,估值相对也会高一些。我国今年消费品估值有所修复,但长期来看中国白酒行业估值可能会向成熟市场靠拢,白酒股未来估值还会有继续修复的空间。

  中国基金报记者:从您个股操作上看,2017年中报与一季度前十大重仓股有五粮液、格力电器、好莱客三只重合,其他多数股票已经调仓,基金在短期内调仓换股的逻辑是怎样的?

  李晓星:我们会针对短期涨幅较大的股票进行减仓,从持仓数据看,虽然不再出现在前十大重仓股,但实际上并没有卖掉,只是股票持仓比重下降,但也是在我们的核心组合里。

  我们的组合持仓相对接近,会根据高抛低吸的原则对持仓比重进行调整,从前十大看我的基金的配置变化意义不大。

  中国基金报记者:那你们前十大重仓股是怎样的标准筛选的?

  李晓星:从选股的逻辑看,我倾向于选择选择景气度向上的行业、业绩增速快的公司、估值相对合理、与市场有一定预期差的股票。这是我们选股的核心逻辑,从行业景气度看,目前消费领域的高端白酒、食品,轻工、电商,新兴产业中新能源、电子都有一些景气度向上的特点。

  中国基金报记者:2017年一季度数据中,银华盛世精选基金规模只有4739.18万元,而到二季度基金规模达到4.38亿元,为何规模会短期内有近10倍的增长?规模增长后对投资运作有何影响?

  李晓星:主要原因还是为持有人带来了赚钱效应,公司也做了一些持续营销活动。实际上,管理的基金规模增大对投资没有什么影响,几个亿的增长对投资运作影响不大,按比例配置自己看好的股票就行。

  中国基金报记者:从您的调仓动作看,比如格力电器的持仓比例下降了,但因为基金规模增大,实际配置股份的绝对数量是在上升的,那么投资者怎么了解您是看好还是看空这只股票呢?

  李晓星:我的选股标准是不断选择性价比好的公司,哪家公司的投资性价比好就买哪家。但只要是自己组合里面的股票,肯定是看好的股票,希望能给基金组合带来绝对收益。

  持仓比例实际上可以影响基金净值的波动率,对基金净值贡献度也不同。如果一只股票的仓位加上去,说明这个公司性价比相对较高;而对于一些涨幅较大的公司,持有的性价比可能没有之前那么突出,我们也会加大其他性价比更好的公司去配置。

  中国基金报记者:展望四季度市场甚至2018年,您如何看待市场风格的变化?未来基金会怎样布局市场?

  李晓星:针对后市表现,我们对未来一年的A股行情是偏乐观的。我们认为,中证500未来一年的走势可能比沪深300、上证50要更好,这是我们针对未来一年行情一个大的判断,因此,我们会在中证500中挑选一些估值不高、增速过快的优质个股去配置。

  具体看好中证500的原因,一方面是因为中证500此前跌幅较大,而沪深300、上证50上半年涨幅过大,从逆势投资角度看,中证500比沪深300、上证50更有机会;另一方面,很多中证500的公司跌出了性价比,可以从中发现一些符合我们选股标准的公司,未来我们的方向会持续关注这里面的投资机会。

  中国基金报记者:最后一个问题,请问您认为后市还有哪些需要注意的市场的潜在风险?

  李晓星:市场风险方面,目前看不到大的市场风险,我们认为中国经济未来一段都会走的不错,宏观方面可能还有波动,但整体上还是稳定向上的大趋势,我们对未来还是很有信心的。

  交银稳健配置基金经理唐倩:唯有不断变化才能打造自己的护城河

  在中国庞大的公募基金经理队伍中,男性基金经理一直占据了投资队伍的主流。不过其中也有不少巾帼不让须眉的女性基金经理,依靠自身努力,取得了十分优异的中长期投资业绩,令人敬佩。交银稳健配置基金经理唐倩便是其中之一。

  据悉,唐倩擅长寻找并长期持有为股东创造长期价值的优秀企业,投资风格较为稳健。数据显示,由唐倩掌管的交银稳健前三季度收益率达到41.9%,排名混合型基金第五名;而从长期看,自2013年担任该基金基金经理以来,其任职期回报率高达108.83%,年化回报率为21.35%,表现同样不俗。

  中国基金报记者:在资本市场中浸淫多年,您可否谈谈对投资的看法或者个人心得体会?

  唐倩:当今中国资本市场的雏形大约形成于二十年前,目前,仍然在不断发展。我个人的一些投资想法,也在过去多年的工作实践中不断磨砺。有一条主要规律,对于我个人而言非常重要,在此基础上,也衍生出几条具体规则:

  “第一性原理”

  我初次听到这个词,是埃隆马斯克在三年前接受采访时提到的。意思是:只采用最基本的事实和原理去推断,而不是模仿或者类比原则。我认为,在投资行业,“第一性原理”就是企业的中长期盈利前景,这是股东价值的最根本来源。在分析股票的投资价值时,很多人会采用多种因子去分析,有些在中短期是有效的因素,比如经济周期带来的供需变化、利率波动和调控政策等。但事实上,会有很多超越这些中短期因素的力量。举个最简单的例子,两家产品雷同、收入规模接近的公司,面临完全一样的外部因素。五年以后,二者的境遇差矣。究其具体研究方法,投资大师巴菲特有很多宝贵的经验值得学习。比如说可口可乐、喜诗糖果的投资,就是非常典型的案例。

  “简单类比”的危害性

  我目前管理的基金业绩,在2015年出现了巨幅波动,从年中的涨幅最高接近两倍,到年底的涨幅回落到50%左右,到了2016年仍然导致很多拖累。总结当时的问题,主要在于2015年的持仓结构中,很多个股的估值在中小创板块的巨大涨幅中累计了巨大泡沫,遇到市场收紧流动性的政策后出现巨额下跌。具体而言,当时处于“互联网”泡沫的温床中,对于企业盈利处于基本忽视的状态,对于企业估值基本用很多离谱的假设去评估。其实,这一点也是违背了“第一性原理”,脱离了基本事实而最终导致风险失控。因此,在后续的投资决策中,我将估值的严谨性、合理性放在非常重要的位置,切忌以不恰当的盈利预测以及估值水平去买入公司,相应也大幅下降了相应风险。

  “减法”

  回想起来,我买过大约二三百只A股公司,几乎囊括了所有的行业。然而,真正带来投资回报的公司却屈指可数,反而在诸多个股上损失惨重。总结下原因,个人在研究水平上达不到驾驭全局的能力,不适合做所谓的行业轮动;另外,对于某些板块比如军工的股价驱动因素始终无法领悟,导致在这些高弹性股票上带来较大的亏损。相反,近些年来,我尽力将有限的精力投入在个股和板块的深入研究上,反而感觉事半功倍。主要体现在,只要所投资的公司基本面没有问题,能够在较长时间内获得阿尔法收益。展望未来,如果希望能和“阿尔法狗”错位竞争的话,还是尽量避免在投资上多做减法。

  “控制风险”

  经常被问到:如何控制风险。最容易被想到的是,控制仓位、均衡配置和行业分散等等。但我认为,只有深入和持续研究,大幅提高买入标准,并且做好长期持有的准备才能真正控制风险。“时间是好公司的朋友,是坏公司的敌人”。同样,时间也是检验是非成败的唯一标准。如果买入一个在半年内涨幅巨大的公司,当然是非常成功的。但是如果过了两年后,这个公司的市值跌去了一半,而且没有收复失地的可能。我对于这样的投资标的,还是避而远之的。

  中国基金报记者:您管理的交银稳健配置基金跻身混合基金第五,可否谈谈业绩优异背后的管理心得和经验?

  唐倩:交银稳健基金的今年以来收益率较高。主要原因,还是在于把握了优秀质地、并且估值合理的龙头公司,赚取了业绩成长和部分估值扩张的阿尔法收益。

  中国基金报记者:综合资金面、宏观经济等方面。可否谈谈四季度展望以及如何为2018年市场布局?

  唐倩:我认为,目前资本市场的广度和深度都是足够的。所谓“海阔任鱼跃”,会有很多种投资风格、投资方法都能够很好的获取收益。就个人观点而言,我们的消费、医药、地产和制造类的龙头公司有不少在全球来看都是非常有竞争力的。因为,我们有个巨大而且快速增长的消费群体,有良好并且健全的基础设施,有优秀的各阶层劳动力供给。最重要的是,稳定的社会状态使得老百姓的投资消费信心较高,并且新生消费群体有着自己的理念。

  总体而言,我认为机会是非常多的,只是有没有能力去寻找。因此,对于个人而言,不断学习、不断变化去适应时代才是首要任务。放眼未来,我们会生活在一个人工智能、万物互联的年代。无论是投资、还是生活、就业都会发生翻天覆地的变化。作为投资人,唯有不断变化才能打造自己的护城河。

  上投摩根智选30基金经理孟亮:仍看好新能源汽车,消费电子等行业机会

  中国基金报记者:前三季度,您管理的基金取得了较为不错的业绩,在整个行业都位居前列,主要是踩准了哪些板块和热点?

  孟亮:上投智选30基金今年的不错表现,主要受益于对新能源汽车、消费电子等板块投资机会的把握。今年初,市场对新能源汽车、电子等板块的增长存在争议,一方面是2016年末股票市场持续调整,投资者信心不足,另一方面对终端销量的担忧也影响到市场对板块投资的看法。但经过实地调研和密切跟踪,我们认为新能源汽车、智能手机都是中长期发展十分确定的板块,盈利增长确定,行业景气度提升,而且股价调整也使不少优质上市公司的估值变得较为合理。这样的认识,也帮助我们把握住了相关板块的投资机会,取得了不错的收益。

  中国基金报记者:四季度您更为看好哪些行业的机会?前三季度火热的周期股、漂亮50等在四季度能否还会继续有布局机会?

  孟亮:站在现在这个时点,我们仍看好新能源汽车,消费电子等行业机会。正如上文提到的,新能源汽车是一个长期十分确定的发展方向,世界各国都在制定战略推动新能源汽车的发展,长期来看,燃油车必然被取代,而中短期来看,各大汽车企业也推出计划,在2020年左右停止生产纯燃油车。而从新能源汽车的终端销售情况也较为乐观,今年工信部提出的75万辆新能源车销售目标大概率可以完成,预计未来几年的销量也会不断提升。行业发展,必然会使得上下游企业获益,我们也可以从中挖掘投资机会。

  电子行业也是这样,近期苹果、三星、华为、OPPO、小米都纷纷已经推出或者准备推出新一代旗舰机型,智能手机的发展趋势已经十分确定。其中,一方面智能手机单机价格不断提升,为各类科技创新留足了成本空间,另一方面,新的功能、技术又使得消费者愿意支付一定的费用,从而形成良性循环。而随着全面屏、声学功能升级、裸眼3D、陶瓷机身、双摄像头等新功能的应用和推广,上下游产业链中的上市公司也能从中受益。

  中国基金报记者:在经历了多次的行情轮动、指数起伏,是否可以给投资者分享一些独特的投资心得,在市场震荡情况下,如何做好投资?

  孟亮:坚持价值投资。从微观而言,估值,盈利,增长三者相匹配。同时,关注公司所属行业的景气度,以及投资逻辑的变化,选择行业向上,景气度高,投资逻辑清晰的公司。另外,我们从实业的角度理解上市公司的长期发展趋势,对公司的价值有充分的理解,把时间拉长看,我认为,精选个股比择时更重要。更重要的是,对于看好行业的信心,源自我们对行业和公司的深入调研,紧密跟踪,深刻理解以及长期关注。

  中国基金报记者:对于您来说,价值投资的本质应该是怎样的?在A股市场,如何落实价值投资?

  孟亮:价值投资的本质应该是,从实业的角度理解上市公司的价值及未来发展。我们应该重视上市公司的盈利增长与价值之间内在的关系。

  我认为,注重基本面分析、坚持长期价值投资的做法已渐渐成为当前市场的主流策略。我们经过长期实践发现,股票的投资逻辑看的越长,波动率可能越小。如果只从短期逻辑来筛选,虽然部分个股在短期内业绩爆发性可能会较强,但股价的波动性也会比较大。

  中国基金报记者:现在公募行业越来越偏向机构化,散户的投资体验变得越来越窄,您认为随着时间的推移,散户参与公募基金的路径是否会逐渐产生变化?

  孟亮:从成熟市场的经验来看,股票市场始终是会走向机构化,通过对行业的深入研究,上司公司的长期跟踪,通过研究才能走的更远。

  (注:基金过往业绩不代表未来表现,市场有风险,投资需谨慎。)

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  三大明星经理谈秘诀 最牛赚了近47%夺股基亚军!

  对话基金经理包括:嘉实新兴产业基金经理季文华、信达澳银新能源产业基金经理冯明远、银河蓝筹精选基金经理袁曦。

  其中,季文华管理的嘉实新兴产业基金今年前三季度赚34.69%,排名股票型基金第10位;

  冯明远管理的信达澳银新能源产业基金前三季度赚46.58%,排名股票型基金第2位;

  袁曦管理的银河蓝筹精选基金前三季度赚34.24%,排名偏股混合型基金第13位。

  嘉实基金季文华:

  寻找结构性机会是未来投资的主旋律

  季文华:2012年2月加入嘉实基金管理公司研究部从事行业研究工作,现为嘉实股票投资GARP策略组基金经理,自2016年3月15日起任嘉实新兴产业基金经理,自2016年10月10日起担任嘉实优化红利混合基金经理。此前季文华先生在2011-2012年期间曾经供职于兴业证券,历任兴业证券研究所研究员等职。

  季文华管理的嘉实新兴产业和嘉实优化红利今年前三季度均取得良好的投资业绩。在季文华看来,未来市场维持震荡的概率较大,结构性机会是未来投资的主旋律,拥有较深护城河的蓝筹股值得中长期持有。

  未来市场维持震荡的概率较大

  中国基金报记者:您如何总结今年前三个季度A股市场的风格和特点?这种风格和特点在四季度会如何演变?

  季文华:今年在控泡沫、去杠杆的大背景下,货币政策收紧的信号越发明确,无风险利率上行到了比较高的位置。6月份以来,流动性层面看到了一些缓和迹象,市场在调整后出现了反弹。但我们认为市场可能还会存在反复,金融去杠杆和监管加大的趋势难以逆转。从海外来看,美联储加息和缩表的过程依然对整体流动性构成压力,未来一段时间市场总体呈现震荡格局的概率较大。

  从投资策略来看,市场环境、供需以及海外投资者“北上”等因素对市场结构性的影响,在上半年已有一定程度的体现。下一个阶段,应当适度淡化风格因素,价值和成长内部都会出现比较大的分化现象。公司质地、核心竞争力、业绩的可达性这些因素尤为重要。如果接下来市场还有一次系统性的下探,可能带来成长股一次比较有力度的投资机会。

  我们判断市场依然会维持窄幅波动的区间,一方面流动性偏紧与金融监管趋严等因素限制市场的上行空间,另一方面白马抱团和大盘整体估值水平不高使得市场的下行幅度也相对有限。

  中国基金报记者:您管理的嘉实优化红利和嘉实新兴产业基金今年以来收益率均超30%,请总结您前三季度的投资心得?

  季文华:主要还是积极寻找结构性机会。通过行业比较,在中观层面对高景气的子行业进行前瞻性布局,寻找一些基本面有重大变化的优质公司。在资产配置上,我们重点布局了大消费和电子板块。大消费领域重点配置了家电、白酒和医疗保健板块,电子领域重点配置了苹果产业链和安防。组合配置较为均衡,减少波动。

  中国基金报记者:嘉实新兴产业在2017年中报持仓中,格力、海康威视、五粮液等蓝筹风格股票在前十大重仓股,您当初投资这类个股的逻辑是怎样的?在这类股票积累较高涨幅的情况下,是否还具有持有价值?

  季文华:看好两条主线:一是放眼全球具有竞争力的制造业,比如家电行业、电子中安防产业和苹果产业链等;二是家居、白酒、保险、汽车等消费升级的龙头公司,中国拥有巨大的消费市场,消费类龙头公司能显著收益于强劲的内需,并通过拓展市场份额,提升盈利能力。这些蓝筹风格的公司拥有很深的护城河,ROE高,可以中长期持有。

  中国基金报记者:从年初到现在,白马股、周期股、金融股轮番上涨,甚至7月以来,一度低迷的创业板也出现了一波像样的行情,中小板也不知不觉间追赶。您认为接下来更看好哪类市场表现,在投资结构上哪些板块更有机会?

  季文华:在操作思路上,寻找结构性机会是未来投资的主旋律。虽然总量增速放缓,但对于一个大的经济体,结构性一直存在。通过行业比较,在中观层面对高景气的子行业进行前瞻性布局,寻找一些基本面有重大变化的优质公司。在资产配置上,我们保留了大消费和电子板块的比例,并增加了周期性板块的配置,主要是银行和保险。组合配置较为均衡,减少波动。

  投资能持续高ROE或者ROE能提升的企业

  中国基金报记者:展望四季度市场甚至2018年,你如何看待市场风格的变化?后市还有哪些潜在风险?未来基金会怎样布局市场?

  季文华:A股纳入MSCI指数后,这将对资本市场带来深远的影响,真正的价值投资会迎来春天。结合市场增量资金、供给需求、投资者结构变化等因素,高估值中小盘成长股整体面临估值调整和分化的较大压力,不宜轻言见底。我们加强了对个股估值和业绩要求的评估,大幅提高对成长类个股的投资标准,防范可能的估值收缩风险。

  中国基金报记者:您的投资理念是怎样的,投资中如何精选行业和个股?

  季文华:选择高景气的行业,重仓买入看好的行业和个股。不赌仓位,不赌风格,减少波动,力争让持有人有一个稳定的回报。

  股票投资不是赚交易对手的钱,是赚企业盈利的钱。股票要有超额回报,实业必须要有超额回报。实业的超额回报,核心体现就是超额ROE,要么是现在,要么是未来。

  高ROE的核心体现是定价能力,要么是往上游定价的能力,要么是往下游定价的能力。高ROE能持续,需要企业拥有核心竞争力,也就是护城河。比如良好的品牌优势、超群的研发能力、垄断的资源、难以替代的客户粘性、领先的成本优势等。投资能持续高ROE或者ROE能提升的企业,是实现超额收益的重要保障。

  信达澳银新能源产业基金经理冯明远:

  自下而上把握成长股 择股最主要看人

  冯明远,信达澳银新能源产业股票基金基金经理。浙江大学工学硕士。2010年9月,任平安证券综合研究所研究员。2014年1月加入信达澳银基金公司,任研究咨询部研究员,信达澳银领先增长混合基金及信达澳银转型创新股票基金基金经理助理。自2016年10月19日起至今,担任信达澳银新能源产业股票基金基金经理。

  冯明远管理的信达澳银新能源产业股票基金今年以来业绩实现了大幅上涨。据数据显示,截至9月29日,该基金产品今年以来收益率达到46.58%,在普通股票型基金中排名第二。

  中国基金报记者:您所管理的产品今年前三个季度业绩表现突出。截至9月29日,该基金产品今年以来收益率达到46.58%,请总结投资心得?

  冯明远:我的投资思路不太看重市场风格走势,注重自下而上寻找个股机会,抓住买点卖点。我的研究、投资经历主要在TMT、电新(电力设备新能源)等制造业相关行业,未来也很看好这两个行业,这两个行业代表国内先进生产力。像新能源车的一些细分领域,未来中国企业实现弯道超车的机会非常大。

  我主要从TMT、电新、机械等制造业着手,另外也关注到了宏观供给侧改革的变化,较早地介入周期行业,今年也有收获。

  总的来说,在擅长的行业领域选看得懂的股票,是我的投资原则。同时,在投资上,追求绝对收益,回避风险,真正为持有人赚钱。

  中国基金报记者:从您操盘个股来看,信达澳银新能源产业股票基金调仓频率比较大,短期内调仓换股逻辑是怎样的?

  冯明远:基金投资领域主要集中在TMT、制造业。在这些大行业中细分领域很多,个股也很多。我关注公司未来3年-5年的发展前景,找到有性价比的买入价格然后择时买入。如果个股在大幅上涨后,估值与成长性不太匹配时,也会适当降低持仓比例,或清仓。

  中国基金报记者:展望后市四季度至2018年,如何看待A股投资机会?

  冯明远:很多优秀的宏观经济学家从大方向上提供了指引,我的工作是自下而上找投资机会。在调研过程中,我发现很多制造业公司今年业绩不错,部分公司订单已签到了明年,从微观层面来看,经济活动很积极。我们一致认为对2018年有信心。

  另外,我觉得做投资需要有信仰,相信中国会崛起。虽然未来会出现波动,但整体上会呈现螺旋式向好走势。

  中国基金报记者:怎么看待TMT行业的投资前景?

  冯明远:经过前两年的大幅调整,TMT行业今年前三个季度表现较好,比如人工智能主题,属于今年大热板块表现突出,苹果产业链总体表现还不错。

  从总体上来看,TMT行业在目前阶段没有大的泡沫,估值还是处于合理位置,可以找到一些好公司投资。

  需要说明的是,TMT行业细分领域很多,市场竞争充分,需要考察每个公司的管理团队、业绩表现。TMT行业在2018年、2019年机会将会更好,但一定是需要精选个股的。

  中国基金报记者:如何看待人工智能这一大热板块,后续投资是否可以延续呢?

  冯明远:A股很多科技类公司已经用到人工智能的技术。人工智能是一种客观存在的科学技术,改变了现有产品的形态,但对于公司业绩的改善,可能需要经历一个中长期过程才能兑现。

  对于二级市场来说,总是会出现一个热点或主题方向,让相关公司股价在一两个季度短期内实现大幅上涨。但实际上,人工智能对公司利润的帮助,可能需要两年、三年兑现。所以,投资人工智能公司,需要把握业绩兑现与短期股价波动之间的关系,需要寻找很好的买卖点。

  但毫无疑问的是,人工智能是科技的发展方向,可以在这个方向找一些好公司进行长期跟踪。

  中国基金报记者:从公开数据来看,一季报持仓苹果产业链个股比例比较大,到二季度末持仓出现了调整,您如何看待苹果产业链的后市机会?

  冯明远:今年苹果推出了两款主打手机系列,iPhoneX和iPhone8。从两款产品来看,iPhone8创新力度较小一些,iPhoneX在视觉感受、实际功能上,创新力度很大。从目前来看iPhone8的预定量一般,iPhoneX还未开放预定暂时不可知。因此,从二季度到现在,整个苹果、至手机产业链公司出现了一些回调。

  今年手机创新力度比较大,包括全面屏、无线充电、3D摄像头。产业链上的部分A股上市公司竞争力比较强,又能从日韩台湾企业中抢占到市场份额,值得长期关注。拉长时间来看,如果这些公司估值水平回到合理位置,后市投资机会还是很大的。

  中国基金报记者:您多次提到精选个股,请分享一下在TMT行业上的选股原则。

  冯明远:选股就是选人,事在人为,尤其是看公司老板。老板的战略眼光、管理能力,对公司未来发展至关重要。

  老板很勤奋,是许多成功公司的共同特点。同时,公司重视人才,并能制定出很好的激励方式吸引人才。一家公司有优秀的老板和管理团队,发展是水到渠成的。

  中国基金报记者:跟踪新能源行业多年,请分析整个行业环境变化与后市投资机会。

  冯明远:由于国家政策、资金导向作用,中国新能源行业会有跨越式的发展。国内已经涌现了许多优秀企业。在新能源汽车方面,国内企业有机会“弯道超车”赶上欧美企业。

  新能源车领域一定会成长出很多全球性公司。结合资本市场来看,如果能找到未来的龙头企业,会获得很大的投资回报。

  另外,由于具备独特资源的垄断性,上游资源领域存在一个很确定的投资机会。虽然资源品与宏观环境有一定关系,但更重要的是受细分领域的供需影响。像钴、锂这类资源品,一旦需求放量,具有很强的战略意义。长期来看,在合理的价格买入,投资机会是比较确定的。

  中国基金报记者:今年三季度以来,周期股演绎了一波大涨,虽然9月中旬后出现了回落,但整体涨势突出。从基金持仓数据来看,基金在较早时候介入周期股实现了获利。请问如何看待周期股后市变化呢?

  冯明远:事实上,周期机会从去年就开始启动。自从国家实施供给侧改革后,对周期行业的影响深远,投资机会涌现。其中,最大的影响在供给端,国家通过行政手段出清了一批不规范的产能。

  展望后市,周期行业不会再像四、五年前那么差,拉长时间看,个股具备很好的投资机会。当然需要注意的是,周期股受宏观经济影响较大,其波动性可能比消费股、成长股更大。因此,周期股投资需要把握很好的买点和卖点。

  银河蓝筹精选基金经理袁曦:

  四季度看好四大领域机会

  袁曦女士,投资新锐:英国约克大学硕士,12年证券从业经历,曾就职于交通银行,2007年12月加入银河基金管理有限公司,历任研究员、资深研究员、基金经理助理。2015年12月起先后担任银河蓝筹精选混合型证券投资基金、银河创新成长混合型证券投资基金和银河君荣灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

  中国基金报记者:女性基金经理偏少数,管理主动型权益产品的女基金经理更少,您是如何选择并坚持在投资行业深耕的?

  袁曦:投资,其实是一件非常有意思的事情,每天都在学习,每天都在进步,这是其他的工作都没法给予的。能把投资作为我终生的事业,我感到非常开心。

  中国基金报记者:银河蓝筹混合今年以来的业绩表现一直不错,您管理这只产品遵循的投资理念与投资逻辑是什么?

  袁曦:在投资中,我始终坚持六个字原则:安全、价值、集中。在追求投资标的安全边际高的前提下,实现收益的最大化。投资上,崇尚基本面分析,价值投资;持股上,集中持股,优中选优。

  中国基金报记者:您怎么定义自己的投资风格?过去三季度,风格坚持方面使您有何心得?

  袁曦:我的投资风格偏向于价值成长,长期投资为主,不盲目追逐市场热点。在过去的三个季度,印象最深刻的是今年的四、五月份。当时,受金融去杠杆影响,市场风险偏好急速下降,市场给予“漂亮50”以确定性溢价,而此外的其他个股均出现了不同程度的调整。在这个阶段,我仍然坚守了手中重仓的板块与个股,并在调整中逐步加仓。虽然短期净值有一定的回调,但我的坚守也换来了6月份以后的净值上涨。

  中国基金报记者:银河蓝筹混合半年报显示,投资组合覆盖的行业的范围以制造业、金融业为主,与一季报的行业覆盖差异不大,但前十大持仓的个股选择有较大变化,您调仓的依据是什么?

  袁曦:在实际投资中,我始终秉承自上而下选行业和自下而上选个股相结合的方法,进行板块和个股之间的调整。

  中国基金报记者:您管理基金的过程中,遇到最大的困难和压力是什么?是如何化解压力的?

  袁曦:在管理基金的过程中,遇到的最大的困难是时间不够,因为这个行业每天都充斥着新的变化,新的挑战,需要学习新的知识。当净值表现不佳时,会有一些压力。化解压力的方式主要是听听音乐,让自己放松下来,然后再去考虑下一步的投资策略。

  中国基金报记者:主动投资要对行业进行深入研究,您从研究员一步步成长为基金经理后,现在深入调研的多吗?还是更依赖于研究员的成果?

  袁曦:对于基金经理而言,对于行业和个股进行深度的调研,都是非常有必要的。因此,我仍旧会保持深入调研,尤其是对于重仓的行业和个股。此外,我司优秀的研究员团队,也为我们输出了不少优秀的标的。

  中国基金报记者:每个人的精力都是有限的,不可能对每个行业都熟悉,您更擅长哪些行业?投资上是不是偏向在擅长的领域择股?

  袁曦:我在研究员阶段负责的行业主要是金融、汽车和休闲服务,基本上覆盖了全市场超过一半的市值,也涵盖了周期、消费和成长,对我后来的投资有较大的帮助。在实际投资中,力争不要错过原先负责行业的大的投资机会,积极扩展自身的能力范围圈,使自己更完善,从而应对不同的市场环境。

  中国基金报记者:现在对经济周期的讨论比较多,有的说是新起点,有的说未来经济增长压力依然很大,新动能尚未形成,您是怎么看的?

  袁曦:长期来看,中国经济受制于人口结构拐点的影响,增长率呈现L型。当前仍然处于长周期的下行阶段和经济转型期,政府将会继续深化改革,优化经济结构。

  展望未来,国内经济持续向好的势头并没有发生变化,增速总体呈现“一季度高点,全年不差”的格局。经济支撑力主要来自于朱格拉周期驱动的制造业投资增速上行和受益于海外经济复苏带动的出口扩张,拖累项则来自于地产投资和基建投资,其中地产投资滞后于地产销量回落,回落幅度会相对比较缓和,而偏重于逆周期调节的基建投资会继续弱化。此外,十九大的胜利召开将有望继续推动和深化经济改革,增强中国经济前行的动力。

  中国基金报记者:关于货币政策,今年以来总体偏紧,市场利率走高,未来会否迎来放松的拐点?

  袁曦:长期金融去杠杆和全球央行资产负债表收缩的趋势没有变化,流动性中性偏紧的状态不会变,中长期利率处于上行通道。但短期随着汇率走稳和中美利差处于历史高位以及监管趋缓等其他因素,且通胀水平处于较为合理的位置,我们认为短期利率有回落的可能。

  中国基金报记者:展望四季度市场甚至2018年,您如何看待市场风格的变化?看好哪些行业的机会?后市还有哪些潜在风险?未来基金会怎样布局市场?

  袁曦:展望四季度市场,我们认为,市场整体呈现震荡向上的概率较大,结构尤为重要。在配置上,我们主要看好四个领域:第一是低估值高分红的蓝筹股、金融股;第二是景气度向上的行业,如新能源汽车产业链、iPhone 8产业链;第三,积极寻找超跌的真成长个股;第四,抓住国企改革、雄安等主题投资机会。

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  基金:轮涨过后市场 确定性较高的行业还有哪些?

  对话基金经理包括:建信改革红利基金经理陶灿、富安达新兴成长基金经理孙绍冰。

  他们管理的基金在今年都取得不俗表现,排名同类基金前列。

  建信改革红利基金经理陶灿:关注供给侧改革带来的投资机会

  中长期赚业绩增长的钱短期考虑估值波动影响

  中国基金报记者:你的投资风格是怎样的?

  陶灿:针对市场在不同阶段的不同风格轮动,通过自上而下的思路做投资,一方面,中长期着重关注业绩,另一方面关注短期流动性。宏观流动性的因素是特别需要关注的。因为流动性在各个不同阶段,的确会对一些行业板块的估值有较大影响。

  历史数据统计显示,每个单一年度里,流动性对估值的影响,往往超过业绩对股价的影响。估值的波动,往往比业绩波动还大。在单一年度里,如果不考虑估值,只考虑业绩,往往这一年度的投资表现并不会尽如人意。但若从中长期来看,要持续优胜,还是要以追求业绩为主,赚上市公司业绩增长的钱,在中长期的时间维度里,才能有显著优势。

  因此,中长期而言,我会追求上市公司的业绩增长,获取上市公司业绩增长的钱,在此基础上,每个单一年度也会考虑流动性对估值的影响,布局一些因为流动性波动导致估值波动的板块。估值在流动性边际扩张比较厉害时,我对估值的忍受度较高,对高估值的股票也不绝对排斥,但在流动性边际收缩时,对高估值的股票会选择回避,尽量寻找一些对流动性影响比较小的、低估值的板块和有业绩增长的个股。

  中国基金报记者:在投资中,你如何精选行业和个股?

  陶灿:中长期来看,还是倾向于选择具有成长性且具有持续扩张能力的行业和个股。我们做过统计,若拉长时间来看,真正能够获取投资收益的都是业绩持续增长的上市公司个股,一个公司从小市值扩张到大市值,是分阶段的。早期,个股估值扩张得很厉害,缺乏业绩支撑,后期,待公司成长起来,业绩会快速跟上,并把估值迅速消化。最后会发现,往往股价增长10倍的上市公司个股,基本上就是对应了10倍的上市公司业绩增长,估值到最后对于投资收益几乎没有贡献。此外,中长期获取上市公司业绩增长带来的投资收益,也是让市场变得越来越有效的一个途径。

  中国基金报记者:今年越来越多的人在说,A股市场进入了一个真正的价值投资时代,你怎么看?

  陶灿:价值投资并不是简单地买入并长期持有,也不是一味地买入低估值的个股,而是指买入的公司股票,其自身盈利在持续增长,并存在一定的预期差。按照中国机构投资者目前的体量或份额,整个市场进入价值投资还有待发展,但今年市场的风格,正好与价值股票接近。

  现在市场上有些价值蓝筹股,今年的估值扩张也很厉害。这种估值扩张部分是由从中小创里撤出来的资金推动,因此,虽然它的业绩也在增长,但业绩在单一年份涨幅没有估值扩张得快,其受到估值的影响更显著。

  供给侧改革会带来更多投资机会

  中国基金报记者:今年市场对经济周期的讨论很多,你怎么看?

  陶灿:与传统意义的市场经济周期不同,中国经济现在核心的问题是实物和货币的循环,重点是经济政策是否改善了实物和货币的循环。对很多产业来说,重点分别在于经济政策是否限制了资本再开支,是否限制了设备再投资。针对目前的经济状况,从实物产出角度而言,供给侧改革降低了整个供给端产出,价格出现上涨,商品的吸引力提高,短期交易意愿上升,提高了交易活跃度,也提高了实物和货币循环的利用效率,这对整个经济体的循环是健康、有益的。

  我认为,目前国内的经济是新常态,不是所谓的新周期。这种新常态,就是要提高经济的健康程度,提高实物和货币循环的效率。当下国内宏观经济不是按照传统西方经济的四分法,不是由萧条阶段向繁荣阶段的拓展,而是处于转型阶段,很多问题亟待解决。

  林毅夫提出一个新的经济学派——新结构主义经济学。他认为,对于中国经济而言,其总量现在已经很庞大了,结构问题才是研究的核心意义,研究经济的结构,往往比研究经济的总量更有意义。

  我对中国经济改革和转型很有信心。目前的供给侧改革,从实际运营情况来看,的确要比原来好。供给侧改革在某种程度上也是一种改革,会带来更多投资机会。从务实的角度来看,只要提升了效率、有了经济学意义上的帕雷托改进,就是有效的改革。

  中国基金报记者:你对宏观、中观、微观的理解,如何指导投资?

  陶灿:我是经济金融学出身,对于经济平时也有一定的研究。无论是宏观、中观、微观,都有所涉猎。在我看来,只要抓住新常态这个实质,就知道经济政策或经济信号都各有什么含义,这对于行业和个股投资有一定的指导作用。

  举例来说,通过每个月公布的数据会发现,有色金属行业例如电解铝的产量下降,对于经济增长是负贡献,但对行业来说虽然产出减少,整体却比原来更好。如果按照滞胀的说法,若经济增速没有增加很多,但产品价格增长很多,也许有通涨的风险。实际上价格增长的大部分没有被消费部门和居民拿走,而是留在企业用以修复现金流量表和资产负债表。居民部门的分配比例并没有扩张,收入并没有增长,PPI未能顺利向CPI传导。正是基于这样的理解,我会决定配置周期板块。

  中短期看好电解铝新能源长期看好医疗教育

  中国基金报记者:今年白马股、周期股、金融股轮番上涨,甚至7月以来,一度低迷的创业板也出现了一波行情,你怎么看?

  陶灿:我们年初就预测,2017年的流动性边际上会是紧缩的状态,今年4、5月份,随着金融去杠杆,供给增速、货币增速下滑,高估值的股票面临很强的压力。年初时,中小创的TTM估值还有60倍,依然比较高,反观当时一些大消费股估值较低,在当时的估值和增速水平下,买入很容易获得超额收益,但现在估值和增速已经很匹配,只能从未来更长的时间点来看其业绩增长。

  中国的周期行业,往往都是伴随着收入的增加,产能也在增加,以往的钢铁、电解铝都是如此。钢铁今年行情为什么持续时间这么长?因为供给侧改革带来了机会,一是改善了现有企业的现金流,修复了资产负债表,二是在环境保护上,提供了更可靠的保证。回顾之前钢铁行业和电解铝,严重的污染没有得到重视和根本解决。现在把这些隐性的成本纳入考量,行业的供给出现收缩,盈利就会在3到5年内会得到修复。

  金融股实际上也是受益于供给侧改革的一个典型周期性行业。金融股是经济的引子,更确切地说是经济体资金循环、现金流量表的引子。金融股的部分信贷由于投放在传统过剩行业,可能成为坏账。现在因为有了盈利修复,贷款也不再成为问题。所以,供给侧改革,不仅是让传统过剩的周期性行业的现金流量表和资产负债表逐渐恢复,同时也让商业银行的不良贷款、不良资产率下降,所以,今年金融股的上涨逻辑就是双降。

  7月份以来创业板表现确实超出预期,虽然从年初到7月份,创业板跌了很多,但估值还是比较高。我们认为,本轮创业板的行情是一种反弹,操作上,我们挑选了个别估值较低,但有较高业绩增速预期的中小创个股。

  中国基金报记者:从中短期和中长期的时间维度来看,你看好哪些行业?

  陶灿:周期股中,我比较看好电解铝板块。这个行业的有效运营产能大约是4200万吨。今年需求预计是3400万吨,每年还会增加7%-8%,即200万吨。然而今年山东关停了300多万吨产能,全国累计关停500万吨产能,如果明年没有新产能的投放,这个行业的供需格局未来会得到急剧改善,公司的盈利也会得到急剧改善,很可能像去年的钢铁行业一样,因为电解铝行业的供给侧改革要比钢铁行业来得晚,明年电解铝的企业盈利会比今年显著好很多。未来几年的业绩会通过供给侧改革得到相对的保证。

  新能源车主题也是我认为非常有前景的一个行业,很多股票已经涨得很猛,超出了业绩的增幅,可能还需要盘整一段时间,等待业绩的增长来消化估值的扩张,但这些股票中长期还有机会。5G也是一个很有看点的行业,此外,随着整个经济结构转型,现代服务业的占比也在持续上升。在关注此类股票时,需要考虑节奏问题,平衡业绩与估值间的关系。

  如果从经济结构转型的角度来看,有些行业可以持续做大,例如医药行业,从长期来看,未来全球都会进入老年化社会,医疗等和老年人相关的产业,前景肯定越来越好,需求会体现得越来越明显。教育、旅游板块等也都很有潜力。

  但投资时,依然要注意把握节奏。比如像新能源汽车,可能在此前几年,就一直当作主题在讨论。但直到近两年,它的业绩才真的有所体现,正式进入业绩快速增长的阶段。投资时注意将业绩和增长阶段相结合进行考量。

  富安达新兴成长基金经理孙绍冰:在灵活策略中寻找确定性机会

  中国基金报记者:您的投资理念、投资风格是什么样的?这样的投资理念和风格是如何逐步形成的?

  孙绍冰:投资理念:独立思考;格局要高;护城河要宽;安全边际要高。投资风格方面很难界定,投资还是不要拘泥于一种,稳健和激进,价值和成长都要兼顾,这样才能应对多变的市场。

  因为在此之前,有过多年的实业从业经验,工程师出身,对产业发展变迁有实际感受;然后就是从卖方到买方,有过多年的研究员从业经历,基本面研究较为扎实。丰富的职业经历让我养成了更看重公司质地,看待问题的思路更宽阔,格局上能跳出某种局限,逐步形成了现在的投资理念。

  中国基金报记者:今年以来A股持续震荡,行情分化明显,您可否总结一下今年前三季度市场特点?

  孙绍冰:今年宏观经济维持L型走势,经济展现出较好的韧性,微观角度看亮点层出不穷,今年以来市场总体呈现结构化行情,这是今年以来的市场一大特点;价值投资逐步成为市场主流,业绩与估值相匹配成为筛选股票的重要标的,这也与往年有很大的不同;另外,因今年整体市场风险偏好较