煤炭，凭借高壁垒、高现金流、高分红、低估值的特性，在近年来持续震荡的环境下，正悄悄成为资本市场真正的“黑金王者”。

据Wind数据显示，截至2025年1月6日，煤炭(申万)自2021年以来的涨幅为63.70%，在31个申万一级行业中排名第一，如下图所示：

如果分年度来看，煤炭(申万)在2021年、2022年、2023年、2024年的涨幅分别为39.60%、10.95%、4.12%、4.41%。不难看出，在近年来快速变化的市场中，煤炭方向的投资回报是较为突出的。（数据来源：Wind）

煤炭方向的亮眼表现，既有煤价上涨的催化也有估值的修复抬升，整体走势呈现出波动中拾阶而上的特点。期间，煤炭也曾被质疑：双碳背景之下，煤炭行业未来可能是要被淘汰的，其业绩的上升和股价的上涨只是短期错配，不可持续。

但这一观点可能忽略了一个事实，在全球推动碳中和的背景下，上游的资本开支和产能投放都严重不足，供给与需求增长产生缺口，缺口的弥补需要时间。在此背景下，一些资源品公司对应的产品价格稳步上行，即使在需求很差的情况下，价格出现阶段性下降，一旦需求恢复之后，价格弹性会很大。

涨了这么多，煤炭还值得乐观吗？

最近A股市场波动较大，甚至有投资者调侃“2025年又走上了回本之路”，但细心的用户会发现，在近来的调整中，煤炭板块整体表现是较为抗跌的。其背后主要由3重逻辑加持：

一是近期十年期国债收益率不断下探，岁末年初较具确定性的高股息板块易受青睐。煤炭板块在经历前期调整之后，煤炭(申万)近12个月股息率达5.94%，在31个申万一级行业中排名第一，配置性价比凸显。（数据来源：Wind，截至2025年1月6日）

二是伴随着宏观利好政策陆续发布，后续落地或有望提振下游用电需求，届时煤价受益供给刚性或表现出较高弹性。

三是动力煤基本面稳中向好叠加板块业绩稳健，在当前市场环境下可以说攻守兼备，具有较为明显的长期配置价值。

向后看，在强调安全生产的背景下，煤炭供给端存在收缩预期，煤炭价格中枢有望维持在较高水平。同样看好煤炭板块的用户，可以关注一下万家宏观择时多策略，该基金从2021年三季度就开始布局供需失衡紧张、估值不高且具有分红潜力的煤炭板块了。

对于煤炭板块的后市趋势，万家宏观择时基金经理黄海认为：“首先，长期来看，能源供需不匹配的情况将长期存在；其次，很多能源股的估值较低，且具备低负债、高股息、高现金流的特点；第三，从价格角度看，2016年以来，煤炭行业的整体价格波动在变小，且在价格的偏上区间波动震荡。因此，当前市场下，上游资源品仍是值得重点关注的方向之一。”

重点持仓行业及仓位等数据来自万家宏观择时多策略定期报告，为本基金阶段性投资策略，并非基金合同规定，基金管理人可根据市场情况变化及对相关行业的研判予以调整，相关情况投资者可查看基金往期及最新定期报告。

$万家精选混合A(OTCFUND|519185)$

$万家精选混合C(OTCFUND|015566)$

$万家宏观择时多策略混合A(OTCFUND|519212)$

$万家宏观择时多策略混合C(OTCFUND|017787)$

$万家新利灵活配置混合(OTCFUND|519191)$