大家好，我是辣评君。

（一）

2024年结束，12月31日周二全A成交13588亿，比周一的14476亿元缩量接近900亿。

上证全年涨+12.67%，然而9月27日的收盘价3087.53，10月8日的收盘价3489.78，也就是说，9月30日和10月8日两个交易日累计涨了13.03%，超过全年涨幅，如果错过这两天，上证的年内收益还是负的。

好消息是，我们实际投资的时候不会真的买上证指数。

坏消息是，其他各大宽基指数也都是这个情况，甚至更夸张。

科创50、创业板指，年内涨幅十几个点，0930、1008两天涨了三十多个点。代表小盘股的中证2000指数，那两天+20.7%，年内还是负收益。北证50就更不说了。。。

怪不得大家都喜欢在A股择时呢，择时确实很重要。

（二）

行业方面，2024全年21涨10跌，前三名是银行+34.4%，非银金融+30.2%，通信+28.8%；后三名是美容护理-10.3%，农林牧渔-11.6%，医药生物-14.3%。医药已经连续四年下跌了。。。

排名第一的银行领涨，有些观点认为主要是资金的避险情绪驱动，但是没有充分估计地产下行大背景下，银行业对地产的风险敞口暴露。这话可能说对了一半，市场上可能有不少资金的实际估计是，这些风险敞口会有兜底。辣评君觉得现在的定价里反映的是，这种预期在慢慢增强。

如果把时间区间缩小到924到年底，31个行业全部收涨，领涨的是商贸零售+51.0%，综合+48.2%，电子+47.8%。红利风格全面落后，倒数前三是有色金属+10.4%，公用事业+9.2%煤炭+9.0%，石油石化+12.3%排名倒数第4，银行+20.2%排名倒数9。

（三）

整体上我们还是看好红利风格的回归。前段时间这个图一度很火，结论是“在A股，承受最大的波动，赚最少的钱”，或者“A股就是波动放大十倍的债券”。总之，收益和波动不成正比。

这个图其实画得还算厚道，首先，时间区间选到20240930结束，纳入了9月底的几乎整段行情，如果时间区间截至的是0630，中国股票的收益率表现还会更糟糕。

其次，辣评君没有仔细研究图的具体出处，只是从图上目测来看，中国股票这个点的收益率大概是略低于5%，和大部分宽基的数据都对不上：这段时间里上证的年化收益是1.3%，沪深300是2.1%，中证A500是3.2%，创业板指是5.7%。

最接近的是中证全指全收益指数（H00985，也就是考虑了红利再投资的中证全指），区间累计收益92.6%，年化收益4.6%。但是中证全指全收益区间内的年化波动率是22.7%，图上看起来应该是23.5%左右，至少不会低于23%。只能说是勉强对得上。

辣评君也没有进一步研究，具体是哪个指数也不太重要了，重要的是，相比大盘宽基，A股有更能打的指数：中证红利全收益指数在上述区间内的累计涨跌幅是259.6%，年化9.2%，红利低波全收益指数累计+442.4%，年化12.3%。

这里用全收益而不是价格指数是因为，分红毕竟是实打实的现金流，对于红利类资产来说尤其重要，还是应该考虑进来。并且如果是买指数基金的话，成分股分红也会计入基金资产，实际效果一般也都是相当于拿红利进行再投资了。

（四）

当然按照图里的数据，表现最好的是美股，2024年，美股道琼斯+12.9%，标普500+23.3%，纳斯达克+28.6%。另外黄金以美元计价收涨27.3%。

配置适当比例（甚至较高比例）的美股当然是值得推荐的选择。但是限购越来越紧，由于汇率的压力，放开可能也比较缓慢。

终于说到标题了，想说的就是汇率。“配置主线”这个帽子扣的有点大，但是汇率在2025（甚至2026）进行资产配置选择大方向的时候，确实是值得重点关注的。之前文章已经多次表达过观点，汇率仍然有压力，所以找一些和汇率负相关的资产是比较理想的选择。

A股显然不属于和汇率负相关的资产。负相关的主要是有这么几类：

一、黄金：缺点是位置偏高，赔率不高，甚至胜率也不见得高。如果国际金价能横住，或许我们买的黄金ETF能赚个汇兑损益，如果金价跌了，那就难说了。

二、美股：主要缺点是QDII限购。当然也有不少人畏高，但是这都已经不是主要矛盾了，主要矛盾是没有额度，可以考虑：（1）找找不限额的美元份额（参考【最后8天：】），（2）找找不限额的渠道（比如有些直销份额），或者（3）买互认基金。

互认基金指的是香港成立、可以在内地销售的基金，最近新规落地之后，内地的销售比例限制从50%提高到了80%，相当于是即使在香港的销量不变的情况下，内地的销售规模上限增加到了原来的四倍（如果在香港卖的更多，当然在内地撬动的上限杠杆也就更大）。

三、美债：

如果觉得美股畏高，美债（尤其是久期较短的）作为票息资产+汇率对冲资产很值得考虑。

国内的利率债，10年期国债2024年从2.555%下行到1.664%，降幅89.1BP；

30年期国债从2.825%降到1.912%，降幅91.3BP，对应场内30年国债ETF涨幅22.4%；

7年期国开债从2.6542%降到1.670%，降幅98.4BP，10年期国开债从2.7075%降到1.7275%，降幅98BP，对应中债7-10年国开债财富指数涨幅9.89%

2025年还想复现2024年的利率下行幅度，难度比较大。资本利得在涨幅中的作用逐渐减小，票息的作用会增大。美债的票息明显更具吸引力，另外还多一层汇率对冲的效果。

四、加密货币：

虽然境内不能直接投资，但境外（包括香港）是有很多加密货币ETF的，香港有不少相关产品还是境内大公募的子公司发行管理的。今天刚好聊到互认基金，也期待一下，或许若干年后我们也可以直接通过互认基金买到这样的ETF呢。

短期内还实现不了，不过短期内也不见得是好的买点。长期来看，加密货币有共识增强的逻辑（就是越来越多的人认可它是一类实打实的资产，最长远的目标可以类比为和黄金平起平坐），但中短期来看，似乎是在减产周期的高点。

…

今天先聊到这里。各位有什么关心的内容或话题，欢迎多留言。

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