从中长期来看债券市场看多逻辑不变，但明年上半年行情可能好于下半年；......红利类资产、一年期同业存单性价比可能高于十年期国债。

近日，债券市场出现小幅调整，长端收益率持续下行，10Y、30Y国债下破1.7%、2.0%关键点位，如何看待长债收益率的波动？有哪些值得关注的机会？美联储降息对债市有什么影响？年底还能做个快乐的“收蛋”人吗？最新解读来了！

一、当前债市处于什么阶段？还能买吗？

当下债市仍然处于高胜率低赔率阶段。高胜率是因为支撑债市乐观的逻辑未变，低赔率在于其快速下行已透支部分明年收益空间，以政策OMO利率算，大概透支了20-30BP的降息空间。这意味着明年实际降息落地可能利好兑现，若降息空间未达预期还可能回调。此外，央行不希望债市收益率快速下行，关键时点债市利率下行斜率过快时，会进行窗口指导和交易监管，控制利率风险。当债市十年期收益率突破1.7，接近1.65左右时，后续下行空间不足，且面临央行关注、横盘震荡及机构止盈风险。

从中长期来看债券市场看多逻辑不变，但明年上半年行情可能好于下半年，只是收益空间逐渐收窄。在这种胜率高但赔率欠佳的情况下，债市行情极端时，红利类资产、一年期同业存单性价比可能高于十年期国债。

资产配置上，我们建议债券端可均衡搭配一年期同业存单和十年期国债；如在自己的风险承受能力范围内，债基投资者可在当前点位适当增加低波稳健固收或红利类资产，做好均衡切换。

二、美联储降息对美债、国内债市有什么影响？

美债：美联储后续降息空间收窄、节奏放缓，影响海外资产配置。当前紧缩交易使美债收益率上行，美债处于调整状态。十年期美债已到4.5%，在此位置，较长久期美债资产风险收益性价比在回归。待短期紧缩交易结束，调整后的美债利率债或有配置机会。

国内债券：美联储加息预期影响国内货币政策空间。国内债市交易的是后续货币政策适度宽松、进一步降息。若美联储降息缓慢，人民币汇率压力增大，国内大幅宽松可能难以实现，影响债券配置。目前国内债券收益率处于极致位置，处于高胜率但赔率有限阶段。

三、为什么债比股牛多了？

主要原因在于债券胜率高。当前经济增长处于相对底部，即便有政策改善预期，也难以一蹴而就，债券基本面逻辑未变。此外，货币政策转向适度宽松，降准降息空间打开，收益率曲线下行，从中长期看，无风险收益下行仍较为确定，中期货币政策稳增长诉求仍较强，中长期看仍利好债市，债的确定性高于股，债市不确定性较低；股市不确定性在于分子端盈利增长，依赖政策支持，政策力度及实际效果存在不确定性。

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