我们周末晚上盘点大类资产这个事，也坚持了一阵子了，每周写这篇稿子，还是挺耗费精力的——从周日中午12点后，俺基本会花一个下午的时间，把从周五晚上开始，全市场的新闻，以及我关注的买方和卖方的观点，通读一遍，晚上再开始敲键盘写。

所以大家看到的，可能是一篇5000字的稿子，但背后的阅读，至少应该在5万字以上，不过这个事，还是比较有意义的。

一是强迫自己多学习；二是对读者朋友们而言，大概率能省去一些时间成本，而且能缓解一些现代人类普遍比较严重的“信息焦虑”。

不仅如此，还有不少的小伙伴，通过我们对大类资产的解读，对理财产品有了兴趣，这也是一个好事情——毕竟理财的销售场景，绝对多数还是在线下，互联网上的介绍，整体来讲，是相对匮乏的（当然客观上这也与理财的信息披露不健全有关系）。

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话不多说，本周，我们还是拿招银的周报《美联储鹰式降息，股债商走势速览》作为“药引”，聊聊，年末的六个热点事件，分别是：

第一，债券，12月史诗级疯狂的背后，有哪些不为人知的「小九九」？

第二，海外，明年1月美联储降息概率不到「10%」，有哪些影响？

第三，监管，如何解读周五晚上，对「互认基金」的松绑？

第四，固收+，2025年，做到「4%」的收益回报很难吗？

第五，保险，从「大佬」的最新发言，理解保险近期的三个热点。

第六，A股，分享两个好笑又好哭的视频吧。

依然只写干货，欢迎大家收藏、转发。

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第一，债券，12月史诗级疯狂的背后，有哪些不为人知的「小九九」？

下图，招银做的行情板，红色框框，是本月中债各个品种的涨幅。

可以看到，截至周五，一共20个自然日，如果我们把涨幅年化一下的话：

中短利率债（1-3年），12月以来的年化回报，11%左右；

长期利率债（7-10年），12月以来的年化回报，51%左右；

中短信用债（1-3年），12月以来的年化回报，9%左右；

长期信用债（7-10年），12月以来的年化回报，37%左右。

当我们把短期的业绩，年化之后，你就能看出12月以来，中国债券市场的疯狂之处了吧？历史上来看，近20年的年末债市，应该没有出现过类似的“多头如此单边猖獗”的行情。

背后的原因是什么？我认为，是“天时地利人和”，多重客观和偶然因素结合，促成了这一轮急促而夸张的行情，给大家罗列为以下几条：

1、重要会议，“适度宽松的货币政策”的定调，这个是基石，按目前OMO的政策利率，和债券收益率的价差来看，至少已经提前计入了40bps的降息预期；

2、理财，一方面，很多母行11月就提前，开启了对自家理财子公司的专项开门红活动，11月的理财规模增速大幅超往年同期；另一方面，对同业存款的整顿，使得理财存量和增量资金，都开始从存款，转向债券——截至12月19日，12月理财的债券净买入超过1300亿，与去年同期的100亿出头相比，提高了10倍；

3、保险，一方面，经历了9-10月由于预定利率下调导致的保费收入骤降后，11月，销售端开始缓和，“突然”有了增量资金；另一方面，转头发现，债市绝大多数品种开始下破2%，“再不买就来不及了”的恐慌情绪，促使险资加速买入，下图。

4、基金，加速拉久期，但是基金，属于跟着“动量因子”做，在上面所讲的配置力量的右侧，基金会增强这股趋势。

5、银行，本轮行情更加诡异的一点是，中长利率债再怎么下行，都还是和OMO这样的政策利率，维持着价差，但是1年期国债为代表的短期利率债，直接下行突破了1%，到了惊世骇俗的0.9%，期限利差反而在不断扩大，这预计是一些非“市场化因素”导致的，而答案，恐怕在很多大行的年度考核里——

在部分银行的内部考核中，2025年的利息考核，用的是2024年底的基数，也就是说，在现有的组合里，加入越多短期的、低收益率的国债，越能做低年末的基数，这样2025年的考核可能也就可以设置的更低一点了，更容易完成25年的考核。而这些短期国债，明年不管是自然到期，还是卖掉，都很容易腾出仓位，再买入其他高收益率的债券，对于这一点，浙商FICC的日报中，也比较隐晦地提及了：

“在资金面没有大幅度宽松的情况下，中短期债券的表现绝对称得上令人惊讶。从机构买入原因看，可能有年末平衡组合久期、优化指标或者支撑一定的资产增速的目的，与短期内资金面走势并没有太强的关联。跨年后，要关注短债如此疯狂的行情是否会存在反转的可能。”

综上，我们认为，会议的定调，是个引子，而银行对理财销售的开门红提前放量、同业存款的整治、保险销售的环比上升、银行由于指标原因买入短期国债，这些所有的“利多因素”，一股脑地出现在了12月的这个时点，增强了债券的配置力量，也让基金敢于持续性的“根据趋势做多”，形成了这一轮匪夷所思的年末债市行情。

但是对于这样的行情，我们有三个明确的建议，给到大家：

1、和浙商FICC说的一样，年底的量怎么来的，也要考虑过了年底之后，很多行为是否依然能持续，比如银行抢指标的行为； 

2、20天走完了1个季度的票息，后续，需要进一步降低对债市回报的预期； 

3、2025年，一定要向风险资产，一定要向固收+，讨超额收益了。

再强调一次，说这些，我们并不是看空。

只不过，以下各类加入不同品种的“风险资产”的产品的胜率和赔率，都大概率超过买纯债类产品，我们下面继续解释。

第二，海外，明年1月美联储降息概率不到「10%」，有哪些影响？

我们不得不回过头来，聊本周全球发生的最大事件——美联储12月降息。

下图，是华泰证券做的，周度的大类资产收益率情况，大家可以看到，在美联储的“降息周”，全球除了美元是正收益以外，其他几乎所有资产价格都是下跌的，而美股的恐慌指数VIX暴涨。

多说一句，这时候，你看中国债券的涨幅，就知道，A债这么强，是多么违和的事了。

美联储降息的解读已经很多了，简而言之，就是12月降息了，但2025年的降息幅度和次数要低于市场的预期，并且1月几乎不会降息了（目前概率不到10%）。

所谓的美元、美债是全球大类资产的锚的说法，举个例子来说，你在银行能存的一年期美元存款利率，目前大概在4%左右，而明年，大概率绝大多数时间，还会在3.5-4%之间，那么，当明年依然有如此具有吸引力的无风险资产存在的时候，全球的资金都会想一件事：明年，我的新增资金，继续买4%的美债或者美元存款不就好了，瞎折腾个啥？

就好像，最近有不少银行，在吸引个人客户开个人养老金的时候，可以提供3年3.5%，5年4%的“个人养老专供的”高息存款，这能迅速提高大家开户和入金的热情，一样的道理。

这就是上周，全球几乎所有资产价格，都在下跌的主要原因。

对我们而言，有两点需要提示读者朋友们：

1、从0924开始，我们的政策转变，基于的海外宏观背景，是“美联储降息”，而如果这个宏观变量，发生变化，降息不及预期，那么，我们的政策空间，是否会受到挤压呢？我想答案是显而易见的——那么，至少在债券市场上，提前做出的40bps左右的降息预期，是否操之过急了？这也有待进一步观察。

2、强美元周期，适度增配海外，依然是比较有性价比的事情。

招银在周报中，将重回4.5%以上的美债（10年期）的配置预期，重新调高到了中高配，这就是很多机构买方，从性价比角度而言，作出的判断。

第三，如何解读周五晚上，对「互认基金」的松绑？

这是一个小点，但我觉得顺着第二点说，比较好。

如果你想适度增加海外配置，目前客观的制约是：各家基金公司的QDII额度会越来愈少，且会趋势性的持续收紧。

这时候，你有三个解决方案：

1、限额虽小，但还是每个产品每天小几百块的慢慢买；

2、直接通过理财买，因为理财自己有QDII额度，还能“占用”基金公司的QDII额度，比如上面的全球价值（稳进）一年持有。好处是基本不限额，而且是固收+策略，比较稳；

3、跟表韭全球这样的组合，让组合帮你去“拆单”，去分散投资。

其实，还有一个途径，那就是通过互认基金。

所谓的互认基金，就是香港的基金公司的产品，放到内地来卖。

这些产品，没有QDII额度限制这种说法，可以随便买，但是唯一的限制在于——比如产品一共10亿规模，那么内地客户买入的规模，原先不能超过50%，也就是5亿，换个角度说，这个产品在香港市场销售的规模，相应决定了在内地能销售规模的上限。香港是面，内地是水，水多了加面，面多了加水，最后产品规模的总面包才能做大。

而这回的变化在于，50%变成了80%，也就是10亿的总规模，内地可以卖8亿了。

如何理解这个政策？

我认为，不能从“方便个人投资者增加海外配置”的思路去想。

真正的出发点本身，大概率是：支持HongKong资本市场的发展。

因为互认基金的这个新规，在内地，需要三个部门一起会签，所以体现了内地对HongKong发展的关怀。

而个人投资者增加了海外配置的“额度”，算是政策初衷导致的一个结果。

包括，大家看到，本周，HongKong zjh的leader，过来拜会了央妈leader等，这些都说明，后续还会有更多支持HongKong金融市场发展的政策出台。

不过，对于这个政策全文，我更关注的，是其中一条：

三是为进一步拓展互认基金范围预留空间。在现有规则规定的常规股票型、混合型、债券型、指数型等互认基金产品类型基础上，增加了“中国zjh认可的其他基金类型”。

什么是其他基金类型？

可能是香港的商品类基金、reits基金、货币基金等，但也不能排除，未来，今年年中，在香港上市的加密coin相关的产品，在内地销售，我们可以拭目以待。

对于互认基金，以后我们有时间，会继续盘点的，因为全市场数量也不多。

第四，固收+，2025年，做到「4%」的收益回报很难吗？

这个标题，有点标题党了，事实上，没有任何资管产品，能够说自己能做到4%以上的收益。

对于资产产品而言，只能从性价比、胜率、赔率等角度出发，进行分析。

无非是，我们认为，在低利率时代，风险资产具有性价比，而固收+产品，是大众开始增加风险资产暴露的一个很必要的选项。

具体逻辑，可以看上周二，我写的《2025是固收+大年》。

这篇，被招银在《全+福嬉游记｜我们绞尽脑汁，希望你能喜欢》），引用了，感谢赐予“知名野生大V”的称号。

在看好固收+这个事上，算是共振了。

第五，保险，从「大佬」的发言，理解保险近期的三个热点。

昨天上午，泰康的固收首席在上海的一个债券论坛上，发表了观点，我引用一下：

“保险机构在资产端有效提升收益之外，还需尤其重视负债端管理，资产负债双轮驱动是穿越低利率周期的根本举措。从近期债券市场走势来看，未来债券市场不仅低利率，还可能高波动。固定收益投资未来仍是保险机构资金配置的主战场。首先要加强内功锻炼，提升对中长期利率走势判断，做好长久期资产管理，有效管控资产负债久期缺口，并在中短期中做好配置和交易双策略管理；其次，在资产端稳住并尽力提升收益的同时，负债端管控也成为重中之重。”

什么意思呢，我帮大家浓缩为两句话：

1、债券利率虽然很低，但还是得配，没办法，而且除了配置，还得通过交易增厚收益；

2、这么低的资产收益率，负债成本得往下降啊，得“双轮驱动”，否则保单成本一直不降，投资端在2%以下的债券里，再怎么做也雕不出花来啊，不够看。

这里的双轮驱动，可不是汽车里前轮驱动、后轮驱动的意思，汽车不管是前轮还是后轮驱动，都能往前开，这里的双轮驱动，更像自行车，如果一个轮子打死了，就没法往前骑了。

所以，大家就能看出，保险近期一系列动作的背后逻辑了：

其一，是上周开始传的，一季度可能下调预定利率，这是降负债端成本的事情；

其二，是保险从11月开始，在债券市场的抢筹，因为像我们说的，“再不买真的买不到了”，现在，全市场2%收益率以上的债券，已经屈指可数了；

其三，是周四我们提到的，上面把偿二代二期过渡期延长的事情，因为偿二代出台的背景，是“17年保险业高速发展的年代”，那时候，人人都想要一张保险牌照，所以，偿二代是一个“降温”、“紧缩”、防止过热的政策；但现在，很多中小保险的牌照，已经是烫手的山芋了，政策基调，当然也应该随即调整。

观点方面，我们周中提到的，红利+的产品的最新观点，也提到了类似的。

第六，A股，部分估值偏贵的现实，以及实实在在的产业竞争力。

已经5000字了，要不就不继续写了，就到这儿吧。

今天就到这儿了。

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