大家好，我是辣评君。

周五全A成交额15331亿元，比周四的14649亿继续放量接近700亿。盘面上权重微跌，小盘领涨，但可能也只是对周二杀跌之后的均值回归。一周（最右一列）来看，小盘整体还没有填上监管传闻之后留下的坑。

成交额的短期扰动比较大，比如上上周五（12/13）成交还超过2万亿，周三（12/18）就已经缩量到13755亿，而之后两天又开始反弹。相比之下，融资盘可能是更稳定的情绪观测的指标，具体逻辑上次在市场情绪怎么衡量？ 稍微展开聊过，从那个时候到现在以来融资余额保持稳定，甚至还略有上升，从1.83万亿上升到1.87万亿。但更多是跟随A股总市值同步被动上升。如果后续和总市值的比例发生了明显变化，可能要引起重视。

行业上，周五16涨15跌，电子+2.39%，美容护理+1.38%，纺织服饰+1.36%领涨；煤炭-2.27%，钢铁-1.34%，石油石化-0.71%领跌。

如果看过去一周的整体表现，那就没有这么妙了：只有通信+4.27%、电子+3.55%、银行+0.81%过去一周是正收益，其他28个行业都是跌的，轻工制造、房地产、建筑材料跌的最多。通信和电子两枝独秀很明显说明了市场在炒什么：受到豆包带动，AI仍然最受关注。

上周的发布会上，豆包表示自己的视觉理解模型“定价低于同行85%”，确实很便宜。大概是被问得太多了，在周五火山引擎总裁谭待发文回应，“3厘/千tokens的价格，字节仍然能有合理的毛利。对于2B业务，如果毛利是负的，规模越大亏损越多，商业模式是不成立的。能做到这个价格其实是字节模型技术能力、工程能力、软硬件结合能力的体现”。

这说明字节成本控制有一套，技术维度上即便不是最突出，但对应用端来说，靠商业能力完全可以后发制人。另外，“如果毛利是负的，规模越大亏损越多，商业模式是不成立的”，多么朴素的道理，怎么某些行业就是不明白呢。。。

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说到这里，前几天的经济工作会议上也明确提出“综合整治内卷式竞争”，企业要有利润，居民收入要提升，循环才能跑得起来，降价搞自杀式袭击，企业受损无疑，表面上或许利好消费者，但是消费者同时也是劳动者，消费能力来源于劳动收入，企业利润减少，劳动者也不会好过，最后消费者平均来看也不见得受益。结合美国和我们两方面的实际经验看，“收入提升->能负担更多消费->企业利润提升->有能力提升劳动者收入”的良性循环可能才是正道。。。

会议是11-12号开的，已经过去快两周了，但是仍然值得学习，尤其是一段时间之内（可能直到三月）都不会再有这么高级别的会议了，想要学习政策还是得复习这个会。

官方的通稿整体还是比较诚恳的，比如终于承认了经济困难（意识到不能只有产业升级，而没有总量的繁荣），承认了政策的合成谬误（对房地产的三道红线、教培、以及去年一度闹得满城风雨的游戏行业等等），更注重内需循环的落地（双循环提了几年，实际还是出口为主导，内循环变成了通缩）

每一条可以展开很多篇幅，比如产业升级和总量繁荣的关系，10月22号发的文章里从“硬科技”和“软科技”的角度，聊过总量和结构的问题。

经济整体也是同样的道理，没有总量繁荣的支撑，想要高精尖行业独自美丽并不现实，尤其是高精尖行业许多还在发展初期，作为金字塔尖仍需要下方的支撑，还处在“重质而少量”的阶段。会议也着重强调了“推动新旧动能平稳接续转换”，也就是说在新动能有能力接过总量接力棒之前，旧动能不能熄火。

提到之前的文章并不是想表达“正如我们所料”哈，主要是现在获得了之前没有领悟到的新认知。

饭要一口一口吃，不能违背产业发展规律搞跃进。但是好像全世界都容易犯这种毛病，欧洲由于新能源推的太快，但又不稳定，导致前些年能源价格飙涨；国内也有限制火电一度搞得拉闸限电的事情。但是也有新能源车这样的正面案例，现在市场已经公认国产新势力吊打同价位老牌合资品牌，如果五年甚至十年前强行以政令推行“产业升级”，会是什么效果？

政策的持续性也是长期令人头疼的问题。2022年底公共卫生政策的180度转向大家应该还记得吧，9月底的政策转向，也有人戏称为“治大国如烙大饼”。对待企业家的态度，也能从互联网上窥见一二，一会儿觉得企业家是经济发展的中流砥柱，一会儿又给打成挂路灯，现在当了两年过街老鼠，转了一圈发现经济还是得靠他们，现在想起来立法了，早干什么去了。。。

吐槽归吐槽，立法当然是有助于保证政策方向的稳定，也算是在稳预期、减少政策的不确定性、营造更好的营商环境上迈出了正确的一步。如果按照今年经济工作会议的方向，明年三月的大会或许能成为新时代的八届九中全会。

八届九中全会值得历史铭记之处在于确定了“调整、巩固、充实、提高”的调整国民经济的八字方针，不幸之处在于这一正确的方针没有坚持多久。眼下已经开了和还没有开的会，似乎也是经历了一段时间困难之后的方向调整的转折点。

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最后再看下其他资产，中债又狂飙了一天，已经有卖方在说，非银机构逐步退出追涨行情，我们之前也聊过，长久期利率债的收益已经明确不能覆盖成本，再次建议重视美债对中债的替代逻辑。

美股该定投定投，今天有点晚了，具体明天再聊吧。

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