大家好，我是辣评君。

（一）在美债之前，先聊聊中债

今天上午有个新闻说央妈约谈了几家“激进”的金融机构，有两个点值得注意：一是“密切关注自身利率风险”，二是“已经严厉查处一批涉嫌……等违规行为的机构”。

这两条都是底线问题，第一条涉及利率风险的大概是银行或者险资机构，比如银行，就算再看好长债，久期风险敞口、利率风险敞口都是有严格的定量指标规定的，这些指标是之前一轮又一轮金融危机得到的经验，也不是针对最近的长债交易突然冒出来的。第二条的性质就更加严重，明目张胆的违法，当然更要严厉处置。

这个思路和之前证监会比较类似，市场真要炒作也控制不了，至少要合法合规地炒作。给市场降降温也只是顺带的，今天10年期国债收益率上行4BP。

还有一条新闻，说三大政策性银行由于明年将大量发行债券，准备趁着现在利率低，“开年抢跑”，多发一点。辣评君表示强烈支持，并且建议最好国债也同步跟上。无论是实体经济还是二级市场都对增量财政的落地嗷嗷待哺呢。

……

（二）一道算术题：美债的配置价值

说回标题，今天我们在国际市场的行情截图里增加了几项。根据蓝框里的几个数字，可以举一个投资策略的例子。

假设现在有1万块钱，并且合理假设中国国债和美国国债都是无风险资产（意思是，如果买入并持有到期，就可以收获全部本金和利息）。如果投资于2年期中国国债，两年后将获得1w*(1+1.15%)*(1+1.15%)=10231.32元人民币。

图里蓝框的第三行，“2年远期”的意思是，可以在现在签订一笔合约，2年后以约定好的汇率和金额进行一笔美元/人民币兑换，如图所示，现在这一“约定2年后的汇率”的市场价是7.0258，合约的签定方可以约定好两年之后按照这个汇率把美元换成人民币。

那么，如果1万块钱人民币按照现行离岸汇率换成美元，并投资于2年期美国国债，同时签订远期合约确定两年后的汇率，在两年后将会得到1w/7.297*(1+4.221%)*(1+4.221%)*7.0258=10458.32元人民币。

结论是明确的，即便考虑汇率影响并进行锁汇，投资美债的收益也明显高于中债。

补充1：上面用的是复利，用单利算也可以，结果差不多。

补充2：图里还有3年期的美债、中债、远期汇率数据，有兴趣的朋友可以自行计算，结论是类似的。

补充3：这种情况已经持续了相当长一段时间，并不是在最近国内利率债狂飙突进之后才发生的。在一个月前的11月18日，虽然利率债在那个时候也已经涨了很久了，但还没有最近这几天这么夸张，10年期国债收益率还在2.11%。当时的离岸汇率是7.226，2Y国债1.3995%，2Y美国国债4.289%，2年期远期汇率6.9650，结论仍然是，投资美债+锁汇收益显著高于同期限中债。如果把时间再往前推到10月18日，结论仍然不变，但是两种投资策略的收益差异比现在小一些。

远期是非标准化合约，一般金额也很大，个人投资者很难参与，但是规模较大的机构投资者一般都有能力参与这样的交易，对于他们来说，这两种投资策略（中债vs美债+锁汇）之间收益差异的经济含义，辣评君还没太想明白。但是对于个人投资者来说，很难实现锁汇，可能也不见得需要锁汇，就算作为生息资产安心吃利息也是很好的：由于过去几年，人民币资产表现和汇率高度负相关，所以美债可以作为很好的人民币资产的对冲，如果汇率涨（人民币升值），利好人民币资产，如果贬值，利好美债（以人民币计价更值钱了）。

这里的假设是买入美债之后持有到期，所以举的例子也是比较短期限的2年、3年期美债，如果还要考虑利率变动带来的资本利得波动，可能还有别的投资策略。

……

（三）哪些人适合买美债，或者美债基金？

有三类投资者：

第一类是，觉得国内利率债实在涨太猛了，短期甚至中期内都机会不大，想找一些固收类替代品。

第二类是，认为将来人民币汇率有贬值压力，或者至少会维持现状不变，升值的可能性小。

第三类是，想用美元资产对冲人民币资产，但是又不想承受其他美元资产（比如美股或者黄金）的价格波动。

如果你的观点符合上述其中一条，就可以考虑配置美债或相关基金。如果有两条甚至三条都符合，那就强烈推荐配置美债。

在上面的例子里，远期汇率都比现在要高（即远期人民币更贵）。而如果远期汇率不变，也就是不用考虑汇兑损益，那么在相同期限下，同样无风险，4.2%的债券当然比1.15%的债券更值得买（对于国内长久期利率债下不去手的朋友们就更是如此）。如果美元对人民币升值，那么还要加上汇兑损益的部分，总收益就更高。

或者还有些朋友，也不一定看空汇率，但是认可美元资产对于人民币资产的分散配置效果，同时又觉得黄金、美股位置都比较高，那么美债也是一个不错的选项。

另外，如果认为除了固收替代、汇率对冲方面的功能，还额外看好美债中国长期的利率下行，认为在资本利得部分也有收益机会的话，可以更多关注长久期美债，反之可以主要关注中短期的美债产品。

辣评君觉得还没到全面看空中债的时候，但是美债的性价比确实相比之前有显著提升。当然，如果你的情况不符合上述三类中的任何一类，那么美债大概就不适合你。

……

（四）最后再聊下股市

A股缩量上涨，成交额13755亿元，较昨天的15256亿缩量1500亿元，如果还继续这么快速缩量，肯定是不容乐观。。。

行业23涨8跌，电子+2.3%、计算机+1.7%、通信+1.3%排名前三，纺织服饰-0.5%、农林牧渔-0.6%、综合-1.1%排名后三。盘面有一些热点，但是总体乏善可陈。

美股主要指数波动不大，道琼斯似乎止住了九连跌，有一些量子计算的小盘股疯涨，看来不止国内，美股也好这口概念。建议美股方向还是守住纳指科技股基本盘，在A股追热点概念还可能可以盯盘，如果在美股追概念，考虑到时差，只要人在境内，那真是字面意义上的睡不着觉。

今天就先说这么多吧。大家有什么关心的内容或话题，欢迎多留言。

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