主要观点

市场解读

权益市场

      市场风险偏好维持高位，部分高频数据如二手成交、耐用消费等有较强的韧性，后续可重点观察地产成交和实物工作量的变动。

      风格方面，关于小盘风格，融资余额维持在1.8万亿左右的水平，对于小盘的超额收益有一定的支撑，并修复到历史均值左右的水平；关于红利风格，10年期国债利率快速下降导致红利的股债性价比再次提升，这对于红利的超额收益有正向驱动。

      股市微观资金面方面，924之后A股整体的微观流动性环境是持续向好的，根据A股可监测到的资金行为，过去五周A股呈现资金小幅净流入的状态。资金需求端的净减持稍有放松但整体处在低位；资金供给端的主力从9月末的ETF转为10月中旬的融资资金，目前主力增量依然是ETF和融资的阶段性流入，前者更多与机构投资者行为相关，后者主要是与个人投资者、游资等行为相关。未来一段时间内，考虑到ETF投资或加持以及赚钱效应依然存在，ETF和融资这二者可能依然是此起彼伏的流入状态，主动权益和外资大幅流入的可能性并不高，对于市场的定价权依然偏弱。

      基本面方面，9月底以来的政策转向在经济基本面上是有初步效果的，这背后是货币宽松和预期改善的作用，已经明显体现在金融数据M1上，和经济数据的社零消费以及基建投资分项，但在价格层面，CPI和PPI尚未明显恢复，以及房地产市场的量价改善的持续性还具有不确定性，后续增量政策和价格形势是关注重点。

      短期来看，时点临近中央经济工作会议，市场交易或仍然围绕政策预期展开，短期市场可能呈现震荡等待特征；但长期来看，目前国内在货币政策以及财政政策上空间仍充足，政策面稳增长决心较强，同时随着存量政策和一揽子增量政策的稳增长效应进一步显现，经济基本面呈边际改善态势，市场有望在震荡巩固后向上演绎，迎接跨年行情。

      关注行业：

      （1）自主可控、新质力是政策重点关注的方向，继续关注低空、卫星、数据要素、信创、半导体等；

      （2）险资等增量资金入市预期下，关注运营商、银行等高股息行业。

相关基金：$大成高新技术产业股票C(OTCFUND|011066)$ $大成360互联网+大数据100C(OTCFUND|003359)$ $大成互联网思维混合C(OTCFUND|018454)$ $大成中证红利指数C(OTCFUND|007801)$

债券市场

      回顾11月，一方面资金面较为平稳宽松、同业存款利率下调传言频起，另一方面政府债券供给来袭但市场承接力度并不弱，市场9月以来的强预期也有所调整，利率呈现震荡下行格局。

      展望12月，我们认为年底配置行情或仍在，确定性仍然较高，但考虑到空间相对有限，因此交易难度相对更大，具体而言：

      第一，同业存款监管落地，或有利于资金分层的缓解。同业存款新规严格执行之下，货币基金配置的活期存款收益率将有所下降，配置的定期存款中超过受限资产的比例部分有望逐步流向短期限回购和短期限存单，短期预计将带来资金分层好转，将利好存单和其他受益于资金分层缓解的票息资产，中期来看则需观察后续银行负债端问题如何缓解。

      第二，年底机构配置需求释放将对债市形成支撑。债市受到投资者行为的影响存在一定日历效应，近4年来12月中旬后待投资者确定重大会议无超预期内容、以及配置型机构新一年的考核KPI落地，债市的配置行情往往开启。考虑到当前机构缺资产现象依然存在、货币政策宽松方向明确、以及再融资债发行逐步落地和当前机构拥挤度并不算太高，12月机构的配置情绪仍有望释放。从估值来看，10Y国债参考MLF或仍有10BP空间，参考omo则当前位置基本中性，对于长端利率仍可以保持关注、同时关注存单、短金债、中段非国开等alpha机会。

      策略方面：

      12月债市或处于确定性回升、性价比中等偏弱的局面中，整体可以中性或略偏积极，关注曲线走陡的机会。

相关基金：$大成景轩中高等级债券C(OTCFUND|009496)$ $大成惠明纯债债券C(OTCFUND|020174)$ $大成民稳增长混合C(OTCFUND|008847)$ $大成稳益90天滚动持有债券E(OTCFUND|013401)$ $大成景兴信用债债券C(OTCFUND|000131)$ 

黄金市场

      11月份黄金市场呈现V型走势，总体为收跌调整。受到特朗普当选新一任美国总统的影响，黄金价格出现单边持续调整，主要是特朗普政府倾向于加征关税及支持虚拟货币等，提振了美元指数及比特币，对黄金价格产生一定的压制。而随着数据支持下的12月降息预期重新提振，美元指数出现回落，推动黄金价格再度走强。

      中长期看，黄金依旧具备战略配置价值。一方面是美元进入降息周期的趋势不改，另外一方面是全球去美元化趋势不变，而美国新一轮政治周期伴随的宏观政策刺激或将削弱美元，有望进一步提振黄金价格。

 相关基金：$大成有色金属期货ETF联接C(OTCFUND|007911)$

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