摘要：会议的政策定调明显比以往更加积极。此次会议明确提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”与“加强超常规逆周期调节”，这是对财政与货币政策定调的重大调整。

2024年12月的重要会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调了在复杂的国内外经济环境下，通过多种手段实现稳增长、促改革、防风险的战略目标。会议不仅针对政策设定了清晰的预期，还显示出对全球不确定性的警惕。

以下为我们对本次会议的点评：   

一、宏观政策定调

会议的政策定调明显比以往更加积极。此次会议明确提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”与“加强超常规逆周期调节”，这是对财政与货币政策定调的重大调整。

上次“更加积极”的财政政策是2020年2月-7月，对应着1万亿特别国债和专项债加量。我们预计明年政府债券净融资将达到13~14万亿，较今年提升2~3万亿，广义赤字率接近10%。

上次“适度宽松”货币是2008年11月-2010年7月，也是近20年唯一一次。2011年以来，“稳健”的货币政策是主基调，此次“适度宽松”的表述标志着货币政策的显著转向。2008年11月-2010年7月间，“适度宽松”政策在应对全球金融危机时发挥效果。现在的“适度宽松”更强调通过多种手段，包括降息、降准和央行在二级市场买卖国债的方法来实现。我们预计明年货币政策仍然有30~40BP的降息空间，受制于银行息差压力难以大幅下行。

二、目标与预期

本次会议强调“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，这种表述与历年的方针有一定的连续性，但过去的重要会议更多强调“稳中有进”，这次的“以进促稳”显示出对经济增长更为主动的态度，经济增长目标预计在5%左右，这与2024年初设定的目标相当，表明尽管面临外部冲击，增长目标仍有一定的弹性和伸缩性。

三、消费与投资

会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，类似表述在过去的会议中也有出现，但目前更强调投资效益，而不是单纯的投资量，显示出政策在推动内需时，更加注重质量而非单纯的数量增长。前期部分投资者担忧“两新”政策和民生政策在明年可能减弱，但本次会议表述明确了明年需求端的政策会持续跟进。

四、资产价格与科技创新

会议继续强调科技创新引领新质生产力发展，以及建设现代化产业体系，这在历年的政治局会议中一直是重点。本次特别提出了“稳住楼市股市”的要求，这是政治局会议从未有过的表述，明确定调2025年楼市和股市的政策地位，也表明在经济结构调整中，政策不仅关注宏观经济增长，也更加重视资产价格的稳定。与以往会议中对房地产的“止跌回稳”或对股市的“努力提振”相比，政策态度更加坚决和明确。

五、外部冲击与风险防范

在全球经济不确定性增加的情况下，本次会议特别强调了“防范化解重点领域风险和外部冲击”，这与2022年和2023年的政治局会议中对外部环境变化的关注相同，但表述更为明确，表明政策制定者对外部经济环境的变化，尤其是可能的贸易政策调整（如特朗普的关税政策），已经做好了充分的准备。

对于权益市场，我们认为在短期的政策空窗期之后，本次会议再次抬升市场信心和风险偏好，市场有望再度震荡上行。结构上看好以下几个方向：（1）资本市场重要性提升下的牛市排头兵，包括券商、保险；（2）继续看好新能源，储能需求大幅增长，海外储能爆发，带动锂电池排产上修。明年有望进入价格上行周期。（3)消费和内需的政策顺位抬升，关注受益于促进消费政策的后周期消费品种，包括家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理。

对于债券市场，我们认为整体影响较为复杂，既有货币政策表态宽松利多的一面，也有态度积极拉升风险偏好利空的一面。目前收益率水平较低，市场难免出现波动。由于特朗普关税，明年我国完成经济增长目标难度更高，需要匹配更多逆周期调节政策。作用到债券市场上，短期主要关注点是权益市场的表现。由于国债收益率本身处在低位，利好如货币更加宽松影响已经部分反映。利空则集中在风险偏好层面更加广泛持续，如消费、股市与房地产等领域的表态变化。我们认为当收益率因风险偏好出现调整后，仍然是买点。

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