市场回顾：

过去一周，地方债供给的担忧进一步缓解，在宽松资金面的催化下，债市大幅走强。具体而言，周一，A股走势偏弱，叠加MLF大额投放影响，债市走势偏强，当天十年国债活跃券下行1.8bp。周二，消息面平静，债市小幅震荡，当天十年国债活跃券收平。周三，A股走势偏强，债市情绪偏谨慎，当天十年国债活跃券上行0.35bp。周四，市场对货币宽松加码的预期升温，债市情绪积极，当天十年国债活跃券下行2.85bp。周五，央行披露在11月大幅净买入国债以及开展买断式逆回购操作，债市情绪延续积极，当天十年国债活跃券下行1bp。全周十年国债活跃券累计下行5.3bp，十年国开活跃券累计下行4.7bp。

资金方面，资金利率平稳。DR001平均利率为1.38%，前值为1.47%；DR007平均利率为1.72%，前值为1.7%。11月25日至11月29日，央行分别开展了2493亿元、2993亿元、2683亿元、1903亿元和4790亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼3820亿元。此外央行开展了9000亿元MLF操作，缩量5000亿；2000亿国债买入；8000亿买断式逆回购。在央行呵护下实现了平稳跨月。

市场研判：

11月制造业PMI回暖至50.3%，继续维持在荣枯线以上，强于市场与我们此前预期。本次PMI环比回升0.2%，绝对值处于近年同期较高水平，但环比扩张不及季节性水平。11月需求扩张拉动PMI继续修复，使得整体数据更为健康。展望12月，我们认为政治局会议和中央经济工作会议带来的宏观刺激政策将成为提振PMI的主要动力。

后市观点：

PMI数据超预期上行，而且结构上出现需求恢复好于生产的情况，对债市构成利空。然而上周五公布的同业存款监管两项倡议使得未来债券收益率下行概率更高。本周一10年期国债收益率早盘跌破2%，创2002年4月以来新低。

两项自律倡议一方面要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，另一方面要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”。目前同业活期存款利率在1.8%-2%左右，后续或将降低至1.5%，下行幅度较大。

同业存款利率调降对同业存单有明显提振效果，且上周债券市场已经有一定反映，但是市场尚未完成资产切换，估计一年期存单还可下行10BP，进而带动债券利率整体下行。

$国泰合融纯债债券A(OTCFUND|008207)$$国泰利享中短债债券A(OTCFUND|006597)$$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$$国泰丰鑫纯债债券A(OTCFUND|007105)$$国泰利盈60天滚动持有中短债A(OTCFUND|016483)$$国泰利盈60天滚动持有中短债C(OTCFUND|016484)$$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$

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（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）