一、市场复盘

过去一周，A股表现分化，科创与小盘板块表现居前。行业方面，传媒、风电、800地产 、科创新能源 、旅游等指数涨幅居前，涨幅超过3.5%，仅有色、公用事业 、煤炭板块小幅下跌。全A周度日均成交额环比下降10.7%至1.5万亿元；融资余额小幅增至1.8万亿元；股票型ETF全周净流入241.5亿元，主要以中证A500代表的宽基ETF为主。短期内外部因素交织影响下A股波动加大，但国内政策效应将逐步显现并带动基本面边际改善，市场中期上行方向不变。短期建议把握年底增量政策窗口，关注12月政治局会议与中央经济工作会议释放的政策信号。

数据来源：Choice，截至2024.12.1。

二、国内外宏观

国内制造业景气有所回升。11月制造业PMI录得50.3%保持在荣枯线以上，环比提升0.2pct。生产指数回升0.4pct至52.4%，新订单回升0.8pct至50.8%，新出口订单回升0.8pct至48.1%；中型企业制造业PMI回升至50.0%大、小型企业制造业PMI分别回落至50.9%、49.1%。10月非制造业商务活动PMI略降0.2pct至50.0%。

11 月高频数据与 11 月 PMI 均验证经济基本面的改善趋势。11月制造业 PMI 连续第 3 个月上行，且表现仍强于季节性；服务业 PMI 录得 50.1，继续保持在扩张区间。高频数据显示，11 月铁水产量、高炉开工率均处于近年来同期高位，叠加沥青开工率逆季节性反弹，均表明化债等政策对基建形成提振。中游主要生产指标景气度也均处于今年以来的较高水平。商品房销售面积同比增速率先止跌回稳，11 月下旬 30 大中商品房日均成交量超过 2022 年、已接近 2021 年同期水平。地方化债工作迅速推进，11 月用于置换存量隐性债务特殊再融资专项债实际发行规模超 1 万亿元，债券供给压力之下央行同步开展 8000 亿元买断式逆回购 操作和净买入国债 2000 亿元增加中长期资金投放，使得流动性仍然维持宽松。

海外方面，美国通胀温和回升，特朗普新政继续演进。一是美国通胀小幅反弹，就业市场喜忧参半。美国10月核心PCE同比增长2.8%，前值2.7%，环比持平0.3%，住宅及医疗保健分项支撑核心通胀表现坚挺。就业方面，美国上周初请失业金人数小幅下降至21.3万人，前值21.5万人；但11/16当周续请失业金人数190.7万人，为2023年11月以来新高。二是特朗普新政继续演进。一方面，内阁重要经济职位落地，其经济政策有望进一步强化执行；另一方面，特朗普称将在上任第一天对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对所有中国进口商品加征10%的关税。

数据来源：Choice，截至2024.12.1。

三、资源周期板块

商品价格方面，国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝，周涨跌幅分别-1.87%、 -1.38%、0.70%、0.09%、-0.05%；全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT 大豆，周涨跌幅分别为-2.97%、-2.27%、0.57%、-0.66%、0.61%。

油气：周初，尽管中东局势出现缓和迹象，但 OPEC+准备开会讨论推迟增产，且美国 11 月里奇蒙德联储制造业指数不及预期显示油需前景仍不明朗，多空博弈令油价整体震荡下行。周中，API、EIA 原油均超预期去库显示短期油需边际改善，叠加以色列和真主党互相指责违反停火重新引发市场担忧，油价整体小幅回升。周五，EIA 数据显示美国 9 月石油产量小幅下滑，但“特朗普交易”热度仍存，美元回升打压原油。

化工：随着行业景气的下滑，2023年行业固定资产投资增速有所回落，2024年以来投资力度进一步下行，未来行业产能过剩的压力有望出现缓解。需求方面，2024年以来汽车家电、纺织服装等领域需求温和复苏，未来随着各项宏观刺激政策逐步发力，化工行业的下游需求有望进一步改善。在供需两方面持续改善的推动下，化工行业景气有望底部复苏。新材料仍然是中国化工的主要发展方向之一，重点关注半导体材料、OLED材料以及其他高附加值产品的持续发展，以及需求还在增长、供给侧优化和技术创新推动下的锂电、光伏等新能源 上游材料。

钢铁：库存维持下降趋势。上周五大品种钢材总库存1173.47吨，环比降16.01万吨，总库存维持2018年以来最低位水平。需求预期改善，兼并重组或加速。2024年9月底以来，国家各部门发布一系列增量政策，宏观政策持续加力，提振市场预期。伴随地产行业支持政策逐步传导，地产有望止跌企稳；财政发力下基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，总体来看钢铁总需求有望逐步回稳。从供给端来看，行业盈利自2022年开始下降，已持续亏损超两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也将加速并购。
新能源 ：锂电——Q4以来下游需求旺盛带动中游排产提升，行业新产能扩张节奏放缓，近期部分环节长期亏损涨价意愿强烈，锂电主链盈利水平及供需格局有望逐步改善。光伏——美国关税提高，或推动我国企业在美建厂进程加速，关注本周国内光伏业大会。2024年11月29日，美国商务部宣布了对东南亚四国的光伏电池组件反倾销税（AD）调查的初裁结果，对东南亚四国的反倾销税率范围在0-271.28%。此次关税政策短期来看或对各公司盈利形成压力，长期来看将提高在美国本土拥有产能企业的优势，加速我国企业在美建厂进程，带动其在美国销量的提升。风电——24年1-10月新增装机同比+22.76%，行业维持高景气度。江苏区域海上风电推进顺利，预计24年底即将迎来开工，广东区域海上风电招中标也陆续推进，25年初有望迎来开工，未来海风催化密集，持续看好风电行业投资机会。

数据来源：Choice，截至2024.12.1。

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