一、市场复盘

过去一周，A股缩量调整，上证指数下跌1.91%，收报3267.19点，深证成指下跌2.89%，创业板指下跌3.03%；行业板块方面，综合、商贸零售、纺织服饰上涨，其余行业全部下跌，其中社会服务、食品饮料、通信、非银、电子、计算机跌幅超过3%；沪深两市日均成交额为16662.1亿，较前一周下降22.38%。海外方面，市场继续交易特朗普政策和降息预期放缓，美元指数延续涨势，周中一度突破108创近两年新高，美元兑人民币贬至7.25；同时地缘局势升温推升避险情绪，油气、黄金价格大涨。

监管层稳定市场预期，支持ETF指数投资和并购重组。证监会主席在国际金融领袖投资峰会上表示“长期投资、短期投资我们都是欢迎的，但现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通”，支持指数化投资；上周多家基金管理人调降旗下大型宽基ETF管理费率至0.15%、托管费率至0.05%。国资委表示推进国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中，深入推进战略性、专业化重组。市场短期风险偏好有所回落，静待12月中央经济工作会议的进一步催化。

数据来源：Choice，截至2024.11.24。

二、国内外宏观

国内方面，财政数据边际改善，增量政策加码支持新兴产业发展。一是10月财政收支缺口有所改善，地方化债限额下达各地，10月全国一般公共预算收入同比增长5.5%（前值2.5%），税收收入同比增长1.8%，为年内首次实现正增，一般公共支出同比增长10.4%（前值5.2%），地方财政支出同比增长11.9%（前值5.3%）；据财政部透露，目前6万亿元地方政府债务限额已经下达，部分省份已经启动发行工作。后续随着财政化债等政策落地起效，地方财政收入压力有望进一步缓解。二是政策加大支持新兴产业发展（平台经济/低空经济/光伏等），包括：国常会研究推动平台经济健康发展有关工作；中央空管委表示将在六个城市开展eVTOL（电动垂直起降飞行器）试点；工信部修订发布《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，引导企业合理布局光伏制造项目、减少单纯扩产能的项目。另外，稳楼市政策仍有增量措施出台，北上深广四个一线城市全部取消普通住房和非普通住房标准，后续持续跟踪房地产市场情况。

海外方面，特朗普提名新财长，国际地缘局势有所升温。一是特朗普提名知名对冲基金经理贝森特担任美国财政部长，贝森特支持特朗普关税政策，特朗普曾在一份声明中称其“一直是‘美国优先’议程的坚定倡导者”。二是地缘局势有所升温，拜登批准乌克兰使用美国远程导弹系统打击俄境内目标，随后俄罗斯使用新型中程高超音速导弹对乌克兰军工企业进行打击。三是经济数据韧性叠加美联储官员偏鹰表态下，市场降息预期继续放缓，11月美国标普制造业PMI初值升至48.8%，服务业和综合PMI初值创近两年半新高美联储理事鲍曼呼吁对进一步降息持谨慎态度；截至11/22，CME利率期货定价显示12月美联储暂停降息的可能性从前一周的17%上升至44%。另外，英伟达披露三季度财报，营收延续高增但增速放缓，四季度业绩指引中值未达市场最高预期，当日股价收跌0.76%。

数据来源：Choice，截至2024.11.24。

三、资源周期板块

过去一周，商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨6.28%，COMEX黄金上涨5.76%，南华铁矿石指数上涨4.48%，DCE焦煤上涨1.10%。

油气：俄罗斯对乌克兰发动近三个月来最大的空袭，加之挪威最大的油田暂时停产，市场供应风险加剧，欧美成品油裂解价差回暖，为国际油价提供支撑，然而挪威最大油田恢复生产及第三周美国原油库存增加利空油市，回吐了部分涨幅，整体来看，全周油价明显回升，布伦特、WTI油价分别为75.17、71.24美元/桶，底部支撑较为坚实。

有色：工业金属方面，随着下半周美元指数在高位盘整后突破再破阶段新高，工业金属走势重回弱势，随着特朗普在大选胜利后逐步公布其内阁人选，以及对外贸易政策倾向，美元指数仍有望进一步冲高从而压制整体大宗的风险偏好，铜铝部分产品出口退税的取消，短期内加剧内外盘价差。贵金属方面，随着俄乌冲突快速加剧，黄金在避险需求的支撑下获得充足买盘，后续需进一步观察地缘冲突是否有缓解迹象，以及美元指数是否会持续上涨对黄金形成压制。锂，全周价格冲高回落，小幅上涨，需求端近期下游排产环比改善推动去库加速，叠加澳矿减产推动碳酸锂价格底部反弹，短期价格偏强，过剩格局下远期价格或仍偏弱震荡为主。

化工：自从9月底政治局会议明确全力振兴经济，扭转资产负债表通缩预期后，逆周期调节政策密集发布。在政策推动下，关注化工上游板块景气改善预期，特别是中国内需强关联的各主要中游子行业龙头，或将迎来系统性的盈利修复。新材料仍然是中国化工的主要发展方向之一，重点关注半导体材料、OLED材料以及其他高附加值产品的持续发展，以及需求还在增长、供给侧优化和技术创新推动下的锂电、光伏等新能源上游材料。

钢铁：从产业端看，目前钢铁基本面供需矛盾相对有限，前期供需结构矛盾较大的成材也逐步回归平衡，钢材表观需求相对尚可，铁水产量仍然保持高位震荡，而周五晚间MineraResources宣布不可抗力，旗舰矿山Onslow即日起暂停采矿作业的新闻发酵或将催化短期矿价拉升。此外，临近12月，市场或将重新博弈年底中央经济工作会议政策预期，在目前基本面矛盾不突出、临近冬储阶段，政策博弈将成为未来一段时间钢价涨跌的关键。另外，供给端政策未来可能存在收缩预期，工信部以及中钢协对于行业供给侧优化的表态积极，行业向上弹性或将进一步加大。就钢铁板块而言，考虑到当前行业盈利已经处于底部，宏观政策刺激叠加供给收缩，板块景气度存在显著向上空间。

新能源：光伏——工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》在7月征求意见稿的基础之上对硅料、硅片、电池新增/改扩建产能的能耗、水耗指标要求进一步收紧，光伏供给侧持续优化；CPIA发布11月主产业链成本分析，在产业链成本未显著提升的背景下，将“组件指导底价”由0.68元/W提升至0.01元/W；组件方面涨价预期持续发酵，组件头部厂商具备较高盈利弹性，并推动辅材、新技术市场空间提升。风电——国内海陆风招标及建设有望稳步推进，明年需求向好或带动整机与零部件环节盈利修复；同时伴随国内项目招标动工、海外利率下行及项目规划推进，海外及出海需求亦相对旺盛。锂电——新能源车10月销量表现亮眼，全年销量同比高增基本确立，2025年行业景气有望延续，带动产业链需求增长。当前时点材料环节供给仍有待出清，盈利依然面临压力，2025年部分环节供需错配有望缓解，盈利有望得到修复。新技术方面，固态电池产业化加速发展，在相关领域有布局的电池材料和设备企业有望受益。据路透社今日报道，欧洲议会贸易委员会主席向一家德国广播公司表示，布鲁塞尔和北京目前仍在就电动汽车问题进行谈判，即将与中国就取消关税达成解决方案。

数据来源：Choice，截至2024.11.24。

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