【复盘摘要】

    上周债市情绪较为谨慎，各期限无明显差异，以横盘震荡为主。具体来看，周初开盘情绪较谨慎，收益率窄幅波动，超长端相对偏弱。周中LPR未降息，债市开盘止盈情绪较浓，叠加股市走强，收益率震荡上行，超长上行更多，曲线小幅走陡。后半周无降准落地操作，收益率小幅上行；随后伴随股市有所震荡，债市出现一定修复。后续持续关注股市走势和地方债供给对债市，特别是超长端的影响。

【上周债市】

1、降准尚未落地，预期仍在

    上周降准并未落地，而结合9月政策导向与必要性来看，后续降准预期仍在。

从必要性看，本周地方债发行量较大，资金面同样存在一定缺口，又逢月末，降准有一定必要性，但月中央行或通过买断式逆回购补充部分缺口，降准年内仍有预期，但具体时点尚待观察。

2、转债仍有估值修复空间

    转债估值整体仍在合理水平，且仍有一定修复空间。

    首先，股市底部抬升、高波动、高换手对转债估值有一定利好。一方面，股市底部抬升缓解了转债信用风险；另一方面，从理论定价来看，股市波动率上行，转债估值也应相应抬升，且股市流动性提高，也一定程度缓解了转债的流动性问题。

    综合来看，高波动、高流动性的股市震荡环境对转债估值有一定利好。

【债市展望】

    本周关注：（1）工业企业利润数据；（2）PMI数据。

    展望后续市场行情，供给与资金面可能对债市偏震荡，关注长端抢跑跨年行情。

    基本面方面，高频数据互有升降，对债市影响整体偏中性。供给方面，本周利率供给量较大，一方面可能对月末资金面有一定扰动，另一方面会减少12月利率供给，强化跨年看多逻辑。资金面方面，MLF移至25日续作后，月末资金面通常偏松，但本周共有1.8万亿OMO滚动到期，又有9000亿利率债净融资，预计资金面整体偏均衡。

    后续可继续关注三个方面：一是抢跑跨年行情带来的机会，二是降准对债市节奏的扰动，三是12月的重要会议。

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