截至上周五（11月22日），伦敦现货黄金报收2715.81美元/盎司，上周累计上涨153.09美元/盎司，降幅5.97%。上周金价大涨，金价最高上行至2,715.81美元/盎司，最低下探至2,611.61美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态： 上周由于俄乌冲突升级、避险情绪升温，国际金价大幅反弹。当前看短期金价波动或有所放大，中长期美联储开启降息周期+ “去美元化”趋势对金价依然构成利好，可持续关注、考虑逢低布局。

数据方面，美国11月16日当周首次申请失业救济人数(万人)公布值21.3，预期值22，前值21.7；美国11月密歇根大学消费者信心指数终值公布值71.8，预期值73.9，前值73；美国11月Markit制造业PMI初值公布值48.8，预期值48.9，前值48.5；美国11月Markit服务业PMI初值公布值57，预期值55，前值55；美国11月Markit综合PMI初值公布值55.3，预期值54.3，前值54.1。

美国11月标普服务业PMI超预期，就业市场数据显韧性。美国11月标普制造业PMI初值为48.8，预期48.9，前值48.5；服务业PMI初值57，为32个月新高，预期55.2，前值55；综合PMI初值55.3，为31个月新高，预期54.3，前值54.1。就业市场方面，美国上周首申失业救济人数小幅21.3万，为2024年4月27日当周以来新低，低于市场预期的22万，低于前值的21.7万。

联储表态方面，多位美联储官员表示对后续降息应采取谨慎的态度。波士顿联储行长Susan Collins称，目前通胀处于回归2%目标的轨道上，需要进一步降息，但是决策者应谨慎行事避免行动太快或太慢；并指出FOMC应对通胀和就业风险处于有利位置，重申利率并非出于预设路径。美联储理事Michelle Bowman表示，鉴于降通胀进展放缓，希望在进一步降息的问题上谨慎行事；如果劳动力保持强劲而通胀降温进展缓慢，她可能不赞成降息。综合来看，上周降息预期降温。根据联邦基金利率期货，12月降息概率由上周的58%降至53%，至25年底降息幅度由上周的75bp降至66bp。

俄乌冲突升级，俄罗斯再次放松核武使用条件。当地时间11月19日，普京签署一项命令，批准了俄罗斯新核威慑国家基本政策，法令从签署之日起生效。根据新的核威慑政策，如果乌克兰使用西方的非核导弹攻击俄罗斯，俄罗斯可以使用核武器进行回应。同日，乌军使用6枚美制陆军战术导弹系统（ATACMS）导弹袭击了俄罗斯境内布良斯克州一处设施。这是美国政府解除乌克兰使用美制远程武器的限制后，乌方首次使用该型导弹对俄境内目标发动打击。次日，乌克兰又向俄罗斯库尔斯克地区发多达12枚英国“风暴阴影”巡航导弹，但俄方称全部被拦截。乌克兰外交部发表声明说，“乌克兰永远不会屈服于占领者，俄罗斯军队将因违反国际法而受到惩罚”。当地时间11月21日，普京在电视讲话中表示，俄方愿意通过和平方式解决问题，同时为事态的人和发展做好准备。对于俄乌冲突升级的态势，美国国安委发言人暗示俄罗斯只是虚张声势，美国不会因此调整核姿态。

欧元区薪资增长加快，考验欧洲央行降息魄力。当地时间周三，欧洲央行表示，第三季度协议薪资同比增长5.4%，高于之前三个月的3.5%，主要由德国薪资增长推动。该数据发布距离欧洲央行今年最后一次政策会议还有不到四周的时间，官员们料将下调存款利率。此前，欧央行行长拉加德曾表示，目前通胀面临的下行风险大于上行风险。加上潜在增长势头疲软，通胀前景支持进一步放松货币政策，随着利率接近中性水平，预计欧洲央行将在12月下调利率，而且2025年还会有更多降息。然而，薪资飙升可能会降低投资者和分析师对2025年一系列降息的预期。虽然大多数官员已经暗示可能会进一步降息，特别是在经济难以获得动力的情况下，但降息的速度和幅度正在变得越来越有争议性。一些政策制定者希望快速行动以支撑经济活动并避免通胀低于预期，其他一些人则敦促保持谨慎，主要是因为工资增长依然强劲的服务业面临粘性价格压力。

周点评：上周由于俄乌冲突升级、避险情绪升温，国际金价大幅反弹。当前来看短期金价波动或有所放大，但中期美联储开启降息周期的趋势对于金价构成一定支撑。特朗普的政策主张方面，平息地缘政治冲突等主张可能对金价有一定影响，但中期抬升的通胀预期、扩大的财政赤字对于金价可能有一定利好。后市长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。仍然可持续关注、考虑逢低布局。

本周关注重点：周二（11月26日）美联储公布11月货币政策会议纪要，美国11月谘商会消费者信心指数；周三（11月27日）美国10月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值，美国10月耐用品订单环比初值，美国10月零售库存环比，美国三季度实际GDP年化季环比修正值，美国10月核心PCE物价指数同比/环比，美国10月个人收入环比，美国10月个人消费支出(PCE)环比。

行情监测  

黄金现货：截至上周五（11月22日），伦敦现货黄金报收2715.81美元/盎司，上周累计上涨153.09美元/盎司，降幅5.97%。上周金价大涨，金价最高上行至2,715.81美元/盎司，最低下探至2,611.61美元/盎司。

CFTC 持仓报告 

美国商品期货交易委员会(CFTC)11 月 19 日黄金持仓数据显示：COMEX 黄金投机净多头头寸由上一期（11 月 12 日）
的 236,451 手下降至 234,367 手，净多头头寸减少。

沪金与伦敦金走势

美国利率水平及通胀预期变化

机构观点

盛宝银行大宗商品战略主管Ole Hansen表示：“俄罗斯和乌克兰之间针锋相对的升级，使地缘政治温度上升到了比以色列和伊朗支持的武装分子之间长达一年的战争期间更高的水平，市场也做出了相应的反应。”Ole Hansen补充道，新的避险需求“在11月初调整后为市场注入了新的动力”。

FxPro的高级市场分析师Alex Kuptsikevich指出，贵金属在经历了近三周的下跌后恢复了上涨，完全扭转了上周的下跌趋势。围绕俄乌冲突日益加剧的紧张局势，以及股市的压力，使黄金重新成为投资者关注的焦点。黄金在跌破50天移动平均线后不久就找到了买家。Kupcsikevich称，黄金进一步上涨的能力将是一个重要的价格信号。他补充道，11月初黄金的下行回调幅度最终很小，如果黄金能够很快恢复到之前的高点，长期目标将在每盎司3400美元的范围内。

高盛预测，到明年年底，金价将攀升至3000美元/盎司，这种看涨观点取决于央行的需求增加，以及随着美联储降息而流入ETF的资金。世界黄金协会表示，10月全球实物支持的黄金交易所交易基金（ETF）连续第六个月出现资金流入，成为重要“新生力量”。高盛认为，黄金可以提供一个避风港，以对冲关税增加和贸易紧张局势升级的风险。

瑞银集团表示，到2026年底，金价将进一步上涨至2950美元/盎司。“美国的‘红色浪潮’、强劲的多元化买入兴趣以及全球不确定性上升将继续支撑金价。”瑞银集团称，在宏观经济高度波动和地缘政治风险持续存在的背景下，持续的战略黄金配置和官方部门的购买会推动金价上涨。

每周打分及点评

打分：6

点评：短期波动或放大，需持续关注金价走势。中长期金价的支撑逻辑依然较为坚挺，可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。

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