摘要：只有微观主体行为的繁荣才是市场繁荣的基础，才是牛市的前提。

创金合信首席经济学家 魏凤春 博士

上周的首席视点，我们提醒投资者，既要重视短期政府实施凯恩斯主义的刺激措施，更需要关注奥地利学派对企业家精神的培育，背后是对政策刺激效果不彰的确认。基本的论据是：

1）经济增长因子并没有全面提升风险溢价；

2）流动性因子受制于人民币贬值预期扩张受限；

3）政策因子中的化债不仅不能扩大国内需求，相反可能还会抑制国内需求。如何将这些稍显利空的事实变为利多，很多人寄希望于下个月即将进行的财政赤字率提高的会议，基本思路还是停留在过去几个月持续的短期政策刺激上。我们认为对于政策意图的理解有失偏颇，不利于资产的正确配置。

一、年底前继续宽货币是权宜之计

随着美联储降息预期弱化和人民币走弱，降息的呼吁随之弱化，预期降准的共识开始增强。基于增量政策的效果，大家期待通过对股市和房地产市场的定向刺激，拉动消费，从而隔断投资者对资产负债衰退的不良预期，期待的是信用的扩张。事实上，目前的政策重点还是货币的扩张，单纯的货币空转无异于加速堰塞湖的堆积，因而宽货币是权宜之计。

二、制度是繁荣的保障，是2025年风险定价的根本

随着特朗普的胜选，国内投资者将政策的重心放到了如何应对未来四年的大国博弈上，在资产配置中将长期问题短期化。对产业资本而言，这显然是正确的，但对于金融资本来讲，其实是没有分清楚趋势、节奏与结构的关系。虽然我们强调和鼓励耐心资本，但资本的逐利性决定了择时的必要性。从这个角度看，投资者希望看到政府下一步继续提高财政赤字，增发国债和专项债，实行更加激进的凯恩斯主义，这是财政政策的积极性所在。从货币政策看，持续降息，改变目前实际利率过高的现实约束，这是货币主义者给出的建议。

上述任一项政策措施出台大概率都可以在市场大幅度调整后带来明确的反弹。需要提醒投资者的是，仅仅依靠这些短期的操作，即使力度再大，对于牛市基础的夯实也是不够的。常识告诉我们，只有微观主体行为的繁荣才是市场繁荣的基础，才是牛市的前提。

市场繁荣的前提是产业的繁荣，其前提是主导产业的确立。从产业的更替出发，历次主导产业的确立，都会以新的需求为先导，其次要求新的技术、新的要素的配合，背后是新的资本，新的价值的重新创造。

$创金合信沪深300指数增强C(OTCFUND|002315)$

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$创金合信红利甄选量化选股混合C(OTCFUND|021976)$

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