一、债市回顾

近期关键词：供给压力担忧叠加股债跷跷板，债市窄幅震荡。

过去一周，债券市场围绕地方政府专项债发行节奏展开动态博弈，长端及超长端收益率先快速上行后又持续回落，总体保持了窄幅震荡格局。

上周周一，多个省市陆续披露地方置换债发行计划，市场对即将到来的地方债集中供给担忧增加，带动债市震荡走弱，利率债收益率多数上行，尤其发行计划中超长债比重高于以往，超长端弱势明显，30年品种上行约3.5bp，为近期单日最大升幅。上周二，央行大额净投放，同时受地方债发债节奏放缓和期限结构变化的消息影响，债市情绪有所回暖，收益率震荡下行，长端及超长端基本收复前一日调整。上周三，11 月 LPR 报价保持不变，股市震荡上行，而长期地方债供给冲击担忧再次出现，收益率表现分化，短端下行而中长端弱势震荡。上周四，央行大额投放呵护流动性，股市低开后偏弱震荡而地方专项债发行结果好于预期，市场供给担忧缓释，债市震荡走强。上周五，央行大幅净回笼，资金面均衡偏紧，但受地缘政治冲突加剧、股市大幅下跌等因素影响，债市窄幅震荡，收益率长端下行，而中短端表现偏弱。

全周来看，各期限收益率均不同程度下行，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率较上周五分别变动约-4BP、-3BP、-1BP、-1BP、-2BP 至 1.35%、1.45%、1.70%、2.08%和2.27%。

二、投资观点

利率债：

目前处于政策和基本面数据真空期，对债市影响较大的仍是供给节奏和月末资金面情况。从已经公布的地方债发行方案来看，接下来两三周将是阶段性发行高峰，供给压力仍较大，仍将考验市场承接能力。与此同时，关于降准的预期再度升温，预计市场短期内仍将维持震荡格局，其中中短期品种相对确定性更高，而长端品种可逢调整再择机参与。

信用债：

随着地方置换债发行规模的扩大，化债进度不断推进，城投债务风险继续缓释，各品种各等级各期限信用债收益率较上周普遍下行，同时利差也出现一定压缩，票息策略再度成为阶段性占优策略之一，尤其流动性较好的短久期中高等级城投债仍可视为主要配置品种。

可转债：

上周股票市场波动明显加大，三大指数均收跌，齐创月内收盘新低。可转债也随之出现一定调整，但整体跌幅小于股指，再度体现了一定的抗跌属性。但考虑到股票市场短期内整体情绪修复可能面临一定难度，市场运行仍将以板块轮动为主，那可转债市场机会也将更多体现在个券上。可关注部分较为热门的主题，如机器人、低空经济、卫星物联网。另外，新能源、医药等低位成长方向的转债品种可能仍有一定的估值修复机会。

三、上周行情回顾

$长安鑫益增强混合C(OTCFUND|002147)$   $长安泓源纯债债券C(OTCFUND|004898)$   $长安泓沣中短债债券E(OTCFUND|012618)$    #A股上演缩量深V 调整结束了？#

数据来源：Wind，截至2024.11.22。

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