市场回顾：

过去一周，债市小幅震荡，长端利率先下后上。具体而言，周一，由于全国人大常委会未推出超预期的增量政策，债市情绪延续积极，当天十年国债活跃券下行1.2bp。周二，股市下跌，风险偏好下行利好债市，当天十年国债活跃券下行2.75bp。周三，市场对特殊再融资债发行的担忧升温，市场情绪转向谨慎，当天十年国债活跃券上行1.25bp。周四，消息面平静，债市窄幅震荡，当天十年国债活跃券收平。周五，人民币稳汇率压力上升叠加政府债供给担忧，市场情绪偏谨慎，当天十年国债活跃券上行1.25bp。11月11日-11月15日十年国债活跃券累计下行1.45bp，十年国开活跃券累计下行1.5bp。

资金方面，进入税期后资金利率边际收紧。DR001平均利率为1.48%，上周为1.34%；DR007平均利率为1.7%，上周为1.56%。11月11日至11月15日，央行分别开展了1337亿元、1255亿元、2330亿元、3282亿元和9810亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放17171亿元。11月15日有14500亿元MLF到期，全周大额逆回购净投放主要用于对冲MLF到期，体现了央行对流动性的呵护态度。

市场研判：

央行公布的10月新增社融总量为1.4万亿，略低于市场预期的1.5万亿。社融同比少增1000亿，存量同比增速下降到7.8%，创历史新低。本月金融数据基本延续今年4月以来状态，但出现边际转好信号。我们看到M1、M2触底反弹；社融同比、人民币贷款同比和剔除政府债的社融同比新低。贷款投放偏弱是金融数据疲软的主要原因。此外，工业增加值同比增长5.4%，较9月份提高了0.9个百分点，这一增长与制造业PMI生产指数的回升相一致，表明生产活动在政策支持下有所加速。

上周财政部等三部门推出了房地产税收优惠政策，通过契税优惠、增值税减免和土地增值税预征率调整，从供需两端同时发力，旨在促进房地产市场的平稳健康发展。这些政策的出台，预计将显著降低购房和交易成本，提升市场活跃度，优化市场供需关系，增强市场信心。

后市观点：

年内新增政府债券供给冲击为两万亿，我们认为在财政央行联动的新机制下，央行会配合政府债券的增发，通过公开市场操作、降准等方式缓和增发债券对流动性的冲击。由于化债资金使用不一定及时，可能留存部分化债资金到明年使用，财政央行对于发债的配合是年末债市的关注点。经济方面，国家领导人在APEC会议上提到中国有充足信心实现今年经济增长目标，我们认为四季度GDP达到5.3%以上概率有所提升。

此外，年内还需关注传统债券配置行情。从当前票据利率观察，政策转向后银行信贷尚无明显改善；利率债方面，可能会受益于12月开启的配置行情。

$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$$国泰丰盈纯债债券A(OTCFUND|006725)$$国泰丰盈纯债债券C(OTCFUND|016539)$$国泰合融纯债债券A(OTCFUND|008207)$$国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$$国泰丰鑫纯债债券A(OTCFUND|007105)$$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$

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（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）