一、市场复盘

过去一周，A股震荡上行，上证指数收至 3400 点位上方。创业板指大涨 9%，深证成指上涨近 7%。板块方面，各板块集体收涨，计算机、国防军工、非银金融表现相对较好，涨幅超过10%，银行、电力及公用事业、煤炭表现相对较弱。周初，一是全国人大常委会审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，二是央行强调坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策逆周期调节力度，政策层面释放出积极信号，叠加人民币汇率收复 7.1 关口，市场信心大振，A 股继续上涨。周三，市场聚焦美国大选，特朗普宣布胜选，市场对其未来政策可能产生的负面影响担忧加剧，离岸人民币较大幅度走贬，国内权益市场情绪同样受到扰动，A 股出现回落。周四，10 月出口增速大超预期，同时市场对全国人大常委会即将公布的增量政策持乐观预期，基本面和情绪面共同带动 A 股反弹上行。展望后市，美国大选尘埃落定，同时美联储降息基本符合预期，短期海外不确定性消退，而特朗普政府政策落地还需较长准备时间。近期经济数据显示内外需均呈向好改善趋势，表明前期国内一揽子增量政策对推动经济企稳回升和风险偏好修复持续显效，周五通过的大规模化债方案将进一步提振国内市场基本面。

数据来源：Choice，截至2024.11.11。

二、国内外宏观

数据：10月CPI和PPI同比从0.4%和-2.8%微降至0.3%和-2.9%，但CPI同比回落主要受食品和燃料拖累，而服务CPI同比在连续7个月趋势放缓后小幅回暖，PPI环比降幅亦从-0.6%大幅收窄至-0.1%，表明在9月底以来一系列货币财政及楼市政策后，物价有短期复苏迹象。

国内方面，10月下旬以来的国内高频数据中的结构性亮点明显增加。10月出口增速超预期大幅上行，近期出口运价持续上行或预示“抢出口”继续升温，出口继续对四季度经济起到提振。30大中商品房成交量恢复至2023年同期水平之上，一线城市商品房成交面积升至近年同期的最高水平，9月底以来的地产调控政策取得显著成效。价格数据显示CPI中部分商品和线下服务价格已出现初步止跌回升趋势，PPI中与地产、基建相关的中上游行业价格环比改善较为明显。地方政府化债方案正式落地，置换工作马上启动并将对地方政府及私人部门支出形成明显提振，也有助于进一步加快财政端实物工作量的形成。海外方面，特朗普正式当选美国总统，共和党大概率统一国会。11-12月将进入新总统过渡期，明年1月20日特朗普就职演说和后续行政命令是重要观察期。北京时间11月8日凌晨，美联储公布11月议息会议决议，降息25BP。本次会议声明删除了9月“对通胀持续迈向2%更有信心”的表述，或暗示对后续暂停降息持开放态度。鲍威尔在新闻发布会上表示，过去一年在实现最大限度就业和稳定物价双重目标方面取得了重大进展，而“随着我们接近中性利率，可能放慢降息节奏是适宜的”。特朗普后续施政或加剧美国通胀上行，降息步伐或减缓。

数据来源：Choice，截至2024.11.11。

三、资源周期板块

过去一周，商品价格方面，油价上涨，金价回落。国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝，周涨跌幅分别 1.69%、 -2.19 %、0.32%、0.80%、4.16%； 全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT 大豆，周涨跌幅分别为 1.05 %、-1.79%、-1.08 %、-0.50%、3.67%。

油气：过去一周油价整体上行。伊朗准备对以色列进行打击，欧佩克+推迟石油增产计划至12月底，加之热带风暴对美国海上石油平台带来生产中断风险，为油价带来支撑，但特朗普胜选美国总统，叠加上周美国原油库存增加，国际油价有所回落。

有色：工业金属——美联储如期降息，化债新政托底国内经济发展信心，工业金属价格预计高位震荡。核心观点：美国大选落地之后美联储如期降息25BP，市场流动性长期宽松预期不变，人大常委会推出化债新政增加地方化债资源10万亿元，缓解偿债压力增加经济发展信心，继续看好工业金属价格。贵金属——美国大选落地特朗普当选刺激美债收益率大幅上涨，金价短期承压。

钢铁：利好政策提振需求预期，兼并重组或加速。一系列增量政策下地产有望逐步止跌企稳，预期地产对行业需求的负向拖拽效应将明显减弱；另外财政发力下基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，总体来看，钢铁行业总需求有望逐步回稳。从供给端来看，行业盈利从2022年开始下降，目前已持续亏损超两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也将加速并购。10月9日，中钢协组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识随着行业加快并购重组，龙头钢企的成长空间或打开，而行业集中度提升或将带来行业盈利的长期修复。

化工：需求端，10万亿地方债务化解政策有望推动经济复苏。成本端，美国大选落地加强原油价格下行预期，相关精细化学品种将受益。供给端，从国内看，2022年以来释放的化工新产能消化仍需要一定时间，供给端压力造成多数化工产品价格下跌、行业盈利承压，但2024年以来行业固定资产投资增速已明显放缓，供给端逐步迎来边际改善；从全球看，我国化工品全球市占率稳步提升。随着本轮化工扩产接近尾声，行业发展由“要市占率”或将逐步向“要利润”过渡，防止“内卷式”恶性竞争，中游制造业或迎来供给侧改革机遇。

新能源：光伏——能耗控制政策有望进一步落实，或推动硅料环节供需反转，并推动包括边框、玻璃等优质产能稀缺性；组件方面涨价预期持续发酵，组件头部厂商具备较高盈利弹性，并推动辅材、新技术市场空间提升。看好具备技术优势、管理优势的头部硅料企业，看好颗粒硅渗透率提升；看好头部组件企业盈利提升。风电——国内海陆风招标及建设有望稳步推进，明年需求向好或带动整机与零部件环节盈利修复；同时伴随国内项目招标动工、海外利率下行及项目规划推进，海外及出海需求亦相对旺盛。锂电——金九银十成色十足，奠定全年电动车销量高增，展望明年，销量有望继续高增，带动产业链需求增长。碳酸锂价格下跌背景下，供给端材料环节依然面临盈利压力。展望明年，原材料价格有望企稳，材料降价压力有望缓解，盈利有望得到修复。新技术方面，固态电池产业化加速发展，在相关领域有布局的电池、材料和设备企业有望受益。美国大选“利空落地”，板块后续关注点重回景气度改善情况。新能源Q3业绩底部夯实、出清提速明确，景气拐点或已到来。

数据来源：Choice，截至2024.11.11。

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