一、市场复盘

过去一周，A股震荡回调至3300点位，全球市场以及大宗商品 也普遍回调。A股周一、三收涨，其余交易日下跌，中证1000 、中证 500 指数跌幅靠前。板块方面，传媒小幅上涨，其余各板块集体收跌，其中国防军工、地产、非银金融板块跌幅较大，超过7%。周一，一是前一周五公布的地方化债方案提振市场信心，二是当天公布的10月金融数据结构性亮点突出，特别是居民部门信贷同比年度首次多增，显示一揽子增量政策正逐渐显效，带动权益市场继续上涨。周二，由于当天人民币汇率持续走弱，市场流动性压力增加，A 股午后全线跳水。周三，多部门联合出台多项支持房地产市场发展的税收优惠政策，A 股大盘全天比较强势。后半周，一是内地公布的10 月经济数据中地产投资跌幅再度扩大，二是特朗普预计将提名鹰派内阁，市场资金避险情绪显著上升，大盘指数出现较明显调整，全周 A 股收跌。

数据来源：Choice，截至2024.11.17。

二、国内外宏观

国内方面，地方化债方案出台后迅速进入落实阶段，安排用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债已开启发行。数据方面，11月15日统计局公布最新经济数据，10月工业增加值当月同比增长5.3%（前值5.4%）；固定资产投资完成额累计同比增长3.4%（前值3.4%），社会消费品零售总额当月同比增长4.8%（前值3.2%）。10月数据中表现较好的是消费数据，其中虽然服务消费增速下降，但商品消费增速上行，社零整体在去年同期偏高的基数上实现了较好增长，一定程度上提振了我们对今年春节假期前居民消费表现的信心；但另一方面房地产产业链依然是经济数据的主要拖累项房地产固定资产投资累计同比增速持续下滑，建筑装潢消费当月同比增速连续七个月负增长，其中相对较好的是商品房销售面积和销售额同比增速在10月出现明显上行。

11月15日，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。自2024年12月1日起实施。供给端有望吹响新一轮供给侧去产能的号角。在国内相关产品总体产能过剩的背景下，出口退税本质上是为了获取海外市场份额、用低价补贴进口国在逆全球化愈演愈烈、国际形势日益错综复杂的形势下，出口退税往往很容易成为被对方国家发起贸易纠纷的突破口。因此，主动取消出口退税，一方面将原本低价补贴海外的税额留存在国内，另一方面，更重要的也是倒逼国内相关行业加速去产能，优胜劣汰。

海外方面，随着共和党取得众议院多数党地位，本届选举实现“共和党横扫”，特朗普提名了多位鹰派官员担任重要职位；美国10月核心CPI 小幅回落、PPI回升，零售数据再超预期，显示经济仍有韧性。大选的不确定性消退，市场对新政府的“去监管”和减税政策预期抬升，叠加近期零售的经济数据偏强，经济增长前景改善，美元和美债持续走强。市场对联储降息预期有所收窄，截至周五收盘，12月降息25bps的预期降至58%。降息预期的回调推动美元走强、美债收益率上行，美股承压，纳指 周累计下跌3.1%。

数据来源：Choice，截至2024.11.17。

三、资源周期板块

过去一周，受美元走高影响，商品价格整体承压。国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝，周涨跌幅分别-3.52%、 -3.56%、-3.93%、-4.19%、-4.03%； 全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT 大豆，周涨跌幅分别为-3.83%、-4.10%、-2.87%、1.56%、-3.08%。

油气：油价整体下跌。周初，因亚洲和非洲经济增长和原油用量低于预期， OPEC再度下调今明两年原油需求，叠加“特朗普交易”推高美元，且特朗普释放传统能源政策预期加深市场对原油供需结构失衡担忧，油价随之下行。周中，虽然 EIA 发布月报再次下调明年油价预期，且国际能源署 IEA 称全球油市明年面临超百万桶/日的供应过剩，但上周 EIA 汽油库存大幅超预期去库-440.7 万桶显示短期油需有所改善，油价小幅反弹。周五，美国 10 月零售销售、11 月纽约制造业指数均回升令宏观情绪有所修复，但市场降息预期收窄、油需前景整体仍不明朗致使油价震荡回落。

有色：基本金属——取消出口退税对铜材消费影响有限；内外价差及海外铝加工产能不足有望重新给予铝材出口利润，成本抬升将转嫁至海外下游。政策有望驱动行业良性发展，促使海外为上游能源成本付费，并制衡海外不合理贸易障碍，提升加工产业价值，出口退税取消不改我国铜铝材中长期出口优势。贵金属——近期贵金属价格大幅回落，伦敦金价格从高点回撤逾7%。黄金价格的回调核心还是“特朗普交易”的进一步升温，市场强化未来美债和美元上行预期导致金价大幅承压。短期来看，美国经济数据喜忧参半，后续特朗普上任后政策兑现程度未知，市场对于联储降息路径分歧较大，但后续有望持续受益流动性宽松，同时国际紧张局势背景下，避险情绪支撑金价。 锂——碳酸锂价格小幅上涨。周电碳均价7.87万元/吨，环比上涨0.33万元/吨。需求端预计11月电池厂排产偏旺。

化工：根据央视网消息国家国务院国资委与25家中央企业签署合作意向书，签约项目183个，预计2028年底前完成投资9395.71亿元，用于新疆地区煤炭煤电煤化工、油气生产加工、新能源开发等关键领域。政策持续推动新疆发展，2024年新疆众多煤化工项目积极推进。化工板块磨底阶段，重视化债政策下内需受益品种。

新能源 ：锂电——退税率下调或将推动出口价格提升以及落后产能出清。根据财政部及国家税务总局的文件，其将球化石墨，锂电池的出口退税率从13%下调至9%，铜箔和铝箔由13%下调至0。根据电池联盟，24年1-10月国内电池出口合计146GWh，占总销量的18.3%，假设出口电池FOB离岸均价为0.5元/Wh，若退税调整则导致企业每Wh减少0.02元，对应前10月行业整体减少退税29.2亿元，影响相对较小。政策意图或为提升出口价格，抑制出口市场的低价竞争，推动落后产能退出。由于海外有效供应不足，且国内头部企业议价能力强，退税部分或主要由终端客户承担，但是落后企业传导能力弱，受影响大；同时，利好具备海外产能的公司。光伏——下调硅片/电池/组件出口退税率，有望加速产能出清。根据财政部及国家税务总局的文件，其将光伏硅片/电池/组件出口退税率由13%下调至9%，测算相当于减少组件出口补贴约3分/W。根据百川盈孚统计，24年前三季度国内出口硅片/电池/组件合计264亿美元，同比下降29%，下调退税率将减少退税10.55亿美元（约75亿元人民币），而同期SW硅片/电池/组件企业归母净利润为-198亿元。降低出口退税率有望抑制出口市场的低价竞争，压缩部分落后产能盈利空间，加速产能出清速度。而海外产能不受此影响，多家头部企业已布局海外产能，竞争优势有望更加明显。对应商品海外有望涨价，具备海外产能的企业有望受益于价格的提升。

数据来源：Choice，截至2024.11.17。

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